证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20221201 华宏转债：中国稀土回收龙头 2022年12月01日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《制造业生产经营活动受疫情扰动，预期指数回落至荣枯线之下》 2022-11-30 《齐鲁转债：山东普惠金融领先企业》 2022-11-29 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 #规模经济 [Table_Summary] 事件 ◼ 华宏转债（127077.SZ）于2022年12月2日开始网上申购：发行规模为5.15亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购万弘高新100%股权、大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为84.01元，YTM为3.27%。华宏转债存续期为6年,大公国际资信评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.37%（2022-11-29）计算,纯债价值为84.01元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为100.7元，平价溢价率为-0.70%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月08日至2028年12月01日。初始转股价15.65元/股，正股华宏科技11月29日的收盘价为15.76元，对应转换平价100.70元，平价溢价率-0.70%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.35%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.65元计算，转债发行5.15亿元对总股本稀释率为5.35%，对流通盘的稀释率为6.48%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计华宏转债上市首日价格在119.17~132.77元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华宏转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.17~132.77元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 ◼ 华宏科技是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一。公司主营业务为再生资源加工设备的研发、生产和销售，应用于再生资源产业的国家循环经济园区、国家城市矿业示范基地、钢铁和有色金属企业、废钢加工配送中心、环卫等行业及领域的固废处理，产品获得了各行业客户的广泛认同和市场覆盖。公司生产体系执行完整的质量控制和管理链，营销体系已完成全国销售服务的全覆盖以迅速响应客户需求。 ◼ 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为51.10%。2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为51.10%。2021年，公司实现营业收入67.77亿元，同比增加100.75%。与此同时，归母净利润逐年增长，2017-2021年复合增速为43.95%。2021年实现归母净利润5.32亿元，同比增加136.20%。 ◼ 公司营业收入主要来源于再生资源板块和电梯部件板块，营收结构年际变化较大。2020年以来，华宏科技再生资源运营—稀土废料综合利用业务规模及营收占比迅速增长，2020-2021年分别实现占比31.46%/47.98%，与此同时电梯零部件销售和再生资源加工设备加工及其他营收占比持续压缩。 ◼ 公司销售净利率和毛利率下行，销售和管理费用率骤降，财务费用率小幅上调。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.45%、8.36%、8.42%、6.78%和7.99%，销售毛利率分别为22.96%、20.57%、21.05%、14.23%和15.71%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 14 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 14 图表目录 图1： 2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图2： 2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................... 7 图3： 2019-2021年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） ..................................................................... 8 图5： 2017-2022Q1-3销售费用率水平（%） ..................................................................................... 8 图6： 2017-2022Q1-3财务费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图7： 2017-2022Q1-3管理费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图8： 2020年中国稀土回收市场结构.................................................................................................. 9 图9： 2019-2025E下游对钕铁硼磁材的需求规模（吨） ................................................................ 11 图10： 2017—2021年钕铁硼和稀土废料产量及增长率.................................................................. 11 图11： 2017-2022年8月氧化镨钕价格（万元/吨） ....................................................................... 11 图12： 2017-2021年电梯保有量及增长率（右轴） ........................................................................ 12 图13： 2016-2025E中国废钢回收利用量预测（亿吨） .................................................................. 12 表1： 转债发行认购时间表................................................................................................................... 4 表2： 华宏转债基本条款....................................................................................................................... 4 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测华宏转债上市价格（单位：元）................................................................... 6 表6： 公司业务框架及相关外延并购事件......................................................................................... 10 表7： 中国废钢回收利用政策...........