-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-05-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 我国5年期LPR超预期调降，未来可能继续下调 摘要： 5月20号，我国5年期LPR下调15BP至4.45%，而1年期LPR仍为3.7%。这是2019年8月LPR改革以来我国首次非对称调降5年期LPR，超出市场预期。 第一，下调5年期LPR主要因为我国不再需要通过偏高的5年期LPR来遏制房地产炒作，反而需要通过调降5年期LPR来提振房地产与宏观经济。受海外输入性通胀压力和美联储加息导致的人民币贬值压力的掣肘，2月份以来我国1年期MLF维持不变。在此背景下，5月份1年期LPR维持不变符合预期。不过，本次5年期LPR调降15BP超出市场预期。房贷利率主要与5年期LPR挂钩。2019年8月至2022年1月，为了遏制房地产炒作，在多次LPR调降操作中，5年期LPR降幅小于1年期LPR降幅。这也导致5年期LPR偏高。4月份以来我国房地产与经济下行压力进一步加大，其中房地产下行压力尤其大。在这样的背景下，我国不再需要通过偏高的5年期LPR来遏制房地产炒作。而为了对冲房地产与宏观经济下行压力，我国选择下调5年期LPR。 第二，调降5年期LPR直接推动房贷利率、中长期企业贷款利率与基建贷款利率的下降，对房地产以及宏观经济有一定的提振作用，但短期影响可能不会很大。5年期LPR下调15BP将推动房贷利率、中长期企业贷款利率与中长期基建贷款利率随之下调。这对商品房销售、制造业投资、基建投资会有一定的提振作用，但由于5年期LPR降幅不大，提振的幅度可能不会很大。当然，除了调降5年期LPR之外，近期我国也推出了其他的稳楼市、稳经济政策。比如，5月15号央行下调首套房贷利率下限20BP，近期部分地方政府推动房贷利率加点下调并部分放开限购限贷政策。这些政策叠加会对商品房销售产生一些提振作用，影响程度仍有待观察。比较确定的是，房地产投资的企稳改善滞后于商品房销售的改善。预计短期房地产投资可能仍然偏弱。 第三，目前我国5年与1年期LPR利差仍偏高，未来5年期LPR可能继续下调15BP左右，房贷利率调降空间更大。在本次调降5年期LPR之后，5年与1年期LPR利差仍比LPR改革之初（2019年8月）高15BP。这说明目前5年期LPR仍偏高，未来可能继续下调15BP左右。截至今年3月份，我国首套平均房贷利率比5年期LPR高68BP。5月15号央行调降首套房贷利率下限为5年期LPR减20BP。如果首套房贷利率全部按下限执行，那么首套房贷平均利率有88BP下调空间。如果未来房地产仍然存在较大下行压力，不排除央行进一步下调房贷利率下限。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大5月20号，我国5年期LPR下调15BP，而1年期LPR维持不变。下调5年期LPR主要因为我国不再需要通过偏高的5年期LPR来遏制房地产炒作，反而需要通过调降5年期LPR来提振房地产与宏观经济。调降5年期LPR直接推动房贷利率、中长期企业贷款利率与基建贷款利率的下降，对房地产以及宏观经济有一定的提振作用，但短期影响可能不会很大。目前我国5年与1年期LPR利差仍偏高，未来5年期LPR可能继续下调15BP左右，房贷利率调降空间更大。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、5年期LPR超预期调降，未来可能继续下调 5月20号，我国5年期LPR下调15BP至4.45%，而1年期LPR仍为3.7%。这是2019年8月LPR改革以来我国首次非对称调降5年期LPR，超出市场预期。 第一，下调5年期LPR主要因为我国不再需要通过偏高的5年期LPR来遏制房地产炒作，反而需要通过调降5年期LPR来提振房地产与宏观经济。受海外输入性通胀压力和美联储加息导致的人民币贬值压力的掣肘，2月份以来我国1年期MLF维持不变。在此背景下，1年期LPR维持不变符合预期。不过，本次5年期LPR调降15BP超出市场预期。房贷利率主要与5年期LPR挂钩。2019年8月至2022年1月，为了遏制房地产炒作，在多次LPR调降操作中，5年期LPR降幅小于1年期LPR降幅。这也导致5年期LPR偏高。4月份以来我国房地产与经济下行压力进一步加大，其中房地产下行压力尤其大。在这样的背景下，我国不再需要通过偏高的5年期LPR来遏制房地产炒作。为了对冲房地产与宏观经济下行压力，我国选择下调5年期LPR。 第二，调降5年期LPR直接推动房贷利率、中长期企业贷款利率与基建贷款利率的下降，对房地产以及宏观经济有一定的提振作用，但短期影响可能不会很大。5年期LPR下调15BP将推动绑定5年期LPR的贷款利率随之下调15BP，这包括房贷利率、中长期企业贷款利率与中长期基建贷款利率。这对商品房销售、制造业投资、基建投资会有一定的提振作用，但由于5年期LPR降幅不大，提振的幅度可能不会很大。当然，除了调降5年期LPR之外，近期我国也推出了其他的稳楼市、稳经济政策。比如，5月15号央行下调首套房贷利率下限20BP，近期部分地方政府也推动房贷利率加点下调，并部分放开限购限贷政策。这些政策叠加会对商品房销售产生一些提振作用，影响程度仍有待观察。比较确定的是，房地产投资的企稳改善滞后于商品房销售的改善。在商品房销售显著改善之前，房地产投资出现明显改善的可能性不大。预计短期房地产投资可能仍然偏弱。 