新势力销量跟踪报告：理想与蔚来交付创新高，疫情仍为最大变量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月1日 行业研究 理想与蔚来交付创新高，疫情仍为最大变量 ——新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 11月理想、蔚来交付创新高：11月交付数据排名依次为理想、蔚来、小鹏；1）理想交付量同比+11.5%/环比+49.6%至15,034辆，2）蔚来交付量同比+ 30.3%/环比+40.9%至14,178辆，3）小鹏交付量同比-62.8%/环比+13.9%至5,811辆。我们判断，1）11月行业受疫情波动影响，理想与蔚来交付创新高或主要由于新车型上市+前期留存订单转换、以及部分零部件供应有所缓解；2）小鹏或仍受新车上市初期尚处于爬坡阶段、以及新老车型交替影响。 疫情仍为最大变量，供应链+用户画像精准定位为关键：1）蔚来老车型866与ET7交付周期2-3周、ES7交付周期4-6周，ET5交付周期仍取决于供应链、以及F2工厂产线调试与爬坡（交付周期未公布）；2）小鹏P7、G3/G3i、P5交付周期<5周，G9交付周期2-4个月；3）理想L9交付周期<2个月（vs. 10月交付周期2-3个月），L8（One换代车型）交付周期<2个月，L7（全新五座增程SUV）预计明年2月底开启交付。我们判断，1）当前疫情仍为影响新增订单、供应链/排产、以及交付的最大变量；2）看好留存订单充沛、具备较强供应链管控能力（AB点方案）、具备较强品牌力与车型竞品力的车企销量爬坡前景。 主机厂定价策略或逐步落地：近期小鹏、吉利、长安（深蓝）等车企公告限时保价策略，12/31前下定用户仍可享受国补，后续定价尚未公布。广汽埃安继比亚迪逆势涨价，11/30公告明年年初将对旗下车型指导价上调3,000-8,000元，12/31前下定的用户不受本轮调价影响。我们认为，1）定价调整+补贴退坡催化，有望进一步提振主机厂年末新增订单量。2）预计后续定价或主要仍取决于市场供求，预计明年车企或采取具有竞争力的价格策略对冲补贴取消/需求回落风险。 品牌力、车型规划、供应链/交付仍是核心：1）碳酸锂价格持续攀升，原材料价格+疫情波动、以及明年补贴取消引发的需求透支风险，是导致当前市场对明年需求悲观情绪放大的主要因素。2）我们认为市场高估了需求回落风险，但低估了业绩下修风险；我们预计2023E新能源乘用车国内零售销量800-850万辆、叠加出口有望至900万辆，我们对2023E新能源乘用车总销量表现并不悲观。3）预计防控措施逐步优化或将拉动汽车消费+改善供应链，提振板块估值；其中，我们预计前期跌幅更深的整车修复弹性或更高于零部件。4）看好2023年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。整车：推荐吉利汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注伯特利、旭升股份。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E TSLA.O 特斯拉 194.70 2.26 4.46 5.91 86 44 33 增持 600660.SH 福耀玻璃（A） 37.45 1.23 1.92 2.11 30 20 18 买入 3606.HK 福耀玻璃（H） 33.85 1.23 1.92 2.11 25 16 15 买入 0175.HK 吉利汽车 11.60 0.49 0.41 0.67 21 26 16 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022/12/1；汇率按1HKD= 0.90525 CNY换算（注：特斯拉为2022/11/30股价） 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -38%-26%-14%-2%10%11/2102/2205/2208/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 新老车型交替影响延续，特斯拉调价加剧行业竞争——新势力销量跟踪报告（2022-11-02） 特斯拉保险补贴权益延长至年底，新势力分化趋势或逐步显现——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2022-10-08） 8月交付量表现不一，9月新车提振拉动交付量改善——新势力销量跟踪报告（2022-09-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图1：1Q18-3Q22特斯拉全球交付量 图2：1Q20-3Q22特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：2020/1-2022/11蔚来交付量 图4：1Q20-3Q22蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图5：2020/1-2022/11理想交付量 图6：1Q20-2Q22理想汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图7：2020/1-2022/11小鹏交付量 图8：1Q20-3Q22小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 、 表1：2022/5-2022/11新势力品牌交付情况（单位：辆） May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 22年前11月 同比 环比 理想汽车 11,497 13,025 10,422 4,571 11,531 10,052 15,034 112,013 11.5% 49.6% ONE 11,497 13,025 10,422 4,571 1,408 NA NA NA NA NA L9 NA NA NA NA 10,123 NA NA NA NA NA 小鹏汽车 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 5,811 109,465 -62.8% 13.9% P7 4,224 8,045 6,397 5,745 4,634 2,104 NA NA NA NA G3 2,215 1,652 1,519 1,155 1,233 709 NA NA NA NA P5 3,686 5,598 3,608 2,678 2,417 1,665 NA NA NA NA G9 NA NA NA NA 184 623 1,546 2,353 NA 283.6% 蔚来汽车 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 14,178 106,671 30.3% 40.9% 哪吒汽车 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 15,072 144,278 50.5% -16.3% 零跑汽车 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 8,047 102,675 43.0% 14.5% 广汽埃安 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 28,765 241,149 91.3% -4.3% 极氪 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 11,011 60,604 447.3% 8.8% 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略