机械设备行业研究周报：工程机械的龙头集中度提高与液压件量价齐升，重视油服行业回暖

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2018年01月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱元骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110517050002 zhuyuanjun@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:政策见底新能源产业迎来投资机会，油价持续上行带动油服行业回暖》 2018-01-07 2 《机械设备-行业点评:新能源汽车产业链投资重启：大电池厂招标开启，重视龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向，坚定长期布局》 2018-01-04 3 《机械设备-行业专题研究:从政策与基本面双重视角展望轨交行业的复苏与投资机遇》 2018-01-01 行业走势图 工程机械的龙头集中度提高与液压件量价齐升，重视油服行业回暖 核心组合：三一重工、恒立液压、弘亚数控、中集集团、浙江鼎力、先导智能、天奇股份、中国中车 重点组合：黄河旋风、科恒股份、赢合科技、伊之密、晶盛机电、杰克股份、康尼机电、台海核电、科达洁能、荣泰健康、郑煤机、华东重机、中广核技；建议关注：徐工机械、海天国际、中国通号。 本周指数：机械行业指数下跌1.9%，沪深300指数上涨2.1%。 本周专题：工程机械行业需求持续旺盛、1月增幅或达200%，液压件将量价齐升 17年挖掘机销量达到14万台，1月销量有望达到200%增长、Q1增速有望达到30%。目前国产设备市占率已经超过52%，小松提价可能导致其市占率下降，被零部件供应紧张的背景下龙头公司将获得优先供应、龙头三一重工有望超25%市占率，国产设备厂家规模扩大后有望由此提高毛利率和盈利能力。随着库存泵车出清、环保严查排放不达标的挖掘机和搅拌车，18~19年混凝土机械板块仍将迎来火爆的需求。另一方面，高端液压件等核心部件面临缺货，一方面是国产工程机械龙头将得到优先供货，二是国产液压件厂家将迎来量价齐升的局面，主机厂和液压件厂都将实现业绩大幅提升。另外，我们对行业需求进行了进一步的测算，可以作为保有量和淘汰周期研究的补充。 重点标的为龙头：三一重工、恒立液压、浙江鼎力，建议关注徐工机械、艾迪精密、柳工。 投资机会概述： 油服装备：油价上行带动油服行业业绩改善。原油价格从2016年初触底之后，目前已重新突破60美元/桶、并有望长期维持在60美元以上。石油企业盈利逐步恢复，油服产业链在经历漫长寒冬之后也在缓慢复苏。在OPEC强力贯彻减产措施之后，影响油价最核心的供需关系正在逐步走向再平衡，供需差围绕平衡点窄幅波动。美国原油库存在2017年4月达到最高点后逐步下降、还有加速去化的趋势。重点标的：中海油服、杰瑞股份。 拥抱新兴产业，聚焦国家战略方向：下游行业进入景气周期，首先会带来大规模的设备投资，相应公司业绩会迎来爆发式增长。新能源汽车、显示面板、半导体等都将在未来几年迎来投资高增长。从企业的发展路径看，在产能和良率达标之后，将引入更多国产设备以降低成本，提高竞争优势。 新能源汽车：重视锂电池龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向。（1）重点关注具有龙头背书的锂电池生产设备未来锂电池行业的集中度将进一步提高，目前国产设备在前段、中段、后段等方面均有世界级的竞争力。重点标的：先导智能、科恒股份、赢合科技已具备一定的安全边际、2018年估值大多数在18~25倍PE区间，其他受益标的包括：璞泰来、星云股份、今天国际等。（2）资源稀缺的背景下电池回收有望实现重大进展：锂电池回收对镍锰钴等重要金属的平均回收率高达9成左右，锂电大数据预测2018年首批动力锂电池报废期到来，到2020年中国锂电池回收市场规模将突破100亿。重点标的：天奇股份通过‚收购+增资‛和并购基金收购等方式控股深圳乾泰和收购电池回收龙头金泰阁，未来有望成为国内车企电池回收的核心第三方。（3）汽车轻量化在新能源车上需求尤其明显：我们看好轻合金和高强塑料、复合材料的应用，国产设备近年来陆续取得进展，不断获得上汽、吉利、广汽等主流车企的认可并开展联合研发，重点标的：伊之密和海源机械，建议关注海天国际（港股）。 3C设备：（1）OLED面板新一轮投资高峰带动对于设备的需求；全面屏和3D传感带来的绑定、贴合、点胶等工艺的改变；下游厂家之间业务相互渗透所产生的冗余产能；国内设备企业正逐步从中后段向前段渗透，同时在核心客户的占比稳步提高。18年与苹果新功能新设计有关的设备投资值得重点布局。重点标的：精测电子、联得装备。（2）半导体景气度复苏，国内未来总投资计划约600亿元，带动500亿元左右的设备投资需求。300mm硅片将成主流投资方向，国产化成为大趋势，设备也将逐步实现国产化。目前晶能和晶盛300mm拉晶炉技术已基本成熟，未来有望凭借价格和服务等优势实现进口替代。重点公司推荐：晶盛机电。 轨交设备：市场近期较为关心政策收紧对轨交板块的影响。我们认为，轨交PPP项目大部分为各城市规划项目，落地始终较为谨慎，在在建项目中占比很小，对板块整体影响有限。2018年动车组需求中枢有望提升15%-20%、城轨车辆需求有望维持30-40%增速，动车组密集进入大修期带来新增长亮点，重点标的：中国中车、康尼机电、中国通号，看好华铁股份、神州高铁等。 风险提示：上游资源品下跌，各公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，国家新能源政策大调整 -8%-3%2%7%12%17%22%27%机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周专题：工程机械的集中度将持续提高，液压件将量价齐升 1.1. 