库存再次去化,甲醇低位上行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势:低位震荡。中期走势:宽幅震荡。操作建议:逢高做空。 逻辑驱动 1、由于内地货源流入港口有限,且进口船货到港量也较少,港 能口库存再次大幅去化,对价格形成一定支撑; 源 2、甲醇检修装置重启,供应或逐步回升,下游MTO装置年底仍 存停车计划; 化3、煤炭方面沿海电厂库存补至高位,港口报价持续下跌,坑口 工化工煤到厂价也已开始走弱,后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨; 2、国内外甲醇装置意外停车; 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度,进口量,库存,原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年11月28日 王扬扬(F303454,Z0014529) wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人:徐金乔(F3051143)xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势:低位震荡。中期走势:宽幅震荡。操作建议:逢高做空。 核心逻辑:上周周初甲醇大幅下跌,随后开始低位反弹,主要由于进口货源到港量较少,且内地货源流入港口有限,本周港口库存大幅去化。基本面来看,前期检修装置逐步重 启,叠加新产能即将释放,供应压力或逐步回升,不过需关注天然气限气对供应的影响。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行,11月份进口将缓慢回升。需求端来看,由于下游MTO利润被压缩,兴兴于10.17号兑现停车,转为外采乙烯,预计四季度维持停车状态。宁波富德计划近期停车,盛虹12月也存停车计划。成本端,煤炭方面沿海电厂库存补至高位,港口报价持续下跌,坑口化工煤到厂价也已开始走弱,后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。综合来看,短期内港口库存较低,可售货源有限,甲醇震荡偏强,不过中期来看,随着甲醇装置重启、进口回升,而烯烃需求支撑不足情况下,供需压力将逐步增加,整体缺乏上行驱动,预计转为偏弱运行态势。 图1:甲醇期货主力合约(元/吨)图2:甲醇期现基差(元/吨) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 2018201920202021202220182019202020212022 图3:甲醇期货01-05价差(元/吨)图4:甲醇期货05-09价差(元/吨) 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源:Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场继续下行为主 动力煤方面,国内动力煤市场价格以继续下行为主。产地方面,目前国内主流煤矿多以兑现长协用户需求为主,执行中长期合同合理价格。市场煤价格则延续下行态势,目前国内主流 煤矿维持正常生产;但汽运周转效率偏低,且非电行业采购积极性不高,到矿拉运车辆不多,需求疲软,煤矿出货普遍有压力,同时大型煤企市场煤外采价格大幅下调,进一步加重市场悲观观望情绪。 利润方面,内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-702元/吨,毛利率为-31%,周内煤炭价格大幅下跌,故亏损显著修复。 MTO利润方面,甲醇价格和PP价格均有所上涨,但MTO盘面利润亏损扩大,截止11月 25日,MTO期货利润为-212元/吨。 图5:动力煤期货价格(元/吨)图6:内蒙古煤制甲醇利润(元/吨) 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18-1-118-7-119-1-119-7-120-1-120-7-121-1-121-7-122-1-122-7-1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7:PP-3MA期货主力合约利润(元/吨)图8:华东外采甲醇制PP利润(元/吨) PP-3*MA 00 00 00 0 2018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-1 0 0 30 20 12000 10000 8000 3000 2000 1000 0 10 -100 -200 -3000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源:Wind、中财期货投资咨询总部 三、各地区套利 表1:甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2022-11-25 2785 2240 2760 545 25 297.5 362.5 305.1 305 -65 -7.64 -7.5 2022-11-18 2825 2230 2780 595 45 302.5 367.5 315.2 318 -65 -12.68 -15.5 变化 -1.42% 0.45% -0.72% -8.40% -44.44% -1.65% -1.36% -3.19% -4.09% 0.00% -39.75% -51.61% 资料来源:Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面,周初主产区生产企业新价基本守稳为主,经过短暂观望后,中间商及下游阶段性补货,主产区签单进展有所好转。受此支撑,内地部分消费市场低价出货减少,成交价格小幅上推,但也有部分生产企业为促进出货而有让利操作。临近周末,内地甲醇市场整理为主。沿海地区,市场心态谨慎偏弱,周内沿海整体到港量较少,港口库存有所下滑,商家挺价意愿较强,低价惜售,下游按需买入,周内商谈成交气氛一般,重心整体较上周变化不大。江苏甲醇价格下跌1.42%,山东甲醇价格下跌0.72%,内蒙古甲醇价格上涨0.45%。江苏至内蒙价差缩小至545元/吨,江苏至山东价差缩小至25元/吨。 外盘甲醇市场,CFR中国价格下跌至297.5美元/吨,CFR东南亚价格下跌至362.5美元/吨,FOB美国价格下跌至305.2美元/吨,FOB鹿特丹下跌至305欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9:江苏-内蒙古甲醇价差(元/吨)图10:江苏-山东甲醇价差(元/吨) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 19-1-1 19-3-1 19-5-1 19-7-1 19-9-1 19-11-1 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 22-1-1 22-3-1 22-5-1 22-7-1 22-9-1 22-11-1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11:CFR中国-CFR东南亚甲醇价差(美元/吨)图12:CFR中国-FOB美国甲醇价差(美元/吨) 20-1-1 20-3-1 20-5-1 20-7-1 20-9-1 20-11-1 21-1-1 21-3-1 21-5-1 21-7-1 21-9-1 21-11-1 600 500 400 300 200 100 20-1-1 20-3-1 20-5-1 20-7-1 20-9-1 20-11-1 21-1-1 21-3-1 21-5-1 21-7-1 21-9-1 21-11-1 22-1-1 22-3-1 22-5-1 22-7-1 22-9-1 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 22-11-1 -200.0 资料来源:Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷回升,港口库存下降 负荷方面,截至11月24日,国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%,较上周上涨1.50个 百分点,较去年同期上涨5.99个百分点;西北地区的开工负荷为82.69%,较上周上涨0.03个 百分点,较去年同期上涨6.13个百分点。本周期内,受华东、华北地区开工负荷上涨的影响, 导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至11月24日,国内非一体化甲醇平均开工负荷为:60.43%, 较上周上涨1.66个百分点。 装置方面,上周暂无新增检修装置,前期检修装置中,鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计6家,影响产量5.42 万吨。11月份,国内部分甲醇装置检修,预估11月份国内甲醇产量在620万吨。 库存方面,截止11月24日,沿海地区甲醇库存在51.2万吨,环比下降5.51万吨,跌幅 在9.72%,同比下跌44.83%。预估11月25日至12月11日沿海地区进口船货到港量在65.27- 66万吨。虽然有部分内地货源和进口船货陆续到港卸货,但江苏部分下游工厂库存不高(贸易商和下游江苏重要公共库区调集货源),江苏重要公共库区提货量提升,江苏整体库存相应下降。近期改港船货依然频繁且进口船货卸货依然缓慢。关注沿海主力库区提货速度。 图13:甲醇综合开工率(%)图14:甲醇西北地区开工率(%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 50% 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 201820192020202120222019202020212022 图15:港口总库存(万吨)图16:各港口库存(万吨) 160 140 江苏浙江、宁波,乍浦广东福建广西地区 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20182019202020212022-20 资料来源:Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回暖 目前我国甲醇下游需求中,MTO/MTP占58%,甲醇燃料占17%,MTBE和醋酸各占6%,甲醛占5%,二甲醚占4%,DMF占1%,其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工