钢材期货12月月报：需求即将进入季节性淡季，价格往上弹性不足

钢材期货12月月报需求即将进入季节性淡季，价格往上弹性不足周敏波 Z0010559联系方式：020-888180112022年11月27号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户 微信公众号 月报观点汇总品种主要观点12月策略11月策略钢材（rb、hc） 近期宏观需求预期转好，影响价格反弹，钢厂利润修复为正，钢厂前期减产或接近尾声。当前222万吨的铁水中等水平，今年暂无采暖季限产，但处于季节性淡季，产量难以大幅上升，预计铁水产量环比小幅上升，23年一季度修复至225-230万吨水平。对比22年一季度215万吨均值水平，产量偏高。预计冬季库存有同比上升压力。当前国内宽松和稳地产政策不断推出，需求预期转好，考虑到地产销售依然偏弱，往年宽松政策-销售转好-地产流动性恢复-新开工上升周期在6-9个月，此次周期或更长，预计上半年钢材需求上升幅度有限，抑制钢材向上弹性。但也需注意到，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。参考3900-3300区间，逢高短空逢高试空2 观点回顾 需求维持弱势，从地产和基建行业情况看，旺季需求弹性不大；随着气温下降，11月份北方需求开始季节性下降，从而影响总量需求见顶下滑，转入淡季。1月合约上需求端变化的概率低，关注稳地产政策是否影响5月合约需求预期转好。当前产量尚在高位，后期产量有环比下滑，同比上升预期，关注铁水下移的幅度。库存维持季节性去库，但去库斜率偏缓，因产量偏高，后期库存有环比和同比上升预期。供需角度看，钢材依然维持供需宽松格局，原料供需趋松，成本下移，叠加钢材现货价格离冬储的心理价格尚高，中枢还有下移可能。 在价格已经跌幅较大，同时原料维持低库存的背景下，市场关注原料是否已经到了磨底阶段，成本对钢材有支撑？我们认为在需求周期相对平稳的阶段，商品低库存对价格有强支撑，但当前处在一个需求下滑周期，产业正经历主动去库阶段，虽然国内稳地产政策会带来需求阶段性向上修复，但更可能发生在明年的5月或者10月合约上，在1月合约上兑现的概率已经很低。虽然不能定论当前的原料价格是否已经到了底部，但目前还看不到向上的弹性。 主要风险在于国内稳地产政策的持续宽松，是否会影响市场需求预期转好。原料低库存情况下，阶段性上演钢厂补库带动原料上涨，成本推动钢价上涨的逻辑。2022.11.06：本周受防疫政策调整预期影响，黑色金属低位反弹，反弹过程中现货弱于期货，期货贴水收敛。但政府再次重申坚持动态清零政策不动摇，市场传闻被证伪。基本面看钢材供需偏松格局不改，产量高位下降，需求即将由旺季向淡季过渡，目前库存虽然维持季节性去库，但更多是减产和季节性需求改善导致的，淡季库存有环比和同比累库预期。坚持动态清零政策不动摇，同时地产销售无改善，钢材下游需求预期依然较为悲观。操作上建议偏空操作为主。2022.11.13：前一周市场传闻导致价格低位反弹，这一周相当于传闻兑现。首先是美联储通胀数据下降，加息幅度有放缓预期；其次是国内允许地产在内的民营企业发债融资“第二支箭” 和防疫政策“二十条”的边际趋松。使得短期海外和国内宏观共振转好，股票和商品普涨，从价差结构来看，远月强于近月，1-5价差收敛。短期宏观好转提振市场情绪，预计价格延续偏强走势。操作上，建议空单离场，同时考虑当前价格上涨导致基差收敛，实际需求依然较差，预期导致的需求改善在时间上的不确定，多配建议考虑05合约，或参与1-5反套。2022.11.20：本周价格延续上涨，跨期价差收敛，由预期引导的反套逻辑延续。当前钢价上涨导致钢厂利润转正，产业再次上演正反馈逻辑，而钢厂库存较低助推价格上涨。本周价格涨幅较大，下游需求将由旺季向淡季转换，叠加有疫情干扰，预计价格会有反复，谨慎追涨。但宏观需求预期短期无法政伪，叠加钢材库存压力不大，短期有支撑。操作上，建议多单关注3900一线表现，1-5反套可继续持有。11月月报观点10月周报观点汇总 我们在11月观点认为冬季需求维弱现实难以扭转，往上弹性不足，价格中枢尚有下移可能。但也提到风险在于国内稳增长政策或改变市场预期，从而影响价格上涨。11月国内稳增长政策不断，海外加息减缓预期，在海内外宏观预期转好情况下，期货上涨修复基差，同时远月（5月）合约走势更强，钢材1-5价差下跌。黑色金属上涨过程中，原料强于成材。原因是预期转好主导价格上涨，钢厂利润修复，减产趋弱，原料低库存下，原料往上弹性更大。3 目录401020304钢厂减产渐缓，预计铁水产量偏高运行钢材利润转正，原料煤弱铁强需求弱现实，强预期价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 一、价格往上弹性不足，维持区间震荡走势5 11月价格低位反弹 基差走强、预期主导行情影响远月价格走强，跨期价差收敛螺纹主力基差44元每吨热轧主力基差45元每吨螺纹1-5月价差49元热轧1-5月价差77元 价格往上弹性不足，维持区间震荡走势p11月价格超跌反弹，基差修复，同时远月强于近月，1-5价差下跌。p基本面看，产量偏高，需求弱稳，库存有季节性累库预期，考虑到今年采暖季暂无明显限产政策，预计今年春节库存将呈现同比上升结构。目前产业对需求信心偏弱，预计冬储不会带来明显的上涨行情。但需要注意的是，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。