行业研究 行业周报 家用电器 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年12月5日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 否极泰来，静待修复，关注新品类及传统龙头 ——家用电器行业周报 [Table_Authors] 证券分析师： 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.《家电行业周报：全球彩电出货仍有承压，国内智能投影市场持续增长》 2.《家电行业周报：“双十一”收官，家电龙头优势稳固》 [table_main] 投资要点： ➢ 家电行业投资性价比逐渐凸显。从市盈率来看，家电板块估值已经处于近五年来的历史低位。但实际而言，美的等白电龙头基本面正在发生变化，B端收入提升，数字化改革持续推进，同时业绩韧性较强；我们认为其在目前的估值水平下具有一定安全边际。从21年至今，家电板块已经经历了较长时间的下行周期，我们认为压力主要来自四方面：对地产后周期需求的担忧、成本上涨、疫情波动、出口的不确定性。站在目前这个时点，前期影响因素有望边际改善。 ➢ 地产竣工数据改善，稳市场政策陆续出台。8月以来，房地产竣工面积累计同比降幅收窄。虽然通常从竣工落实到家电装修需求有六个多月滞后，但保交楼措施的逐步推进有利于厨电等板块估值修复。我们观察到，2021年底老板电器、火星人等厨电公司有计提下游客户的坏账准备，如果地产链企业流动性问题得以缓解，将有利于厨电行业现金流改善。我们观察到，今年厨电公司的存货、应收账款周转节奏都有所放缓，如若地产端改善，龙头公司有望迎来较好的经营修复。厨电需求分为新房需求与更新需求。从品类看，集成灶主要以新房需求为主，在今年的形势下明显受到影响，作为一个仍处于成长期的新兴品类，今年也出现了线下销售量的同比下滑。 ➢ 成本方面：自Q2起铜价等原材料价格下行，目前已趋于平稳。我们看到三季报部分公司已显现出毛利率修复，同时头部企业还在进行高端套系升级，我们认为这种趋势有望持续。 ➢ 疫情方面：不确定性仍存，但多数家电公司已经积累了面对疫情的经验。应重点关注疫情带来的整个商业模式的改变。众所周知，复盘家电历史，每次渠道变革都可能带来新的机会，如白电的专卖店渠道、厨电的KA及精装渠道等。疫情使线上占比提升，同时线上渠道也在碎片化，兴趣电商、直播带货给新锐品牌带来机会。集成灶方面，火星人能维持头部份额优势，也得益于线上线下联动的提货返利模式，线上口碑为其扩大了传播影响力。小家电方面，今年飞科、小熊开启营销C端化改革，加码抖音直播、店铺自播；小熊通过分众屏幕等渠道进行广告分发，配合产品升级，最终达到了很好的效果。线下直销承压的倍轻松也积极应对挑战，加快产品推新速度，优化线下门店结构，加大新渠道投入力度。从地产、成本、疫情应对三方面看，以三季报为始，家电行业的经营状况有望环比向好。 ➢ 投资建议：目前因为整体经济形势的原因，市场对大众的消费能力还是持偏谨慎的态度。在这样的背景下，建议重点跟踪以下方向：（1）新品类：优先关注既有行业成长性，又有自身阿尔法优势的公司：C端与B端齐头并进的光峰科技、多元化发展的创维数字、清洁电器龙头科沃斯。（2）传统龙头：优先关注推进B端布局的白电龙头美的集团、构建第二增长曲线的厨电龙头老板电器。（3）有望受益于出行恢复：倍轻松交通枢纽直营门店较多，如若客流恢复，将对线下经营形成有利支持。 ➢ 风险提示：（1）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整在家用电器方面的支出。（2）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高，价格大幅波动将影响企业利润情况。（3）市场竞争加剧风险：整体需求面临压力的情况下，部分企业可能会采取激烈的价格竞争策略，导致盈利受损。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300指数申万行业指数：家用电器 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 正文目录 1. 行业投资观点 .............................................................................. 4 2. 数据跟踪：厨电销量仍有承压，提价趋势持续 ............................ 5 3. 行业新闻动态 .............................................................................. 7 4. 二级市场表现 .............................................................................. 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 图表目录 图1 家电板块市盈率（TTM，整体法，不调整） ......................................................................... 4 图2 油烟机行业库存量及同比（万台，%） ................................................................................. 5 图3 油烟机行业当月内销量及同比（万台，%） .......................................................................... 