2022年贵金属12月市场展望：加息节奏放缓、目标提升贵金属震荡偏强

贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 贵金属研究组 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘广远 分析师 从业证号：F03088857 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 加息节奏放缓、目标提升 贵金属震荡偏强 ——2022年贵金属12月市场展望 2022年11月28日 要点提示： 1. 能源价格和房屋价格回落，能源价格演绎逻辑由供求矛盾切换到需求下滑的逻辑上来，原油价格的下降将助力通胀预期走缓，支撑美联储12月加息放缓的决策； 2. 在通胀高企背景下，美联储仍将持续收紧，按照美联储官员的表态，退出加息的终点利率或将达到5%-5.25%。由于通胀的放缓使得美联储在12月份得以放缓加息幅度，避免过度衰退过快； 3. 黄金上方空间仍有利率上限的限制，在12月加息落地前短期偏空，落地后可逢低点布局多单。 4. 若衰退开始边际提速，届时也是货币政策宽松预期提振金价时间点，因此交易衰退，长期配置黄金的时间点已经开始临近。 市场展望与投资策略： 综合能源价格和住房价格，我们认为年内通胀增速开始边际放缓，但劳动力成本价格高企，令通胀的粘性仍然较强，存在工资-通胀螺旋上升的风险。因此，通胀数据边际放缓，就业市场降温，但是并没有显著的恶化的背景下，美联储仍旧保持收紧态势，按照美联储官员的表态，退出加息的终点利率或将达到5%-5.25%。因此黄金上方空间仍有利率上限的限制，在12月加息落地前短期偏空，落地后可逢低点布局多单。 投资策略： 1、在400-410元/克区间震荡操作 2、12月加息落地后可逢低布局多单 3、衰退交易，看空原油，多黄金，可在比价低位做多金油比 2022年12月报 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、黄金价格影响因素分析 .......................................................... 2 （一）通胀：影响美联储货币紧缩路径的关键因素 .................................. 2 1.1通胀正在转向 .............................................................. 2 1.2能源价格回落 .............................................................. 3 1.3房价环比回落 .............................................................. 4 （二）美国经济景气度：整体显示较为疲弱 ........................................ 6 2.1 PMI数据持续低于荣枯线 .................................................... 6 2.2就业市场降温 .............................................................. 7 （三）美联储对未来的研判 ...................................................... 9 （四）黄金需求 ................................................................ 9 三、2022年市场展望与投资策略 .................................................... 10 免责声明 ......................................................................... 11 图表目录 图表 1: 2022年11月沪黄金走势 ................................................ 1 图表 2:美国CPI同比变化 ....................................................... 2 图表 3: 美国PPI同比变化 ...................................................... 2 图表 4: 美国CPI多个分项开始回落 .............................................. 2 图表 5: WTI价格与通胀预期之间的相关性R达到0.8 ............................... 3 图表 6: 能源价格回落 .......................................................... 3 图表 8: WTI月差结构 .......................................................... 3 图表 8: 美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数环比变化 ......................... 4 图表 9: 美国10个&20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变化 .................... 5 图表 10: 美国抵押贷款利率与美国新屋销售数据 ................................... 5 图表 11: 房屋价格的变化对CPI传导过程有时滞 ................................... 6 图表 12: 美国 11 月 Markit PMI 全线进入收缩区间 ............................... 