宏观策略周报：我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP

-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-11-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP 摘要： 11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。对此我们点评如下： 第一，本次降准时间点及幅度均符合预期。11月23号，国常会表示加大金融对实体经济支持力度......适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。根据历史经验，在国常会提及降准之后，央行一般在周五宣布降准。因此，本次降准时间点符合预期。2019年1月至2021年12月，我国共有6次全面降准，幅度均为0.5个百分点。今年4月份我国降准幅度仅为0.25个百分点，降准幅度较以往减半，主要因为今年输入性通胀压力对我国货币宽松略有掣肘。虽然10月份以来我国通胀压力有所减弱，但是美联储加息导致美元指数较强，我国人民币汇率存在一定的贬值压力。因此，目前我国货币宽松仍略有掣肘。在这样的背景下，央行选择小幅降准0.25个百分点是符合预期的。 第二，本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。根据央行测算，本次降准共计释放长期资金约5000亿元。从历史经验来看，央行在降准之后可能通过MLF回笼部分资金，也可能不回笼资金。本次降准幅度不大，与今年4月份一样均是0.25个BP。在4月份降准之后，央行随后并未通过MLF回笼资金。再考虑到今年年底和明年年初市场资金需求量较大，预计本次降准之后央行也不会通过MLF回笼资金。 第三，本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。根据央行测算，此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。按照金融机构200万亿元左右的贷款规模测算，本次降准可以支持银行降低贷款利率2.5BP。LPR下调一般至少以5BP为步长，因此本次降准不足以支持1年期与5年期LPR同时下调5BP。参照历史经验，2021年12月份央行降准0.5个百分点，随后1年期LPR降低5BP，5年期LPR维持不变。我们预计本次央行降准之后，LPR也会非对称下调。考虑到当前房地产尤其偏弱，我们预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。此前国常会表示适时适度运用降准等货币政策工具，当前人民币贬值压力对货币宽松略有掣肘，我们认为本次降准时间点及幅度均符合预期。本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR不变。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 12 一、我国降准落地，5年期LPR有望随后下调5BP 11月25号，央行宣布降准0.25个百分点。对此我们点评如下： 第一，本次降准时间点及幅度均符合预期。11月23号，国常会表示加大金融对实体经济支持力度......适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。根据历史经验，在国常会提及降准之后，央行一般在本周五宣布降准。因此，本次降准时间点符合预期。2019年1月至2021年12月，我国共有6次全面降准，幅度均为0.5个百分点。今年4月份我国降准幅度仅为0.25个百分点，降准幅度较以往减半，主要因为今年输入性通胀压力对我国货币宽松略有掣肘。虽然10月份以来我国通胀压力有所减弱，但是美联储加息导致美元指数较强，我国人民币汇率存在一定的贬值压力。因此，目前我国货币宽松仍略有掣肘。在这样的背景下，央行选择小幅降准0.25个百分点是符合预期的。 第二，本次降准释放资金约5000亿元，预计未来2个月央行不会通过MLF回笼资金，充分满足实体经济对资金的需求。根据央行测算，本次降准共计释放长期资金约5000亿元。从历史经验来看，央行在降准之后可能通过MLF回笼部分资金，也可能不回笼资金。本次降准幅度不大，与今年4月份一样均是0.25个BP。在4月份降准之后，央行随后并未通过MLF回笼资金。再考虑到今年年底和明年年初市场资金需求量较大，预计本次降准之后央行也不会通过MLF回笼资金。 图表：我国存款准备金率、LPR利率与MLF利率 资料来源：Wind 中信期货研究所 第三，本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，可以支持全部贷款利率下调2.5BP。考虑到当前房地产尤其偏弱，预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。根据央行测算，此次降准降低金融机构资金成本2.53.03.54.04.55.0101112131415162019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11存款准备金率:大型机构(%,左轴)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年中期借贷便利(MLF):利率:1年 中信期货宏观策略周报 3 / 12 每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。按照金融机构200万亿元左右的贷款规模测算，本次降准可以支持银行降低贷款利率2.5BP。LPR下调一般至少以5BP为步长，因此本次降准不足以支持1年期与5年期LPR同时下调5BP。参照历史经验，2021年12月份央行降准0.5个百分点，随后1年期LPR降低5BP，5年期LPR维持不变。我们预计本次央行降准之后，LPR也会非对称下调。考虑到当前房地产尤其偏弱，我们预计12月份5年期LPR下调5BP，而1年期LPR维持不变。 中信期货宏观策略周报 4 / 12 二、本周重要经济数据及事件 图表1： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-11-29 18:00 欧盟 11月欧元区:经济景气指数:季调 92.5 92.5 2022-11-29 18:00 欧盟 11月欧元区:消费者信心指数:季调 -27.6 -27.6 2022-11-30 09:30 中国 11月官方制造业PMI 49.2 2022-11-30 23:00 美国 10月职位空缺数:非农:总计:季调 10717 10300 2022-12-01 17:00 欧盟 11月欧元区:制造业PMI 46.4 46 2022-12-01 18:00 欧盟 10月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 6.6 2022-12-01 21:30 美国 10月个人消费支出:季调(十亿美元) 17607.9 2022-12-01 21:30 美国 10月核心PCE物价指数:同比(%) 5.15 2022-12-01 21:30 美国 11月26日当周初次申请失业金人数(万人) 24 2022-12-01 23:00 美国 11月制造业PMI 50.2 49.8 2022-12-02 18:00 欧盟 10月欧元区:PPI:环比 1.6 1.7 2022-12-02 18:00 欧盟 10月欧元区:PPI:同比(%) 41.9 2022-12-02 21:30 美国 11月新增非农就业人数:季调(千人) 261 200 2022-12-02 21:30 美国 11月失业率:季调(%) 3.7 3.7 2022-12-02 21:30 美国 11月劳动力参与率:季调 62.2 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货宏观策略周报 5 / 12 三、国内金融市场跟踪 图表2： 国内股票市场 资料来源：Wind 中信期货研究所 折溢价：期货价格/现货价格-1 0.14%-2.47%-0.68%-0.08%-1.68%-2.20%-3.36%-3.10%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指科创50主要股指5日涨跌幅-200-1000100200300400280029003000310032003300340035003600370038002021/102022/012022/042022/072022/10融资净买入额上证综合指数-0.7%-0.6%-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%2212230123032306股指期货折溢价幅度5日变化沪深300上证50中证500中证1000-200-150-100-50050100150200250280029003000310032003300340035003600370038002021/102022/012022/042022/072022/10陆股通净买入额上证综合指数100001100012000130001400015000160001700018000280029003000310032003300340035003600370038002021/102022/012022/042022/072022/10上证综合指数融资余额-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%2212230123032306股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500中证1000 中信期货宏观策略周报 6 / 12 图表3： 国内债券市场 资料来源：Wind 中信期货研究所 -10.0-5.8-10.3-6.2-6.4-1.4-0.90.5-0.5-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-12-10-8-6-4-2023月6月1年2年3年5年7年10年30年50年国债收益率1周变化(BP)国债收益率(%,右轴)99.099.5100.0100.5101.0101.5102.098.098.599.099.5100.0100.5101.0101.52022/082022/092022/102022/11T2303.CFETF2303.CFE01020304050602.22.42.62.83.03.22021/102022/012022/042022/072022/1010Y-5Y利差(BP)10年国债收益率(%)5年国债收益率(%)0510152025303540101.0101.2101.4101.6101.8102.0102.2102.4102