6 图4 油烟机线上市场零售额份额（%） ........................................................................................ 6 图5 油烟机线下市场零售额份额（%） ........................................................................................ 6 图6 本周申万一级行业各板块涨跌幅（%） ................................................................................. 8 图7 家电板块周涨幅排名前五的个股 ............................................................................................ 8 图8 家电板块周跌幅排名前五的个股 ............................................................................................ 8 表1 “第十八届中国家用电器创新成果”年度品牌创新（以下排名不分先后）........................7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 1.行业投资观点 家电行业投资性价比逐渐凸显。从市盈率来看，家电板块估值已经处于近五年来的历史低位。但实际而言，美的等白电龙头基本面正在发生变化，B端收入提升，数字化改革持续推进，同时业绩韧性较强；我们认为其在目前的估值水平下具有一定安全边际。从21年至今，家电板块已经经历了较长时间的下行周期，我们认为压力主要来自四方面：对地产后周期需求的担忧、成本上涨、疫情波动、出口的不确定性。站在目前这个时点，前期影响因素有望边际改善。 图1 家电板块市盈率（TTM，整体法，不调整） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 地产竣工数据改善，稳市场政策陆续出台。8月以来，房地产竣工面积累计同比降幅收窄。虽然通常从竣工落实到家电装修需求有六个多月滞后，但保交楼措施的逐步推进有利于厨电等板块估值修复。我们观察到，2021年底老板电器、火星人等厨电公司有计提下游客户的坏账准备，如果地产链企业流动性问题得以缓解，将有利于厨电行业现金流改善。我们观察到，今年厨电公司的存货、应收账款周转节奏都有所放缓，如若地产端改善，龙头公司有望迎来较好的经营修复。厨电需求分为新房需求与更新需求。从品类看，集成灶主要以新房需求为主，在今年的形势下明显受到影响，作为一个仍处于成长期的新兴品类，今年也出现了线下销售量的同比下滑。 成本方面：自Q2起铜价等原材料价格下行，目前已趋于平稳。我们看到三季报部分公司已显现出毛利率修复，同时头部企业还在进行高端套系升级，我们认为这种趋势有望持续。 疫情方面：不确定性仍存，但多数家电公司已经积累了面对疫情的经验。应重点关注疫情带来的整个商业模式的改变。众所周知，复盘家电历史，每次渠道变革都可能带来新的机会，如白电的专卖店渠道、厨电的KA及精装渠道等。疫情使线上占比提升，同时线上渠道也在碎片化，兴趣电商、直播带货给新锐品牌带来机会。集成灶方面，火星人能维持头部份额优势，也得益于线上线下联动的提货返利模式，线上口碑为其扩大了传播影响力。小家电方面，今年飞科、小熊开启营销C端化改革，加码抖音直播、店铺自播；小熊通过分众屏幕等渠道进行广告分发，配合产品升级，最终达到了很好的效果。线下直销承压的倍轻松也积极应对挑战，加快产品推新速度，优化线下门店结构，加大新渠道投入力度。从地产、成本、疫情应对三方面看，以三季报为始，家电行业的经营状况有望环比向好。 051015202530352017-122018-122019-122020-122021-122022-12 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 出口端：从出口数据和海外龙头公司财报看，欧洲等地短期仍有压力。但是从A股公司财报看，部分中国品牌进行了前瞻性创新布局，其表现好于行业。特别是海尔的高端战略和人单合一的内部提效，使海外业绩具有韧性，今年前三季度公司整体业绩增速仍然保持了两位数。此外，品类方面，热泵仍有增长潜力。欧洲推动能源多样化是大势所趋，目前也出台相关计划，预计在未来五年加码1000万台热泵布局，相关热泵整机企业及零部件公司有望受益。 投资建议：目前因为整体经济形势的原因，市场对大众的消费能力还是持偏谨慎的态度。在这样的背景下，建议重点跟踪以下方向：（1）新品类：优先关注既有行业成长性，又有自身阿尔法优势的公司：C端与B端齐头并进的光峰科技、多元化发展的创维数字、清洁电器龙头科沃斯。（2）传统龙头：建议优先关注推进B端布局的白电龙头美的集团、构建第二增长曲线的厨电龙头老板电器。（3）有望受益出行恢复：倍轻松交通枢纽直营门店较多，如若客流恢复，将对线下经营形成有利支持。 2.数据跟踪：厨电销量仍有承压，提价趋势持续 油烟机内销出货弱于去年，库存累积，零售均价同比提升。据产业在线数据，2022年1-10月，我国油烟机内销量1144万台，同比下降14.6%；库存量217万台，同比增加10.4%。单10月份来看，油烟机内销量142万台，同比下降13.9%，降幅环比扩大0.7pct。受地产端需求波动、线下门店客流减少等影响，国内油烟机出货仍未出现明显拐点。零售端，据奥维云网，油