12月挖机销量翻倍，预计1月增速200%，18年需求17万 根据工程机械协会挖掘机分会的2017年挖掘机销售数据： （1）总销量140,303台、同比增长99.5%。 （2）12月销量14,005台、同比增长102.6%，其中大挖2,138台、同比增长161.4%，中挖（统计口径20t~30t）1,333台、同比139.2%，小挖7,396台、同比增长84.5%。 （3）主要生产企业销售情况：三一3.1万台、市占率22.2%；徐挖约1.4万台、市占率10%；柳工0.82万台、市占率5.8%；国产挖掘机市占率超52.4%，三一+徐挖+柳工+临工四强超43%；卡特彼勒1.85万台、市占率13.2%；小松0.94万台、市占率6.7%；斗山1.1万台、市占率7.8%。 （4）出口情况：累计9,672台、同比增长32.2%、占比6.9%，8月份以来出口增速提高明显，8~12月出口同比增速分别为49.3%、60.2%、84.9%、27.2%和73.8%。 从上述数据可见，国内市场需求仍然是国产厂家的主战场，且中小挖的国产市占率提升幅度明显高于大挖。另一方面，在液压件缺货的背景下，市占率高的企业有可能获得稳定供货，市占率有进一步提高的可能。同时经历行业大周期后，国产设备不断侵蚀日系和韩系的市场份额，在近期小松提出涨价的背景下，国产设备通过保价换份额的概率更大，通过扩大规模效应提高毛利率、将更有效提高盈利能力。综上我们预测三一重工的市占率将超25%。 图1：挖掘机月度销量、增速及预测（单位：台） 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 图2：近几年各类挖掘机销售数量与同比增速（单位：台） 图3：大挖的市占率格局变化（单位：台） 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,0002014.12014.22014.32014.42014.52014.62014.72014.82014.92014.102014.112014.122015.12015.22015.32015.42015.52015.62015.72015.82015.92015.102015.112015.122016.12016.22016.32016.42016.52016.62016.72016.82016.92016.102016.112016.122017.12017.22017.32017.42017.52017.62017.72017.82017.92017.102017.112017.122018.1E-100%-50%0%50%100%150%020000400006000080000100000200920102011201220132014201520162017小挖销量 中挖销量 大挖销量 小挖同比(右) 中挖同比(右) 大挖同比(右) 0%20%40%60%80%050001000015000200002500030000200920102011201220132014201520162017总销量 日系 韩系 卡特 三一 当时国产4强 当前国产4强 国产市占率 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：中挖的市占率格局变化（单位：台） 图5：小挖的市占率格局变化（单位：台） 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 注：统计口径：2017年1~11月中挖为13~30吨；12月为20~30吨 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 注：1、当时国前4强为三一、徐挖、柳工、临工，下同 2、统计口径变化：2017年1~11月小挖为13吨以下；12月为20吨以下 尽管北方多地区从11月15日开始停止土方施工，但挖掘机依旧热销，叠加了更新周期和基建投资增长的需求，因此我们预测2018年1月挖机销量增长有望超200%（考虑到春节在2月中旬的因素）、一季度销量增长有望达到25~30%，2018~2019年全年行业需求预测位17万和18万台。 图6：挖掘机年度销量、增速及预测（单位：万台） 资料来源：工程机械协会，天风证券研究所 1.2. 开工需求、更新周期和环保都将带来强支撑 （1）基建投资维持增长，设备开工量大。 全国基建投资额在2012年以来持续高涨，由2012年的7.70万亿元增长至2016年的15.20亿元、2017年，超越房地产成为各类工程机械的施工需求主力。2017年1~11月基础设施建设累计超15万亿、全年大概率将超过16万亿元，同比增长约15%，直接推动铁路、公路、市政工程等多领域施工需求的加速增长。 0%10%20%30%40%50%020000400006000080000100000200920102011201220132014201520162017总销量 国产市占率 日系 韩系 卡特 三一 当时国产4强 当前国产4强 0%10%20%30%40%50%60%020000400006000080000200920102011201220132014201520162017总销量 日系 韩系 卡特 三一 当时国产4强 当前国产4强 国产市占率 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214161820挖掘机年度销量(万台) 同比增长(右轴) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：基础设施固定资产投资完成额以及增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所 （2）大宗商品涨价带动重型装备需求 2016年以来，大宗商品和主要原材料的价格在持