量价齐升，现金充沛！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 中国海油2022年10月27日发布三季报业绩，2022年前三季度实现营业收入3111.5亿元，同比增长79.0%，实现扣非净利润1072.9亿元，同比增长108.4%。2022年三季度单季度扣非净利363.8亿元，同比增长59.5%。 经营分析 原油价格中枢维持高位推动公司业绩持续强劲：原油价格在1-9月持续维持较高水平，前三季度布伦特原油均价约为102.53美元/桶，同比去年同期增长51.1%。单三季度布伦特平均油价约为97.7美元/桶，同比去年增长33.4%，参考中国海油三季报， 前三季度原油和天然气实现价格分别为101.4美元/桶和8.14美元/千立方英尺，同比分别增长55.8%/20.1%，油气价格持续高位推动业绩强劲。 产量持续增长促使“量价齐升”：与此同时，参考公司披露数据，前三季度公司原油产量约为362.6百万桶，天然气产量约为5757亿立方英尺，分别同比去年同期增长7.6%/16.4%，油气产量增长叠加油气价格中枢维持高位，受益于量价齐升，公司业绩持续高位。 原油基本面拐点临近，全球原油价格中枢有望维持高位：通过对全球原油供应数据的梳理，由于OPEC+宣布减产，IEA释库结束以及俄罗斯原油受制裁等因素，前期持续受到衰退预期压制持续走弱的油价或在Q4迎来拐点，供应端或边际减少310万桶/天，约为全球原油1-9月平均供应量的3.1%，原油供应端边际减少或促使全球原油基本面拐点出现，推动油价中枢持续高位。 投资建议 我们看好“双碳”政策下全球原油中长期持续维持供需偏紧，原油价格或维持相对高位，从而推动公司业绩持续维持景气状态。因此，我们上调中国海油2022-2024年盈利预测，上调幅度分别为6.5%/7.2%/7.4%，2022-2024盈利预测为1448亿元/1460亿元/1480亿元，对应2022-2024年EPS为3.0元/3.1元/3.1元，对应PE为5.05X/5.01X/4.94X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.汇率风险 1、量价齐升推动业绩持续强劲 中国海油2022年10月27日发布三季报业绩，2022年前三季度实现营业收入3111.5亿元，同比2021年增长79.0%，前三季度实现扣非净利润1072.9亿元，同比去年同期增长108.4%。2022年三季度单季度扣非净利363.8亿元，同比增长59.5%。 原油价格在1-9月持续维持较高水平，前三季度布伦特原油均价约为102.53美元/桶，同比去年同期67.87美元/桶增长51.1%，单三季度布伦特平均油价约为97.7美元/桶，同比去年增长33.4%，参考中国海油三季报，前三季度原油和天然气实现价格分别为101.4美元/桶和8.14美元/千立方英尺，同比分别增长55.8%/20.1%，与此同时，参考公司披露数据，前三季度公司原油产量约为362.6百万桶，天然气产量约为5757亿立方英尺，分别同比去年同期增长7.6%/16.4%，原油和天然气实现价格分别为101.4美元/桶和8.14美元/千立方英尺，油气产量增长叠加油气价格中枢维持高位，量价齐升推动业绩持续强劲。 图表1：布伦特原油价格（美元/桶） 2、基本面拐点临近，油价中枢有望持续高位 通过对全球原油供应数据的梳理，由于OPEC+宣布减产，IEA释库结束以及俄罗斯原油受制裁等因素，全球原油供需基本面或在Q4迎来拐点，供应端或边际减少310万桶/天，约为全球原油1-9月平均供应量的3.1%，原油供应端边际减少或促使全球原油基本面拐点出现，推动油价中枢持续高位。 其中OPEC+从11月开始至12月合计名义减产200万桶/日，预计实际减产量约为105万桶/日，而IEA的释储计划预计10月底结束，自11月起供应量预计减少67万桶/日，与此同时，欧盟国家对俄罗斯原油制裁从12月起开始生效，参考往期俄罗斯出口欧洲原油量，保守预计影响量约为137万桶/日。 图表2：全球原油供应量测算（万桶/天） 3、风险提示 1、油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2、原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动，当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性。 3、三方跟踪数据误差对结果产生影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 4、能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5、汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。