公司简评报告：22Q3点评：Q3经营持续修复，静待业绩弹性释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.05 一年内最高/最低价（元） 36.50/17.54 市盈率（当前） -45.5 市净率（当前） 7.66 总股本（亿股） 32.18 总市值（亿元） 838 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2H1中报点评：境外强劲复苏，境内加速区域下沉   核心观点 ⚫ 事件：公司公告22Q3业绩。22Q3实现收入40.93亿元，同比+16.18%，接近业绩指引上限；净利润-7.17亿元，同比-423.36%，环比-104.86%。其中，Q3华住系收入32亿元，同比+7.7%，环比+28.4%；DH收入9.32亿元，同比+58.2%，环比+1.2%。公司前三季度累计收入101.56亿元，同比+7.62%，净亏损16.97亿元，同比扩大16.90亿元。 ⚫ 22Q3境内持续修复，境外通胀带动业绩高增。Q3单季度酒店营业额152亿元，同比+24.4%；除DH三季度同比+21.6%。1）境内：22Q3 RevPar 193元，同比+9.1%，恢复至19年同期89.8%，OCC/ADR分别76.0%/254元，同比变动+4.2pct/+3.1%，较19年同期变动-11.7pct/+3.7%。Q3境内恢复情况较好，主要得益于7-8月的暑期旅游需求释放及9月下旬商务出行需求恢复，7/8/9月RevPar分别恢复至2019年同期90%/89%/90%。2）境内同店：22Q3 RevPar 190元，同比+3.9%。恢复至19年同期82.6%，OCC/ADR分别76.9%/248元，同比变动+3.0pct/-0.2%，较19年同期变动-14.4pct/-6.9%。3）境外：RevPar 75.3欧元，同比57.2%，恢复至19年同期101.8%，OCC/ADR分别66.1%/113.9欧元，同比+17.5pct/15.5%，较19年同期变动-9.6pct/+16.2%。海外业务持续向好，欧洲能源短缺导致通胀提升，房价增长带动RevPar提升超过19年同期表现。 ⚫ 22Q3新开店430家，境内拓店稳步推进。截至三季度末，公司共有8402家酒店（华住/DH分别8276/126家），79.75万间客房（华住/DH分别77.2/2.5万家）。Q3合计净开226家（新开430家，关闭204家），华住系净开设225家酒店（新开429家，关闭204家），较Q2净增加42家；DH净增1家（新开/关闭1/0家）。Pipeline共有2313家（华住系2274家，DH 39家），环比增加39家，其中经济型/中档/中高档/高档/奢华酒店分别964/1001/263/76/4家，分别占比42%/43%/11%/3%/0.2%。 ⚫ 盈利预测：伴随海外业务强劲复苏、国内持续修复，公司拓店稳步推进，中高端业务占比持续提升，预计中长期仍将保持稳步发展势头，扩大市场份额，在疫情管控放松后迎来业绩高弹性释放。考虑进入Q4以来国内疫情形势反复，10月RevPar恢复放缓、下降至19年同期74%，进入11月疫情扰动持续，下调公司22年盈利预测至-9.7亿元，在疫情影响减弱预期下，预计23-24年归母净利润25.6/31.8亿元，22-24年对应EPS-0.30/0.80/0.99元，对应PE-79/30/24倍，维持公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；竞争加剧；拓店不及预期；宏观经济波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 128 140 177 216 营收增速（%） 25.4% 9.6% 26.6% 21.9% 净利润（亿元） -4.7 -9.7 25.6 31.8 净利润增速（%） 78.8% -108.5% 364.3% 23.9% EPS(元/股) -0.15 -0.30 0.80 0.99 PE -160.2 -79.2 30.0 24.2 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 22Q3点评：Q3经营持续修复，静待业绩弹性释放 [Table_ReportDate] 华住集团S(1179.HK)公司简评报告 | 2022.11.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,116 1,267 1,144 1,386 营业总收入 12,785 14,007 17,729 21,606 应收款项合计 670 663 832 1,101 主营业务收入 12,785 14,007 17,729 21,606 存货 88 131 128 144 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 3,679 8,115 6,479 7,875 营业总支出 13,607 15,452 14,957 18,194 流动资产合计 9,553 10,176 8,583 10,506 营业成本 11,282 12,670 11,435 13,865 固定资产净额 7,056 10,892 14,841 18,850 营业开支 2,325 2,782 3,522 4,329 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -822 -1,446 2,772 3,412 其他长期投资 2,063 2,110 2,077 2,083 净利息支出 316 245 283 314 商誉及无形资产 42,694 43,436 43,721 44,068 权益性投资损益 -60 -121 -107 -96 土地使用权 206 -37 20 10 其他非经营性损益 730 592 541 621 其他非流动资产 1,697 1,439 1,502 1,546 非经常项目前利润 -468 -1,221 2,923 3,623 非流动资产合计 53,716 57,840 62,161 66,557 非经常项目损益 0 0 0 0 资产总计 63,269 68,016 70,744 77,063 除税前利润 -468 -1,221 2,923 3,623 应付账款及票据 968 1,592 1,292 1,499 所得税 12 -235 381 473 短期借贷及长期借贷当期到期部分 6,273 6,273 6,273 6,273 少数股东损益 -15 -16 -21 -25 其他流动负债 8,038 22,751 18,689 20,294 持续经营净利润 -465 -970 2,562 3,176 流动负债合计 15,279 30,616 26,254 28,066 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 6,249 6,349 6,399 6,439 净利润 -465 -970 2,562 3,175 其他非流动负债 30,697 20,886 25,384 26,702 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 36,946 27,235 31,783 33,141 归属普通股东净利润 -465 -970 2,562 3,175 负债总计 52,225 57,851 58,037 61,207 EPS（摊薄） -0.15 -0.30 0.80 0.99 归属母公司所有者权益 10,935 10,072 12,635 15,810 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 109 93 72 46 成长能力 股东权益总计 11,044 10,165 12,707 15,856 营业收入增长率 25.4% 9.6% 26.6% 21.9% 负债及股东权益总计 63,269 68,016 70,744 77,063 归属普通股东净利润增长率 78.8% -108.5% 364.3% 23.9% 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 1342 -1689 3139 4057 毛利率 11.8% 9.5% 35.5% 35.8% 净利润 -465 -970 2562 3175 净利率 -3.6% -6.9% 14.5% 14.7% 折旧和摊销 1563 879 710 813 ROE -4.2% -9.2% 22.6% 22.3% 营运资本变动 613 -1357 39 305 ROA -0.7% -1.5% 3.7% 4.3% 其他非现金调整 -369 -242 -172 -236 偿债能力 投资活动现金流 -1402 -5292 -5231 -5354 资产负债率 82.5% 85.1% 82.0% 79.4% 资本支出 -1675 -5503 -5203 -5303 流动比率 0.6 0.3 0.3 0.4 长期投资减少 -5 -47 33 -6 速动比率 0.6 0.3 0.3 0.4 少数股东权益增加 22 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 256 258 -61 -45 每股收益 -0.15 -0.30 0.80 0.99 融资活动现金流 -1801 3132 1969 1539 每股经营现金流 0.42 -0.52 0.98 1.26 借款增加 -2004 100 50 40 每股净资产 3.50 3.13 3.93 4.91 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -160.2 -79.2 30.0 24.2 其他融资活动产生的现金流量净额 203 3032 1919 1499 P/B 6.8 7.6 6.1 4.9 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所