固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华宏转债，稀土回收行业龙头 证券研究报告 2022年12月02日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：疫情再度蔓延，11月数据怎么看？-固收数据预测专题》 2022-12-01 2 《固定收益：沿着政策的方向前行-天风总量联席解读（2022-11-30）》 2022-12-01 3 《固定收益：新化股份，工艺领先的化工产品制造商-申购建议：积极参与申购》 2022-11-30 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购推荐：建议积极参与 申购分析： 1. 华宏转债发行规模5.15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价15.65元，截至2022年11月30日转股价值102.56元；各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月30日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为86.05元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.65%，对流通股本的摊薄压力为6.93%，摊薄压力较小。 2. 截至2022年9月30日，公司前三大股东江苏华宏实业集团有限公司、周经成、淄博勤盈投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本34.52%、6.87%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为1.13亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 3. 公司所处行业为环保设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月30日收盘，公司PE(TTM)为17.19倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平，市值93.40亿元，处于同业较高水平。截至2022年11月30日，公司今年以来正股下跌33.91%，同期行业指数下跌16.90%，万得全A下跌16.90%，上市以来年化波动率为58.75%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为39.74%，股权质押风险较大。其他风险点：1.行业政策风险；2.国际贸易摩擦引发的风险；3.原材料价格波动的风险；4.交易对方未作业绩承诺的风险。 4. 华宏转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华宏转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 华宏转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 华宏科技基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022H1华宏科技主营业务收入结构 ......................................................................................... 4 图2：截至2022年11月30日华宏科技股权关系示意图 ............................................................ 4 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图7：稀土废料综合利用行业所处产业链位置 ..................................................................................... 6 图8：我国变频空调销量及渗透率 ............................................................................................................ 6 图9：我国新能源汽车销量及渗透率当月值 ......................................................................................... 6 图10：我国风电装机容量累计值及同比增速 ...................................................................................... 7 图11：我国报废汽车数量（右轴）及回收价值 .................................................................................. 7 图12：我国电梯保有量及人均电梯保有量 ........................................................................................... 7 图13：华宏科技、恒源科技、正潭股份营业收入（亿元）和毛利率（右轴）对比 ............ 8 图14：再生资源加工设备产能利用率（右轴） .................................................................................. 8 图15：再生资源加工装备产销率（%） .................................................................................................. 8 图16：废钢及报废汽车业务产能（吨）、产能利用率、产销率 ................................................. 9 图17：稀土氧化物产能、产能利用率、产销率 .................................................................................. 9 图18：电梯部件主要产品的产销情况 .................................................................................................... 9 图19：华宏科技上市以来PE-Band ................................................................................................... 10 表1：华宏转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：募集资金使用计划（单位：万元） ............................................................................................ 10 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 华宏转债要素表 表1：华宏转债发行要素表 代码 127077 证券简称 华宏转债 公司代码 002645.SZ 公司名称 华宏科技 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 5.15亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-12-02 转股起始日期 2023-06-08 转股价 15.65元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-12-01 网上申购及配售日期 2022-12-02 申购代码/配售代码 072645 / 082645 主承销商 申万宏源承销保荐 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 华宏转债价值分析 转债基本情况分析 华宏转债发行规模5.15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价15.65元，截至2022年11月30日转股价值102.56元；各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月30日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为86.05元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.65%，对流通股本的摊薄压力为6.93%，摊薄压力较小。 中签率分析 截至2022年9月30日，公司前三大股东江苏华宏实业集团有限公司、周经成、淄博勤盈投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本34.52%、6.87%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为1.13亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 申购价值分析 公司所处行业为环保设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月30日收盘，公司PE(TTM)为17.19倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平，