贵金属周度报告：美联储会议纪要公布，官员支持减缓加息

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 美联储会议纪要公布，官员支持减缓加息 2022年11月27日 贵金属周度报告20221121—20221125 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存出现反弹，纽约库存上身79吨至9235，国内白银显性库回升至3812吨 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金回落至1600吨附近，白银连续两周反弹 ❑ CFTC黄金与白银机构净持仓全面转正 ❑ 美国11月会议纪要公布，多数官员支持暂缓加息 ❑ 操作建议：美联储11月议息会议纪要公布，多数官员支持讨论放慢加息步伐，以便保持经济蓬勃发展，印证了此前市场的猜测。虽然还有部分美联储官员讲话支持加息，但是对于加息高点普遍集中于5-5.5%之间，与市场预期基本一致上，因此我们认为长端利率水平相对平稳。从CFTC机构净持仓看，此前黄金与白银净空持仓全面大幅转正，此前空头回补推动了此轮的价格反弹。操作上，随着美联储货币政策边际上有转向趋势，我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，而通胀数据也印证了减缓加息的可能。操作建议上，建议考虑做多。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/11/25 4932 407.6 4935 4901 1754.26 21.378 82.06 2022/11/21 4784 405.2 4802 4806 1737.55 20.82 83.46 变化 148 2.40 133 95 16.712 0.558 -1.40 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-11-222019-11-222021-11-22上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/12/62020/10/62021/8/62022/6/601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 20004000600080001000012000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22-300-200-10001002003004005006007002020-04-282021-04-282022-04-285060708090100110120130Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/11/72019/11/72021/11/7机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-05-162020-05-162021-05-162022-05-16etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002017/2/242019/2/242021/2/24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年2022年-10-5051015Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22印度白银进口盈亏（含税）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：cpi数据也同比走弱 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：pce与核心pce 基本走平 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图 35：供应链压力指数 图 36：DSGE模型预测核心通胀值