请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年12月01日 估值底部的货代龙头，迎接疫后复苏 ——华贸物流（603128.SH）首次覆盖报告 核心观点 国际货代物流行业龙头，进军跨境电商物流赛道。公司为中国物流集团控股的货代物流行业龙头公司，在2021年中国货代物流企业百强排行榜中综合实力排名第7，公司的国际海运、国际空运营收占比较大，公司于2019年以外延并购方式切入跨境电商物流领域。2021年公司实现营收246.68亿元，同比+75.02%，实现归母净利润8.37亿元，同比+57.74%；其中跨境电商物流业务营业收入2020、2021年分别同比+722.54%/+98.92%，实现高速增长。 行业进入复苏与整合阶段，跨境电商物流前景广阔。1）国际货代综合物流：疫后复苏预期强化，行业整合时代来临。货代物流行业各国际龙头加快并购整合步伐，行业集中度有望提高，头部企业的市场份额有望迎来提升。全球货物贸易加速回暖，货运价格逐步回归理性区间，行业核心竞争力将更加聚焦于客户拓展、运力整合以及物流服务能力。2）跨境电商物流：海外市场疫后电商渗透率提升，跨境电商物流市场规模有望保持高增。根据海关统计数据，2021年我国跨境电商进出口规模约19237亿元，同比增长18.6%。跨境电商物流行业受益于疫后跨境出口贸易复苏、中国供应链稳定性优势凸显、中国品牌出海加速，以及疫后海外线上消费需求增长带动的电商渗透率提升，有望在未来保持较高增速。 内生外延双轮驱动，跨境电商物流业务成长可期。1）国际空海铁综合物流服务：疫后复苏带动世界经济加速回暖，国际贸易增长预期持续强化，公司是全球领先货代物流企业，有望在行业复苏与整合的双重机遇下迎来份额提升。空运方面，公司在2022年全球空运货代50强中排名第15，中国企业中排名第4，近年来公司优质直接客户持续增多，叠加较强的拿舱能力支撑疫后稳定运力供给，有望迎来市占率提升。海运方面，公司在2022年全球海运货代50强中排名第11，中国企业中排名第3，公司提升综合物流服务占比，放大获利空间，有望在业务结构调整等内生因素驱动下实现盈利能力提升。2）跨境电商物流：公司通过资本外延实现业务快速布局，立足传统国际物流业务优势，实现空海铁卡运力资源与跨境电商物流业务融合发展与双向赋能， 2021年下半年收购佳成国际物流后，公司的跨境电商业务发展速度进一步加快，2022H1公司跨境电商业务收入达到21.90亿元，同比增长70%，2021年公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，2021年12月，公司通过华为国际物流服务的认证体系审核。随着公司国际物流服务综合能力的持续提升，公司有望充分受益于B2C跨境电商进出口外贸市场渗透率提升释放的物流需求，跨境电商板块优质客户持续增多，市场份额有望迎来提升。 投资建议 公司是国际货代行业内资龙头企业，资本外延实现对跨境电商物流快速布局，有望在行业复苏与整合双重窗口期下实现市场份额进一步提升，看好公司在内生增长与资本外延共同驱动下迎来的疫后强势复苏。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入278.45/318.02/344.43亿元，归母净利润11.01/12.37/15.33亿元。基于11月30日收盘价12.13元，对应2022/2023/2024年PE分别为14.42X/12.84X/10.36X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1309.46 流通A股/B股(百万股) 1309.46/0.00 资产负债率(%) 41.60 每股净资产(元) 4.30 市净率(倍) 2.82 净资产收益率(加权) 13.53 12个月内最高/最低价 14.99/8.29 相关研究 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.021-1122-0222-0522-0822-11%华贸物流物流沪深300公司研究· 华贸物流 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 华贸物流(603128.SH) 跨境电商业务拓展不及预期；国际货运价格波动风险；国际贸易复苏不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 24667.66 27844.96 31801.94 34442.54 增长率（%） 75.02 12.88 14.21 8.30 归母净利润 836.74 1101.29 1237.39 1533.27 增长率（%） 57.74 31.62 12.36 23.91 EPS（元/股） 0.65 0.84 0.94 1.17 市盈率（P/E） 21.05 14.42 12.84 10.36 市净率（P/B） 3.49 2.68 2.21 1.82 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于11月30日收盘价12.13元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 华贸物流(603128.SH) 正文目录 1. 国际货代物流行业龙头，进军跨境电商物流赛道 ..................................................................................................... 5 1.1. 公司货代业务产品齐全，资本外延扩张业务版图 ......................................................................................... 5 1.2. 行业供需偏紧价格走高，公司疫后业绩稳步增长 ......................................................................................... 7 2. 行业进入复苏与整合阶段，跨境电商物流前景广阔 ................................................................................................. 9 2.1. 国际货代：疫后复苏预期强化，行业整合时代来临 ..................................................................................... 9 2.1.1. 行业集中度有望提高，盈利能力提升空间大 ..................................................................................... 9 2.1.2. 全球货物贸易加速回暖，价格逐步回归理性区间 ........................................................................... 12 2.2. 跨境电商：疫后渗透率走高，多地存在潜在市场 ....................................................................................... 14 2.2.1. 跨境电商2C属性对物流服务提出新要求 ........................................................................................ 14 2.2.2. 海外市场渗透率提升给行业带来新空间 ........................................................................................... 15 3. 国际货代业务稳步前行，跨境电商物流未来可期 ................................................................................................... 17 3.1. 国际空海货代再夯实，结构优化稳住基本盘 ............................................................................................... 17 3.1.1. 空运领域行业领先，直客增加带动盈利向上 ................................................................................... 17 3.1.2. 海运业务加速转型，业绩弹性有望逐步释放 ................................................................................... 22 3.2. 跨境电商业务再发力，打造第二增长曲线 ................................................................................................... 27 3.2.1. 跨境电商业务快速增长，成第三大支柱业务 ................................................................................... 27 3.2.2. 资本外延实现跨境电商业务快速布局 ............................................................................................... 30 3.3. 其他业务板块再突破，内生增长+资本外延驱动发展 ................................................................................ 33 3.3.1. 物流服务能力稳步提升，业务线全面推进 ....................................................................................... 33 3.3.2. 并购实现版图扩张，股东变更再开新篇 ........................................................................................... 33 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................. 34 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 35 图表目录 图表1. 公司发展历程 ...