图表：5年与1年期LPR及其利差 图表：个人住房贷款与一般贷款加权平均利率 01020304050607080901003.63.84.04.24.44.64.85.02019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/025年与1年LPR利差(右轴,BP)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年3.04.05.06.07.08.09.02008/122011/032013/062015/092017/122020/03个人住房贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率 fX9ZhYKXpOqR9P9RaQmOqQnPmOkPmMnQlOtRtQ9PqRqQNZoMsNNZmPmP 中信期货宏观策略周报 3 / 13 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 第三，目前我国5年与1年期LPR利差仍偏高，未来5年期LPR可能继续下调15BP左右，房贷利率调降空间更大。2019年8月(LPR改革)至2022年4月，我国5年与1年期LPR利差从60BP扩大至90BP。在本次调降5年期LPR15BP之后，5年与1年期LPR利差仍比LPR改革之初（2019年8月）高15BP。这说明目前5年期LPR仍偏高，未来可能继续下调15BP左右，这将推动房贷利率、中长期企业贷款利率和基建贷款利率进一步回落。中长期来看，房贷利率相对于中长期企业贷款利率的下调空间更大。从个人住房贷款与一般贷款加权平均利率来看，在2009年上半年和2016年下半年的低利率阶段，个人住房贷款利率均比一般贷款利率低90-130BP，而今年一季度我国个人住房贷款利率却比一般贷款利率高50BP。一方面目前我国很多城市的房贷利率高于5年期LPR。截至今年3月份，我国首套平均房贷利率比5年期LPR高68BP。另一方面，在2009年和2015-2016年间，我国给予房贷利率较大的优惠，比如2009年上半年房贷利率可以较基准利率打7折。5月15号央行调降首套房贷利率下限为5年期LPR减20BP。如果首套房贷利率全部按下限执行，那么首套房贷平均利率将下调88BP。将首套房贷利率下限设定为5年期LPR减20BP等同于房贷利率相对于基准利率打95折。这相对于2009年上半年的优惠力度仍是偏弱的。如果未来房地产仍然存在较大下行压力，不排除央行进一步下调房贷利率下限。总的来讲，未来房贷利率的下调空间是很大的。 中信期货宏观策略周报 4 / 13 二、本周重要经济数据及事件 图表1： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-05-24 16:00 欧盟 5月欧元区:制造业PMI(初值) 55.5 2022-05-24 16:00 欧盟 5月欧元区:服务业PMI(初值) 57.7 55 2022-05-24 21:45 美国 5月Markit制造业PMI:季调 59.2 55.4 2022-05-24 22:00 美国 4月新房销售(千套) 72 2022-05-25 20:30 美国 4月耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 1.18 2022-05-26 02:00 美国 5月美联储FOMC公布货币政策会议纪要 2022-05-26 20:30 美国 5月21日当周初次申请失业金人数(万人) 21.8 2022-05-26 20:30 美国 5月14日持续领取失业金人数(万人) 131.7 2022-05-27 09:30 中国 4月工业企业利润:累计同比(%) 8.5 2022-05-27 20:30 美国 4月核心PCE物价指数:同比(%) 5.18 2022-05-27 20:30 美国 4月个人消费支出:季调(十亿美元) 16862.7 2022-05-27 22:00 美国 5月密歇根大学消费者预期指数 62.5 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货宏观策略周报 5 / 13 三、国内金融市场跟踪 图表2： 国内股票市场 资料来源：Wind 中信期货研究所 折溢价：期货价格/现货价格-1 2.02%2.64%2.23%2.17%2.29%2.51%3.42%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500创业板指科创50主要股指1周涨跌幅-200-1000100200300400280029003000310032003300340035003600370038002021/052021/082021/112022/022022/05融资净买入额上证综合指数-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2205220622092212股指期货折溢价幅度1周变化沪深300上证50中证500-200-150-100-50050100150200250280029003000310032003300340035003600370038002021/052021/082021/112022/022022/05陆股通净买入额上证综合指数100001100012000130001400015000160001700018000280029003000310032003300340035003600370038002021