p12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。8 二、钢材利润转正，原料煤弱铁强9 成本和利润：钢厂利润转正，长流程成本低于短流程成本华东钢厂利润亏损华北钢厂利润亏损华东长流程成本3898元每吨华东电炉螺纹成本3984元每吨 原料供应环比上升铁矿石进口量铁矿石到港量焦煤当月产量（万吨）甘其毛都蒙煤通关量 原料供需边际趋宽松，5月合约螺煤比有望上涨p铁矿石库存预测：10-11月铁矿石周均到港量2400万吨，日均铁水233万吨，平均每周累库60万吨水平，假设23年一季度产量下降7万吨至225万吨，对应进口矿需求下降63万吨，累库水平将从60万吨上升至120万吨。但春节后，发货量将季节性下降，假设下降至2200万吨（参考历史水平主观假设），意味着1季度累库压力不大，预计港口库存先累后降，维持1.35-1.4亿吨水平运行。p焦煤库存预测：主焦煤方面，蒙煤通关高位，如能维持，主焦煤供应矛盾基本解决；配煤方面，随着国内保供政策的执行，国产煤产量维持较高水平。p考虑到5月合约期间，铁矿石累库压力不大，螺矿比或难有上涨驱动，但焦煤供应或维持高位，螺煤比有望上涨。12 三、钢厂减产渐缓，预计铁水产量偏高运行13 产量：钢厂减产接近尾声，复产预期支撑原料需求p因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至222万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份，当前减产或接近尾声，钢厂有复产预期。今年采暖季暂无限产政策，1季度铁水产量大概率呈现同比上升状态，结合需求和利润，预计后期铁水产量在225-230万吨区间水平。p钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；在钢材产量偏高，低库存的原料暂无累库压力，叠加宏观预期向好的支撑下，黑色金属更容易走成本推动上涨逻辑。但低库存的原料并不意味着没有下跌风险，回顾今年原料从高位下跌都是低库存背景，决定黑色金属估值的是需求预期向好还是向下。14 供给（月度产量）：1-10月粗钢产量8.6亿吨,同比-2.2%（-1648万吨），累计产量同比向上修复2022年1-10月生铁产量7.27亿吨,-1.2%（-717万吨）2022年1-10月粗钢产量8.6亿吨,-2.2%（-1648万吨）2022年1-10月钢材产量11.16亿吨，-1.4%(-595万吨)8历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 全年粗钢产量预测（-1000VS-1500）16生铁-717废钢-931粗钢-1648生铁-200废钢-800粗钢-1000生铁-600废钢-900粗钢-1500p发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。p前十个月粗钢产量同比下降1650万吨，考虑到去年年底的低基数，以及11月利润重新转正，预计全年粗钢产量降幅在1000-1500万吨区间。 钢厂延续减产，但产量降幅有所收敛钢联样本：日均铁水产量环比-2.3至222.6万吨钢联样本：五大品种周产量环比-8.7至919.7万吨8 本周钢厂产量保持下降，但从环比降幅看，降幅趋缓。考虑到价格上涨后钢厂利润转正，预计本轮减产接近尾声。同时当前无行政限产，预计后期产量将触底回升，但需求处在淡季，整体复产高度有限，预计到明年一季度，日均铁水将修复至225-230区间水平。 螺纹产量-5.8至284.9万吨本周华东和南方减产明显短流程产量环比+1.6至34.5万吨长流程产量环比-7.38至250万吨螺纹钢产量环比下滑：北方产量偏低，华东和南方产量高位下滑 热轧产量将至较低水平，北方产量低位，华东产量逐步下降热轧产量环比-7.4至288.9万吨南方热轧产量环比+0.8至60.5万吨华东热轧产量环比-7.7至56.4万吨北方热轧产量环比-0.48至171.94万吨 本周库存降幅有所收敛，预计库存将转为季节性累库20 四、需求弱现实，强预期21 弱现实：在疫情的再次干扰下，10月PMI整体下滑三季度GDP3.9%；累计同比3%（年初目标5.5%）PPI和CPI10月各行业PMI走弱10月新出口订单上升8 弱现实：10月地产数据依然偏弱 弱现实：地产高频销售数据暂无起色 弱现实：地方财政制约基建力度，基建高开工，缓施工政府性基金收支25 1-10月基建投资累计同比增长11.39% 前6个月专项债发放完毕基建投资结构-10000-500005000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元地方债发行额同比增量2019年2020年2021年2022年 弱现实：出口见顶下滑；汽车行业向好汽车产量环比下降，但依然维持较高水平汽车销量环比上升，但依然维持较高水平26用电量环比回升出口金额环比下降 制造业弱稳 免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波 投资咨询资格：Z0010559广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！ 免责声明本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作