非银周观点：扰动因素增多，非银金融板块走强待政策时机

扰动因素增多，非银金融板块走强待政策时机 近期国内疫情反复、相关地缘冲突及引发市场躁动资讯等事件扰动，市场波动加大，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.13倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 <<市场或有望逐步走强，非银板块配置机会逐步显现>>2022-10-16 保险行业2022前三季度，A股五家上市险企合计归母净利润同比-15.6% <<市场冰点情绪或迎来逐步化解，非银板块有望迎来修复>> 2022-10-09 截至2022Q3，保险行业A股五家上市险企合计归母净利润1565亿元，同比变动-15.6%。除中国人保实现正增长（同比+13.1%），其他险企均呈不同程度负增长，新华下降幅度最大，同比大幅下滑-56.6%，主要受去年高基数及资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。寿险继续筑底，保费延续弱增长；新单增速分化，部分公司（太保寿、人保寿）推动银保渠道策略，带来整体新单的增长；个险渠道保费增速呈双位数下滑。中国人寿以NBV同比-15.4%的增速，保持行业价值领先，其次是平安NBV同比-26.6%，降幅较中期有所收窄；太保（NBV同比-37.8%）Q3单季新业务价值增速由负转正。 <<市场情绪降到冰点，非银板块有望迎来修复>> 2022-09-25 产险方面受益于车险的稳健和非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%。车险老三家保费均在7%左右，保持稳健增长。由于Q3汽车消费政策利好带来的新车销量提升，且疫情影响出行使得车险赔付减少，一定程度增厚产险盈利能力；非车得益于政策性业务驱动（如农险、意健险等），保费收入快速增长：平安财（+19.5%）>太保财（+18.5%）>人保财（+13.6%）。 寿险改革仍处于深水区，Q4预计大部分险企将陆续开启2023年“开门红”，叠加岁末年初居民理财需求相对旺盛，一定程度助推寿险短储类产品销售，新单改善、margin承压，预计对Q4单季NBV贡献较为有限。将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。产险则延续高景气度，综合成本率持续改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3767.17点（6.38%），保险指数（申万）833.43点（5.69%），券商指数4953.51点（6.26%），多元金融指数997.27点（4.85%）。 国家卫健委消息，11月4日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例657例。其中境外输入病例61例（福建18例，广东9例，四川8例，上海6例，北京4例，天津3例，内蒙古3例，云南3例，江苏2例，湖南2例，山东1例，重庆1例，陕西1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（四川4例，天津1例，福建1例，湖南1例）；本土病例596例（广东219例，内蒙古75例，山西61例，福建44例，重庆39例，北京37例，湖南34例，新疆20例，陕西17例，四川13例，河南9例，云南9例，黑龙江6例，江苏4例，辽宁3例，山东3例，浙江1例，贵州1例，宁夏1例），含133例由无症状感染者转为确诊病例（广东59例，福建40例，四川9例，陕西7例，山西5例，黑龙江4例，北京3例，重庆2例，内蒙古1例，辽宁1例，江苏1例，贵州1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间11月4日16时36分（北京时间11月4日23时36分），全球累计新冠肺炎确诊病例628694934例，累计死亡病例6576088例。4日全球新增新冠肺炎确诊病例210464例，新增死亡病例360例。 国际方面，俄乌军事冲突未来可能持续升级，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动上升到4.17%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国联储11月的加息幅度符合预期，重申通胀目标让市场焦虑、但符合选民诉求。1）美联储宣布加息75BP，维持950亿美元/月计划，符合市场预期。2）但鲍威尔重申将令通胀重回2%，导致市场“焦虑”。预计限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减。国内方面，随着多地疫情反弹及相关防疫措施政策大方向维持不变，经济保持弱复苏态势，市场对于政策友好的出台充满预期，包括降息等等。证监会方面，监管表示将进一步便利境内外投资者跨境投资，更好支持企业跨境融资发展，要进一步健全GDR、CDR发行等市场互联互通机制，推动企业境外上市制度改革落地实施，支持各类企业依法依规赴境外上市。同时，监管发布了公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，预计有望为市场引入新的长期增量资金，促进资本市场长远发展。 近期国内疫情反复、相关地缘冲突及引发市场躁动资讯等事件扰动，市场波动加大，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，券商板块三季报业绩继续下探，估值波动回升到1.13倍PB附近，逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权等业务落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 截至2022Q3，保险行业A股五家上市险企合计归母净利润1565亿元，同比变动-15.6%。 除中国人保实现正增长（同比+13.1%），其他险企均呈不同程度负增长，新华下降幅度最大，同比大幅下滑-56.6%，主要受去年高基数及资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。寿险继续筑底，保费延续弱增长；新单增速分化，部分公司（太保寿、人保寿）推动银保渠道策略，带来整体新单增长；个险渠道保费增速呈双位数下滑。中国人寿以NBV同比-15.4%的增速，保持行业价值领先，其次是平安NBV同比-26.6%，降幅较中期有所收窄；太保（NBV同比-37.8%）Q3单季新业务价值增速由负转正。 产险方面受益于车险的稳健和非车的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%。车险老三家保费均在7%左右，保持稳健增长。由于Q3汽车消费政策利好带来的新车销量提升，且疫情影响出行使得车险赔付减少，一定程度增厚产险盈利能力；非车得益于政策性业务驱动（如农险、意健险等），保费收入快速增长：平安财（+19.5%）>太保财（+18.5%）>人保财（+13.6%）。 寿险改革仍处于深水区，Q4预计大部分险企将陆续开启2023年“开门红”，叠加岁末年初居民理财需求相对旺盛，一定程度助推寿险短储类产品销售，新单改善、margin承压，预计对Q4单季NBV贡献较为有限。将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。产险则延续高景气度，综合成本率持续改善，行业龙头地位持续稳固。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.7%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.28-0.62倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大，当下配置赔率极高），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）及国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（IPO规模大增，三季度投行、资管收入增长较多），海通证券（投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景），相关公司国泰君安（投资拖累整体业绩，投行业务保持优势）、广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（重资产业务拖累业绩，投行业务砥砺前行）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所下调 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3767.17点（6.38%），保险指数（申万）833.43点（5.69%），券商指数4953.51点（6.26%），多元金融指数997.27点（4.85%）。 上市险企方面：中国平安38.31元（4.30%），新华保险25.18元（5.44%），中国太保21.37元（18.66%），中国人寿29.46元（8.07%），中国太平6.09元（8.75%），友邦保险65.55元（13.11%），中国财险7.39元（-0.81%），保诚75.3元（5.98%）。 券商指数4953.51点（6.26%），券商板块小幅上升，本周涨幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），上升0.92元（+14.44%），东方证券（600958.SH）,上升0.8元（+10.61%），东兴证券（601198.SH），上升0.57元（+7.60%）；本周没有跌幅较大的券商。 多元金融指数997.27点（4.85%），其中跌幅居前的有深南股份（002417.SZ），下跌0.35元（-4.27%）；安信信托（600816.SH），下跌0.13元 （-3.51%） ； 渤海金控（000415.SZ）上涨0.00元（0.00%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上涨1.6