豆类油脂周报：油脂油料震荡反弹 生猪旺季合约有冲高可能
www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 20220817 油脂油料震荡反弹 生猪旺季合约有冲高可能研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•长期看跌•三季度四季度初反弹来自于：需求增长与国内到港少（基差看涨）•需求反弹不利，或演化为横盘震荡•找反弹最终是为了观测做空时机，但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力•油脂：•反弹（宏观商品原油影响不可避免）•棕榈油当前高基差、低库存，有利反弹•找反弹是为了观测做空时机（与豆粕类似）•生猪：•供应触底反弹，需求有支撑迹象，或导致01合约上涨•然而四季度供应增长的确定性大于需求增长确定性•四至一季度的大回踩有长期配置机会 豆粕•豆粕：反弹的潜力受限•美豆产区天气干旱好转（不利多）–无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告（6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误，最终数据将在8月12日报告中补充）–从近期天气表现来看，并不存在大面积干旱导致减产的可能性•国内大豆到港恢复（不利多）–10月到港数量恢复至720万吨•生猪存栏的扩张，但育肥积极性并不高（小幅利多）–养殖利润高企、即使存栏不扩张也一定不会下滑–但育肥积极性并没有明显增长，导致豆粕需求增速较弱 观点汇总•豆粕：美豆反弹的潜在可能性•期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑•美豆销售进度放缓0100020003000400050006000700080001357911131517192123252729313335373941434547495153美豆累计销售五年边界20212022404550556065707580123456789101112131415161718192021优良率2018年2019年2020年2021年2022年 豆类供应：北美天气•北美：近一周天气较好–整体优良率不高，有小幅（下调单产）炒作潜力–近一周累计降雨异常（上周）近一个月累计降雨异常（本周） 豆类：到港预估•大豆到港供应–10月到港预估回升，留给多头炒作的窗口期基本关闭20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–大豆豆粕库存有下滑迹象–国内豆类短期库存相对充足•存0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021202202040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存2019202020212022 豆类：需求增速反弹迹象•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多）-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152豆粕需求增速2019202020212022 生猪•生猪：短期冲高潜力与四季度压力•四季度至一季度（旺季）供应–能繁、生猪存栏连续三个月环比增长–屠宰量连续下滑直至上周--四季度供应可以有增长的确定性–生猪出栏体重增幅有限•同期需求端–未知–侧面观测--白条生猪价差一旦在近期走强，01合约或再起一波供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性：四季度至一季度下跌的预期供应增长（屠宰）和需求的短期恢复（白条价差）：短期冲高预期先涨后跌 生猪：实际供应有望增加•屠宰量数量恢复、出栏体重滞涨（利多减弱）–屠宰量恢复、体重增长放缓–四季度面临较大数量生猪出栏050000100000150000200000250000300000014284256708498112126140154168182196210224238252266280294308322336350364屠宰量2020202120221051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏体重202020212022 生猪：屠宰与价格近观•供应恢复–屠宰量反弹，近期价格相对稳定（小幅利多）–对应利润高企，养殖积极性延续05101520250200004000060000800001000001200001400002022年3月9日2022年3月16日2022年3月23日2022年3月30日2022年4月6日2022年4月13日2022年4月20日2022年4月27日2022年5月4日2022年5月11日2022年5月18日2022年5月25日2022年6月1日2022年6月8日2022年6月15日2022年6月22日2022年6月29日2022年7月6日2022年7月13日2022年7月20日2022年7月27日2022年8月3日2022年8月10日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：需求端疲弱•需求略显疲弱迹象–趋势性白条生猪价差回落，需求不济（利空）–如果未来两个月价差走高需求回暖，旺季合约预计上冲（配合屠宰量不高）33.544.555.566.572022-06-222022-06-242022-06-262022-06-282022-06-302022-07-022022-07-042022-07-062022-07-082022-07-102022-07-122022-07-142022-07-162022-07-182022-07-202022-07-222022-07-242022-07-262022-07-282022-07-302022-08-012022-08-032022-08-052022-08-072022-08-092022-08-112022-08-132022-08-15白条-猪价差白条-宰后价差 生猪：盈利高•生猪养殖利润过高–大部分养殖企业盈利–即使价格有所回调，养殖积极性也会延续-2000-1500-1000-500050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547495153外购养殖利润202020212022-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁养殖利润202020212022 生猪：存栏增长•能繁存栏连续环比增加–代表国内生猪核心供应增长–对未来价格压力加大-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月同比环比 油脂•油脂：长期看收敛基差后，震荡下跌，收敛前，期货反弹•棕榈油基差高位收敛–国内现货依然紧张（库存虽然增加，但保持绝对水平极低）–高基差逐步收敛也利多期货•东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况）–马来产量7月恢复不错，但仍没有足够劳工（不确定周期的小幅利多）–马来库存极低（利多）–印尼库存积累过多（利空）–印尼因胀库导致产量下滑（中性） 油脂：棕榈油基差开始收敛•待基差收敛：需库存增长–棕榈油基差收敛后，油脂熊市延续-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%020004000600080001000012000140002019-05-302019-07-302019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-30基差率-右轴DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 油脂：马来产量恢复•马来产量恢复：时间不确定–产量增长（中性），库存绝对水平低位小幅恢复（利多）–整体产量增长幅度有限，市场担忧的劳工问题仍需确定的证据80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：马来产量恢复预期•马来产量恢复：时间不确定–和疫情导致劳工离开前相比，产量不足（相比19年和20年劳工缺失前）–产量不足的原因：劳工人数80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间20222019 油脂：棕榈油出口反弹•马来出口反弹–价格下跌企稳后，下游需求增加（利多）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：印尼产量库存•印尼棕榈油充足（利空）–库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多）0100200300400500600123456789101112印尼油脂产量区间202220210100200300400500600700800123456789101112印尼油脂库存区间20222021 油脂：需求恢复•国内豆油库存下滑（利多）•供需中需求恢复更快（利多）•国-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速02040608010012014016013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存下滑。–对棕榈油价格和基差仍是利多--棕榈油基差收敛后，才是油脂真熊市的开始，当前依旧反弹•国02040608010012013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021202205101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 风险提示 期货市场有风险，投资需要非常的谨慎 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所