7 图表 13: 美国ISM PMI新订单持续下滑 ........................................... 7 图表 14: 初请和续请失业金的人数增加，且10新增非农就业人数增幅放缓 ............ 8 图表 15: 美国薪资增速高企 ..................................................... 9 图表 19: 央行黄金需求提升至55年高位 ......................................... 10 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 2022年11月黄金走势可以分为两段。 图表 1: 2022年11月沪黄金走势 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 第一阶段 ➢ 上半月：2022.11.4-2022.11.11 ➢ 反弹幅度：390.88元/克—406.72元/克，涨幅4.05%，最高达435.28元/克 ➢ 交易逻辑：12月加息幅度放缓 该阶段的下跌核心逻辑在美联储12月加息幅度边际放缓，原来预期加息75Bps,在11月初修正为50Bps，缩减25Bps。该阶段美元指数和美债收益率曲线回落，贵金属价格大幅上涨。 第二阶段 ➢ 后半月：2022.11.12-至今 ➢ 震荡区间：402.7元/克—409.96元/克，振幅1.78% 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ➢ 交易逻辑：美联储鹰派言论上调加息终点利率预期引发新扰动 2022年11月后半月的行情主要围绕着加息幅度放缓与上调未来加息终点利率展开博弈。 二、黄金价格影响因素分析 （一）通胀：影响美联储货币紧缩路径的关键因素 1.1通胀正在转向 美国 10 月通胀超预期下行。11月10日，美国劳工部公布的数据显示，10月CPI同比升7.7%，预期升7.9%，前值升8.2%；环比升0.4%，延续了9月份的涨幅，预期升0.6%，前值升0.4%。10月核心CPI同比升6.3%，预期升6.5%,前值升6.6%；环比升0.3%，预期升0.5%，前值升0.6%。 图表 2:美国CPI同比变化 图表 3: 美国PPI同比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 美国CPI指数里面，食品的权重是14%，能源是7.5%，其它商品权重是20.75%，服务占比大概是57%，服务里面占比较大的是房租，权重是23.5%。 图表 4: 美国CPI多个分项开始回落 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 从表4我们可以发现通胀已经开始分化，因此我们需要从能源和服务业 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 两个角度来分析，判断通胀是否见顶，以及后续通胀会如何变化？ 1.2能源价格回落 11月以原油为首的能源价格大幅度的回落，部分原因是因为全球经济需求收缩，经济增长弱于预期，这无疑对于美联储来说是个好消息，油价的下跌也促使通胀预期指标也有所回落。 图表 5: WTI价格与通胀预期之间的相关性R达到0.8 图表 6: 能源价格回落 数据来源：华安期货投资咨询部；Haver；IFIND WTI原油价格在6月14日达到123.68美元的峰值，就一路下跌至今。截至11月28日，WTI原油价格从11月初的每桶92.61美元跌至每桶77.24美元。这是自9月最后一周以来的最低价格。布伦特原油也由月初的每桶98.57美元跌至每桶83.19美元。 从WTI月差结构来看，目前WTI近远月间的价差已经回落，说明之前短期的供需矛盾导致近端价格偏高的情况得到了修复。我们认为加息会促使未来能源价格演绎逻辑由供求矛盾切换到需求下滑的逻辑上来，而原油价格的下降将助力通胀预期走缓，支撑美联储12月加息放缓的决策。 图表 7: WTI月差结构 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1.3房价环比回落 关于服务业的价格指数，我们主要关注住房价格的动态变化。 近期美国住房价格开始边际放缓。10月25日公布美国标普凯斯席勒S&P/CS和联邦住房金融局（FHFA：Federal Housing Finance Agency）两大房价指数，数据显示美国8月份的房价环比下行幅度创金融危机以来最高记录，数据如下： ① 美国8月S&P/CS全国房价指数同比增13%，较7月的同比15.6%增幅大幅放缓（下跌2.6个百分点），为连续五个月增速放缓； ② 美国8月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比跌1.32%，创2009年3月来最大环比跌幅，预期跌0.8%，7月前值跌0.44%； ③ 美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比涨13.08%，为2021年2月以来的最小增幅，预期涨14.05%，7月前值涨16.06%； ④ 美国8月S&P/CS10座大城市房价指数同比涨12.1%，月前值为涨14.9%； ⑤ 美国8月份FHFA全国房价指数下跌，比上个月下跌0.7%，为2011年3月以来最大降幅，预期跌0.6%。房价从2021年8月到2022年8月上涨了11.9%。 图表 8: 美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数环比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 9: 美国10个&20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 通常情况下，住房的价格主要是由购房成本（抵押贷款利率）和劳动力市场的强度两个因素共同影响的。