宏观专题研究报告：疫情“至暗时刻”已过？

“见微知著”系列第33期：多地出台免查核酸等防控优化措施，但疫情扩散对物流冲击加速显现、对人流及线下消费压制增强、部分线下活动指标已弱于4月。 多地出台防控优化措施，疫情对物流的扰动加速显现，人流及线下消费走弱 全国单日新增感染有所回落，但多地疫情仍有所扩散、高风险区域数量过千的地区GDP占比提升。目前全国单日新增感染人数3.3万人、较本轮疫情单日新增感染高点4万人已连续5天回落，但北京、山西、辽宁、天津等地疫情仍快速扩散。本周全国高风险地区数量较上周增长62%，其中广东、北京等地显著提升，高风险地区数量过千的地区合计GDP占比达48%、较上周增加11个百分点。 近期部委表态未提及“动态清零”并总结过往防控积极成果，多地出台防控优化措施。近日国务院副总理孙春兰召开座谈会，不同过往，本次表态未提及“动态清零”并表示“疫情防控三年来，我国在统筹疫情防控和经济社会发展取得重大积极成果”。多地出台临时管控区调整、免除核酸筛查等防控优化措施，其中北京、广州、天津等多地出台取消群众乘坐地铁、公交等交通工具时的核酸查验。 防控优化持续推进，但疫情扩散对物流的负面扰动加速突显、物流整体水平仍好于4月。本周铁路货运运输量和高速公路货车通行量分别较上周下降3%、11%，各省高速公路关停服务区占比由上周的0.65%提升至本周的0.71%；近期全国整车货运物流指数加速回落、较前周下降13%至83.4，但货运水平仍高于4月疫情低点的77.8；受疫情影响较大的山西、湖北分别较前周回落36%、21%。 相较物流，地铁客流等人流指标已明显低于4月，代表连锁餐饮疫情歇业率创今年新高、流水强度回落。多地人流限制减弱，但人流仍加速回落；样本城市地铁客运较上周下降18%，目前地铁客流仅为4月疫情低点的92%，国内执行航班维持低位，全国迁徙规模较上周下降22%、持平于4月疫情低点。代表连锁餐饮疫情歇业率快速提升、较前周提升20个百分点至37%，流水恢复强度显著回落。 地产链相关产需延续低迷、稳增长相关投资需求仍具韧性，地产销售低迷 工业生产普遍走弱，地产链相关需求延续低迷，但稳增长相关投资需求仍有韧性。高炉开工率较上周回落1.4个百分点，水泥开工较上周下降4.5个百分点，PTA开工、涤纶长丝开工、汽车钢胎开工等中游生产走弱；建筑钢材成交、钢铁表观消费、水泥出库等需求指标回落，但映射“稳增长”的沥青开工延续提升。 目前地产信贷、债券融资支持规模合计达2.5万亿、供给侧支持力度加强，但地产需求持续走弱。信贷支持方面，截至本周，各银行已披露对房企的授信总额度达2.4万亿元；债券融资方面，万科、龙湖等企业申请储架式注册发行、合计规模达1210亿元，实际融资支持落地效果仍待跟踪。全国商品房成交延续低迷，11月，30大中城市商品房成交同比回落25%、降幅较10月走扩6.8个百分点。 我国港口出口集装箱吞吐同比转负、美国重箱进口回落、越南出口走弱，或指向11月外贸活动加速走弱。11月下旬，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐同比下降3.5%，CCFI较上周回落6.3%，10月美国洛杉矶港重箱进口同比减少24%、空箱进口增长70%，11月越南出口同比回落1.3%、降幅较上月走扩12个百分点。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 一、物流人流追踪：多地优化疫情防控，疫情对物流人流影响加大 全国单日新增感染有所回落，但多地疫情仍有所扩散。本周（11月27日至12月3日），全国本土新增感染人数（含无症状）25.9万人、较上周增长24.5%，目前全国单日新增感染人数达3.3万人、较本轮疫情单日新增感染高点4万人已连续5天回落。分地区看，北京、山西、辽宁、天津等地疫情持续扩散、分别较上周增长177.4%、141.5%、134.4%、113.8%，广东疫情形势依旧严峻，但新增感染人数有所回落、较上周减少7%。 