www.hongyuanqh.com豆类生猪油脂月报 2022-11豆类筑顶油脂延续震荡生猪观望旺季最后反弹 研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 豆粕•豆粕：承压中•短线--低库存和到港不足推高现货,但剩余时间十分有限•长期--增产打压（但是没有类似印尼的不确定性）导致远月价格低迷•供应–11月到港增加，观察届时库存–美豆收获推进，巴西预计增产•需求–豆粕需求年底高峰似乎并不火热–跟随生猪指引美豆后，巴西开始播种，预估产量为天量，加之一季度需求淡季——中长期看空的主因 豆类供应：南美播种•南美播种：推进迅速020406080100120123456789101112巴西播种进度2018年2019年2020年2021年2022年 豆类供应：南美天气•南美天气：整体好，南部少数产区降雨偏多–播种受阻的范围很小，整体进度正常–近一月累计降雨异常 近一个周累计降雨异常 豆类：到港预估•大豆到港供应：11-12月大幅增加–市场预估略有偏差：11月到港增长–然而11月到港可能延后（美国航运问题导致）020040060080010001200123456789101112大豆到港预估2019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–库存大幅下滑，待11-12月到港来缓解–较低的豆粕库存带来高基差•存0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021202202040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存2019202020212022 豆粕：基差高企•待压榨高位维持和库存增长–只能等待到港增加、库存恢复带来基差回落（预计靠近10月）–高基差下豆粕维持偏强，当前已经逐步出现筑顶迹象-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500100015002000250030003500400045002019-07-292019-08-292019-09-292019-10-292019-11-292019-12-292020-01-292020-02-292020-03-292020-04-292020-05-292020-06-292020-07-292020-08-292020-09-292020-10-292020-11-292020-12-292021-01-292021-02-282021-03-292021-04-292021-05-292021-06-292021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-292022-04-292022-05-292022-06-292022-07-292022-08-292022-09-29基差率-右轴DCE：大豆饼粕：主力合约：收盘价（日） 豆类：需求高峰走弱•豆粕需求增速反弹疲弱，成交回落（偏空）-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆粕需求增速20192020202120220.0100000.0200000.0300000.0400000.0500000.0600000.0114274053667992106119135148161174187200213226239252265284297310323336349362豆粕现货成交10日均值2019202020212022 生猪•生猪：冲高回调与四季度后压力•供应变化–旺季供应不足、出栏增加但屠宰低迷，二次育肥增加–集中供应的担忧---屠宰量一直不增长，存栏持续扩张，集中在11、12月后的供应的压力增大•同期需求端–当前白条价格明显走强有限–待四季度末旺季最后反弹供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性：当前至12月前回调，12月至年前消费高峰反弹四季度至一季度、甚至二季度初下跌的预期增强 生猪：实际供应缩减•出栏体重增长、屠宰缩减（中性）–体重增长–屠宰量低迷0510152025300200004000060000800001000001200001400002022年5月11日2022年6月11日2022年7月11日2022年8月11日2022年9月11日2022年10月11日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价1051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏体重202020212022 生猪：屠宰量旺季不旺•供应不足–月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰）–对应利润高企，养殖积极性延续0500001000001500002000002500003000000714212835424956637077849198105112119126133140147154161168175182189196203210217224231238245252259266273280287294301308315322329336343350357364屠宰量202020212022 生猪：出栏高位•出栏高位–对应屠宰低迷，代表二次育肥积极性高企–四季度至一季度供应压力大0.00500000.001000000.001500000.002000000.002500000.003000000.00123456789101112出栏高位20182019202020212022 生猪：需求端利多•需求旺季表现好–趋势性白条生猪价差走强，进入旺季需求恢复（利多减弱）34567892022-07-042022-07-112022-07-182022-07-252022-08-012022-08-082022-08-152022-08-222022-08-292022-09-052022-09-122022-09-192022-09-262022-10-032022-10-102022-10-172022-10-24白条-猪价差白条-宰后价差 生猪：盈利高•生猪养殖利润过高–大部分养殖企业盈利–即使价格有所回调，养殖积极性也会延续(2000)(1500)(1000)(500)0 500 1000 1500 2000 13579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2019年2020年2021年2022年-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2019年2020年2021年2022年 生猪：存栏增长•能繁存栏连续5个月环比增加–代表国内生猪核心供应增长–对未来价格压力加大-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月同比环比 油脂•油脂：中长期反弹看空•菜籽油现货紧张--利多期货–国内现货紧张（库存低迷）–待到港增加，月间价差收敛•东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况，但天气支持产量恢复）–马来产量9月产量没有反应出旺季增幅，但库存大涨（利空）–印尼库存正常，同时产量持续恢复（中性）–马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧•原油需求走弱，打压棕榈油–加息、原油需求走弱一起打压马来棕榈油，连带影响内盘油脂 油脂：棕榈油对原油依附度加深•马来POGO–极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量–原油需求恢复则带动马棕反弹 油脂：棕榈油对原油依附度加深•印尼POGO–同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 油脂：马来产量不确定•马来产量恢复：9月产量环比不佳，同比有增长–库存不断增加：现货不缺–四季度产量同比增产，但幅度预计不大（劳工问题不确定）80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：棕榈油出口增速放缓•马来出口反弹停滞–趋势震荡（中性）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：印尼库存恢复正常•印尼棕榈油库存高位下降–库存绝对水降至正常水平，产量也随之释放–四季度并没有产量担忧0100200300400500600123456789101112印尼棕榈产量区间202220210100200300400500600700800123456789101112印尼棕榈库存区间20222021 油脂：需求恢复•国内豆油库存企稳，供需中需求恢复更快（利多）–未来大豆压榨量增长，供应恢复后库存或有恢复•国02040608010012014016013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速 油脂：国内菜籽油油库存低迷•国内菜籽油库存极低–和豆粕/大豆一样，等待菜籽/菜油到港•国02040608010012013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021202205101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 风险提示 期货市场有风险，投资需要谨慎数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com