药房自动化龙头，医疗新基建催化成长
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 艾隆科技 688329.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 医疗新基建打开自动化药房增量空间，应用领域拓展推动行业持续扩容。由于药品等医疗物资品类繁多、形态多样、应用场景广泛，同时需要高效规范、多样化处理能力，医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，自动化管理需求迫切。1）目前医院内门急诊药房自动化设备渗透率仍较低，弗若斯特沙利文统计2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%。2）2020年以来的医疗新基建浪潮下，医院新改扩建项目加速，为自动化药房打开增量了市场空间。存量和增量市场共振，催生近百亿市场增量。3）除门急诊药房外，医疗物资智能管理系统还可以应用于静配中心、病区管理、院外药房、中药制剂等场景，行业中长期扩容空间充足。 ⚫ 品牌、渠道、售后发力，公司竞争优势不断强化。艾隆科技成立于2006年，拥有自动化药房、自动化病区和自动化物流产品三大系列，截止目前已覆盖国内近1000家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家。1）品牌：根据咨询机构弗若斯特沙利文统计，2018年末艾隆科技在自动化药房市场份额为28.5%，市场地位领先。2）渠道：与国内知名医院和大型医药流通公司建立了良好的渠道关系， 2020H1向医药流通公司、医疗设备销售公司、医疗服务机构的销售收入占比分别为31%、59%、10%。3）售后：在全国主要地区均能实现2小时内响应，24小时内完成维修服务。 ⚫ 区域布局多点开花，充分受益医疗新基建。公司深耕华东地区，同时积极布局其他区域，2021年在华东、华北、西北、华中、西南地区收入占比分别为56.8%、15.3%、9.9%、7.5%、5.8%（不考虑维保和技术服务收入）。作为兼具品牌、渠道、售后优势和全国布局的自动化药房龙头，公司充分受益医疗新基建，截至2022年三季度末合同负债1.63亿元，同比增长135%。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.66、2.33、3.08元，参考可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为2023年的22倍市盈率，对应目标价为51.26元，首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建进度不及预期；行业空间测算偏差；市场竞争加剧；疫情反复风险；应收账款无法及时收回的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 310 389 525 710 926 同比增长(%) 6.4% 25.6% 34.9% 35.1% 30.5% 营业利润(百万元) 81 110 149 212 280 同比增长(%) 25.7% 36.1% 35.7% 42.2% 32.5% 归属母公司净利润(百万元) 72 96 128 180 238 同比增长(%) 33.8% 33.4% 34.1% 40.7% 31.9% 每股收益（元） 0.93 1.24 1.66 2.33 3.08 毛利率(%) 59.0% 59.6% 56.6% 56.3% 55.9% 净利率(%) 23.1% 24.6% 24.4% 25.4% 25.7% 净资产收益率(%) 16.5% 15.2% 15.1% 18.8% 21.5% 市盈率 45.6 34.2 25.5 18.1 13.8 市净率 7.2 4.1 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月01日） 42.37元 目标价格 51.26元 52周最高价/最低价 50.56/21.26元 总股本/流通A股（万股） 7,720/4,470 A股市值（百万元） 3,271 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2022年12月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.46 -11.72 16.55 -11.61 相对表现 -10.13 -18.89 20.23 7.98 沪深300 3.67 7.17 -3.68 -19.59 邢立力 xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 韩冰 hanbing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090003 药房自动化龙头，医疗新基建催化成长 买入 （首次） 艾隆科技首次报告 —— 药房自动化龙头，医疗新基建催化成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头 ................................................... 5 医疗物资智能化管理龙头，多年深耕积淀深厚 ................................................................... 5 积极探索不同场景，产品线持续丰富.................................................................................. 6 区域布局多点开花，盈利能力稳定 ..................................................................................... 9 存量渗透空间广阔，医疗新基建打开增量空间 ............................................. 10 内生需求和政策双重催化，医疗物资智能管理趋势明确 ................................................... 10 药房存量市场低渗透率，医疗新基建打开增量空间 .......................................................... 11 应用场景持续拓展，多元下游空间广阔 ............................................................................ 13 药房主业优势凸显，医疗新基建催化成长..................................................... 16 注重研发投入，打造产品和服务优势................................................................................ 16 品牌、渠道、售后发力，竞争优势不断强化 ..................................................................... 17 受益医疗新基建，合同负债彰显高景气 ............................................................................ 19 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 21 盈利预测 .......................................................................................................................... 21 投资建议 .......................................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 艾隆科技首次报告 —— 药房自动化龙头，医疗新基建催化成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2022Q3） .......................................................................................... 5 图3：公司自动化药房产品 ........................................................................................................... 8 图4：公司门/急诊自动化药房系列产品运作模式 .......................................................................... 8 图5：公司静配中心自动化药房系列产品运作模式 ....................................................................... 8 图6：公司院外自动化药房系列产品运作模式 .............................................................................. 8 图7：公司2021年分业务收入结构 .............................................................................................. 9 图8：公司2021分地区收入结构 （不考虑维保和技术服务） ..................................................... 9 图9：公司营业收入及增速 ........................................................................................................... 9 图10：公司销售毛利率和净利率 .................................................................................................. 9 图11：平均每所公立医院药品收入及占比 .................................................................................. 10 图12：平均每所公立医院药品成本及占比 ......................................................................