图表1：全国单日新增新冠感染人数有所回落 图表2：全国多地新增感染人数维持高位 不同于上轮全国性疫情，本轮疫情感染地区相较分散，累计确诊人数较多的省份GDP占比低于上轮。上轮疫情中（2月19日至6月14日），累计感染人数排行前5的省份分别是上海、吉林、河北、山东、辽宁，其中上海累计感染人数明显高于其他省份、达65万人；本轮疫情中（10月2日至今），累计感染人数排行前5的省份分别是广东、重庆、北京、河南、内蒙古，累计感染人数分别为19.1、12.4、4.1、3.6、3.6万人，感染人数分布较上轮更为分散。同时，上轮疫情中，累计确诊人数排名前5的省份GDP占比合计达49.8%、明显高于本轮的36.5%。 图表3：本轮疫情感染地区较上轮更为分散 图表4：本轮疫情累计感染较多地区的GDP占比较小 全国高风险地区明显增多，高风险区域数量过千的地区GDP占比48.3%。 截至12月2日，全国高风险地区达44574个、较上周大幅增加61.6%；分地区来看，广东、北京、山东等地高风险地区数量大幅增加、分别为7667、6085、5530个、分别较上周增长7.42、1.76、1.58倍，合计GDP占比达21.8%，高风险地区数量过千的地区合计GDP占比达48.3%、较上周增加11.3个百分点。 图表5：高风险区域数量过千的地区GDP占比达48.3% 近期部委表态未提及“动态清零”、总结过往疫情防控积极成果，进一步推动防控优化。11月30日和12月1日，国务院副总理孙春兰首次召开主题为优化完善防控措施的座谈会，不同于过往表态，本次会议表态未提及“动态清零”，同时总结疫情防控三年来取得的重大积极成果；会议强调“奥密克戎病毒致病力在减弱，我国疫情防控面临新形势新任务”，明确推动防控措施持续优化。11月29日，国务院联防联控机制组召开发布会，会议强调“封控管理要快封快解决、应解尽解，减少因疫情给群众带来的不便”、“不是有了二十条就不要第九版，应当坚持第九版、落实二十条”。 图表6：近期部委表态未提及“动态清零”并开始总结过往疫情防控积极成果 全国多地出台取消核酸查验、核酸免检等防控优化调整措施，保障民生、防疫兼顾经济发展加快推进。近期全国多地优化疫情防控措施，具体调整涉及管控区调整、核酸筛查、公共场所核酸查验等多项措施，比如：管控区调整方面，广州番禺、天河、荔湾等多区解除临时管控区、按低风险区处理；核酸筛查方面，北京、广州、太原等地有针对性地对部分群体实行免检，推行“愿检尽检”；核酸查验方面，北京、天津、深圳等地乘坐市内交通工具不再查验核酸检测证明。此外，多地在支持群众就医、保供等方面也出台相应优化措施。 图表7：多地对防疫措施进行优化调整 城市地铁客运量大幅回落，受疫情影响的城市回落幅度明显加大。本周（11月27日至12月3日），全国26个样本城市地铁客运量加快回落、合计较上周下降17.5%，11月同比回落30.7%，较10月同比降幅走扩11.6个百分点，目前地铁客流量已低于4月全国性疫情冲击下地铁客流量的低点，指向多地疫情散发对人流影响显著加大；受疫情影响较大的城市对整体拖累明显加大，长春、哈尔滨、武汉地铁客运量分别较上周回落78.1%、74.9%、66.7%。 图表8：本周，主要城市地铁客运量加快回落 图表9：受疫情影响较严重的城市地铁客运大幅回落 城市出行恢复强度快速回落，一线城市回落幅度显著大于其他能级城市。 上周（11月20日至11月26日），各线城市出行恢复强度普遍回落，其中一线、新一线城市出行恢复强度回落幅度较大、分别较前周下降2.1、2个百分点。 11月，各线城市出行恢复强度加速下滑，一线、二线、三线城市分别同比回落5.3%、2.2%、2.8%，分别较10月同比降幅走扩1.8、1.2、0.8个百分点。 图表10：各线城市出行恢复强度普遍回落 图表11：11月，各线城市出行恢复强度加速下滑 国内执行航班架次延续低迷，全国跨区人口流动加速回落。