豆类 | 周报 专业研究·创造价值 1 / 21 请务必阅读文末免责条款 2022年11月28日 豆类 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 供需两旺 豆粕高基差回归之路 生猪 核心观点 美豆 市场对美豆产量调整的关注度下降，并逐渐转向美豆需求。目前美豆压榨需求保持旺盛继续支撑美豆价格。同时，美豆出口需求向好也对美豆价格构成支撑。此外，随着拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场关注视野，美豆期价天气风险升水开始累积。投机基金持仓波动仍令美豆期价出现动荡，但在市场需求和天气炒作的双重支撑下，美豆期价高波动率背景下仍有望偏强运行。 国内 随着11月份进口大豆陆续到港，港口大豆库存缓慢回升至582万吨。国内12月份的进口大豆到港增量已是明牌，但港口大豆库存的修复将会是比较缓慢的过程。主要是因为目前油厂开工率逐步回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，油厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，因此，实际大豆到港增量对港口大豆库存的补充作用较为有限。另外，油厂榨利影响远期买船节奏，未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。在供应主导的行情下，供应预期改善的程度影响豆二期价的上行空间。 豆粕 近期随着部分地区大豆到港量明显增加和油厂开工水平的显著恢复，山东和华北地区的豆粕基差自高位明显回落，但华东和广东地区的豆粕基差依然维持高位坚挺。短期强现实的供需偏紧格局继续支撑豆粕价格强势。随着2301合约逐渐临近交割，市场开始关注国内豆粕高基差的回归路径，在供应紧张持续，刚需释放的影响下，油厂挺粕抛油思路持续将会制约豆粕现货价格的调整空间，同时也将释放期货价格的上行动能，从而在期现价格的双向奔赴下，实现基差的顺利回归，这将成为12月份市场关注的重点交割月前的资金波动将加剧期价波动，近月2301合约整体呈现高波上行走势为主，仍需保持逢低多思路。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 豆类 | 周报 专业研究·创造价值 2 / 21 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 市场回顾 .................................................................... 5 1.1 现货价格冲高回落 ........................................................ 5 1.2 期价走势分化 豆一资金明显撤离 ........................................... 5 2 中美大豆收获结束，收割低点已现 ............................................... 6 2.1 美农报告小幅上调美豆产量 年末库存仍处7年低位 ........................... 6 2.2 美豆收割结束 关注焦点转向出口 ............................................ 7 2.3 拉尼娜影响仍需关注 阿根廷“大豆美元”政策将重启 .......................... 9 2.4 美豆压榨需求保持旺盛 ................................................... 11 2.5 美国豆类基金净多持仓攀升至历史高位 ...................................... 12 3 进口大豆到港增量是明牌，港口库存修复是关键 .................................. 13 3.1 进口大豆成本回落 港口大豆库存缓慢修复 .................................. 13 3.2 豆粕基差高位回落 油厂库存刷新年内低点 .................................. 17 3.3 生猪价格高位回落 养殖利润收窄 .......................................... 18 4 结论 ....................................................................... 20 豆类 | 周报 专业研究·创造价值 3 / 21 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） ............................... 5 图 2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） ................................... 5 图 3豆二01合约期现基差（单位：元/吨） .................................... 5 图 4豆一01合约期现基差（单位：元/吨） .................................... 5 图 5豆粕01合约期现价差（单位：元/吨） .................................... 6 图 6 美豆对华出口销售（单位：吨） ......................................... 8 图 7 巴西大豆出口下降（单位：千吨） ...................................... 11 图 8 美豆压榨量（单位：千蒲式耳） ........................................ 11 图 9 CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手） .............................. 12 图 10 大豆港口库存（单位：万吨） ......................................... 14 图 11 现货价格与进口成本差（单位：元/吨） ................................ 14 图 12 油厂盘面压榨利润（单位：元/吨） .................................... 14 图 13 大豆现货压榨利润（单位：元/吨） .................................... 14 图 14 豆粕01基差（单位：元/吨） ......................................... 17 图 15 油厂豆粕库存（单位：万吨） ......................................... 17 图 15 油厂开工率 ......................................................... 18 图 17 内三元生猪价格(单位：元/公斤) ...................................... 18 图 18 仔猪价格（单位：元/吨） ............................................ 18 图 19 自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头） ................................ 19 图 20 生猪养殖成本（单位：元/头） ........................................ 19 图 21 自繁母猪存栏（单位：万头） ......................................... 19 图 22 猪粮比 ............................................................. 19 豆类 | 周报 专业研究·创造价值 4 / 21 请务必阅读文末免责条款 表 1 美农11月报告美豆和美玉米产量（单位：亿蒲） .......................... 6 表 2 美农11月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） .......................... 7 表 3 美西进口大豆完税成本（单位：元/吨） ................................. 14 表 4 美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨） ............................. 14 表 5 美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨） ................................. 15 表 6 美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨） ............................. 15 表 7 巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨） ................................. 15 表 8 巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨） ............................. 16 表 9 阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨） ............................... 16 表 10 阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨） .......................... 17 豆类 | 周报 专业研究·创造价值 5 / 21 请务必阅读文末免责条款 1 市场回顾 1.1 现货价格冲高回落 11月份以来，国内大豆港口分销价整体呈现冲高后震荡回落的走势。主要受到几方面因素的影响。首先是进口大豆到港量的增量预期，同时部分进口延期12月份到港，导致国内大豆供应并未出现显著改善；其次是国内市场需求承接能力持续旺盛，油厂开工率一降再降，豆粕库存加速去化。 图 1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2 期价走势分化 豆一资金明显撤离 11月份以来，豆一、豆二期价走势明显分化，豆一期价在经历了10月份的下跌之后整体波幅明显收窄，豆二期价整体延续了8月份以来的攀升趋势，继续拉升。持仓来看，豆一持仓大幅减仓8.9万手，反映出市场资金随着交割月的临近明显撤离。豆二期价在整体上行的过程中，伴随小幅增仓1.9万手。 图 3豆二01合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 4豆一01合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 豆类 | 周报 专业研究·创造价值 6 / 21 请务必阅读文末免责条款 图 5豆粕01合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2 中美大豆收获结束，收割低点已现 2.1 美农报告小幅上调美豆产量 年末库存仍处7年低位 在11月份美国农业部的月度供需报告中，超预期上调了美豆的单产和整体产量预估。在衣阿华州单产增加至59蒲式耳/英亩和密苏里州单产增加至48蒲式耳/英亩的推动下，美国农业部最终上调了美豆的单产预估至50.2蒲式耳/英亩。在单产上调的影响下，美豆2022/23年度产量攀升至43.46亿蒲式耳，如果预估成真