上周（11月20日至11月26日），国内执行航班架次维持低位，全国客运航班执飞量较前周回落5.9%；本周（11月27日至12月3日），反映跨区域人口流动的全国迁徙规模指数加快下行、较上周下降22.1%，目前全国迁徙规模指数已降至去年同期的50.7%、基本持平今年4月疫情低点。 图表12：国内执行航班延续低迷 图表13：全国迁徙规模指数加快回落 各线城市餐饮恢复强度大幅回落，但外卖恢复强度普遍提升。国金数字未来Lab数据显示，上周（11月20日至11月26日），反映全国各城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度普遍回落，其中一线、新一线、二线、三线城市分别较前周回落6.1%、4.1%、3.5%、2.5%。反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度有所分化、多数城市回升，新一线、二线、三线城市分别较前周提升1.5%、1%、1.9%，但一线城市有所回落、较前周下降3%。 图表14：全国城市餐饮恢复强度明显回落 图表15：各线城市餐饮恢复强度同比增速明显回落 图表16：全国城市外卖恢复强度有所分化 图表17：三线城市外卖恢复强度同比增速回落 多地疫情直接冲击人流下，线下消费快速走弱，代表连锁餐饮疫情歇业率显著提升、流水恢复强度大幅回落。国金数字未来Lab数据显示，上周（11月20日至11月26日），代表连锁餐饮全国疫情歇业率显著提升、较前周提升20个百分点至37%，分地区来看，受疫情影响较大的黑龙江、山西、河北、北京等地疫情歇业率显著提升、分别较前周提升60、50、67、65个百分点至80%、83%、98%、90%。代表连锁餐饮全国流水恢复强度显著回落、较前周下降24.4个百分点至34.7%，多数省市普遍回落，黑龙江、北京分别较前周回落44、50个百分点至2%、8%。 图表18：全国代表连锁餐饮疫情歇业率显著提升 图表19：代表连锁餐饮全国流水恢复强度快速回落 多地疫情持续散发，对物流和供应链的负面扰动开始显现。本周（11月27日至12月3日），铁路货运运输货物量、高速公路货车通行量均明显回落、分别较上周下降2.9%、10.5%，各省高速公路关停服务区占比由上周的0.65%提升至本周的0.71%。上周（11月20日至11月26日），全国整车货运流量指数大幅回落、较前周下降12.5%，目前全国整车货运流量指数已降至去年同期的63.8%；分地区看，多数省级地区货运流量较前周回落，其中山西、湖北在疫情影响下，货运流量分别较前周回落36%、20.9%。 图表20：公路货车通行量快速回落 图表21：全国快递物流恢复强度普遍回落 图表22：全国整车货运物流指数大幅回落 图表23：多数省市公路货运流量环比大幅回落 二、生产需求追踪：工业产需持续走弱，“三箭齐发”效果待跟踪 钢铁产需加快走弱，钢厂盈利率回升乏力。本周（11月27日至12月3日），全国建筑钢材成交加速回落、较上周下降10.3%，全国钢铁表观消费量有所下降、较上周减少1.7%，指向钢铁需求延续走弱；全国高炉开工率较上周回落1.4个百分点至75.6%，指向钢铁生产进一步下行；产需走弱下、钢厂盈利率回升乏力，本周全国247家钢厂盈利率仅较上周提升1.3个百分点、与前周持平。 图表24：本周，建筑钢材成交量回落 图表25：全国钢材表观消费量走弱 图表26：全国高炉开工率回落 图表27：钢铁247家钢厂盈利率略有回升 水泥淡季下，需求回落幅度大于供给，水泥库存大幅回升。本周（11月27日至12月3日），全国水泥开工率持续下行、较上周下降4.5个百分点至40.4%，全国水泥出货率加快下行、较上周下降6.1个百分点至49.3%，指向水泥产需双双走弱。供需对比之下，需求走弱更为明显，水泥库存延续回升，库容比较上周提升1.8个百分点至71.4%，对应水泥价格延续走弱、较上周下降1%。 图表28：水泥粉磨开工率延续回落 图表29：全国水泥出货率延续回落 图表30：全国水泥库存大幅回升 图表31：全国水泥价格延续回落 玻璃库存维持高位，沥青开工率超季节性提升，指向“稳增长”释放仍具空间。本周（11月27日至1