2016年2月29日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 降准略超我们预期，稳增长政策进一步发力 事件点评 央行再度全面降准，略超我们预期。人民银行2月29日宣布，自3月1日普遍下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自去年10月以来再度全面降准，估计释放流动性近7000亿元。本次降准略微超出我们的预期。尽管我们认为在去年12月和今年1月外汇占款大幅下降的环境下，需要通过降准来补充基础货币缺口。但由于之前央行的表态（四季度货币政策报告）非常明确的说到了稳汇率目标对国内降准等宽松政策的限制，因而我们调低了近期降准的预期。这样看来，本次降准说明决策者认为稳增长的迫切性在增强，而另一方面，则是说明汇率的压力没有之前那么大了。 经济下行压力加大，央行将政策重心转向稳增长。高频数据显示1-2月经济下行压力继续加大，而经济增速放缓带来的就业失稳、金融风险上升等问题迫使央行将政策重心转向稳增长。央行1月份在流动性座谈会中表示，考虑到降准具有较强的信号意义，在保持人民币汇率以及抑制金融机构加杠杆等目的下，不轻易实施降准。然而随着经济下行压力加大，经济硬着陆风险强于其他风险，迫使央行选择通过降准释放流动性。显示稳增长迫切性明显上升。同时，在人民币贬值和美联储加息之后，外部经济和金融市场变化导致美联储加息预期显著下降，人民币贬值压力减轻，也为降准创造了条件。 降准将推动信贷和社融持续加速投放。信贷加速投放和春节前流动性在春节后集中到期，导致银行间流动性在上周出现明显趋紧态势，本周共计有1.6万亿公开市场资金到期，将再度对银行间流动性形成冲击。虽然宽松的银行间流动性并不能带来实体经济资金面改善，但偏紧的银行间市场流动性却能抑制商业银行信贷投放能力和意愿，减缓信贷与社融投放节奏。因此，通过降准释放充足流动性，将为信贷和社融加速投放提供资金保障。降准的最主要目的还是应对经济下行压力，通过改善银行资金面，配合项目审批加速，通过政府加杠杆引导资金进入实体经济，改善实体经济资金面。 降准对汇率影响有限，人民币汇率将继续维持平稳。年初人民币贬值和去年底美联储加息之后，外部经济趋于低迷，美联储加息预期有所缓解，人民币贬值压力下降。同时，降准将推动信贷和社融加速投放，有利于推动经济企稳，而实体经济改善带来的回报率上升将降低资本流出压力，有利于人民币汇率稳定。相反，不够宽松的货币政策可能导致信贷和社融投放不足，带来经济失速和资产价格大幅下挫，导致资本外流加剧，加大人民币贬值压力。因而降准并不一定显著增加汇率贬值压力。同时，近期决策层多次表达稳定人民币汇率意愿，引导市场预期。我们预计人民币汇率将继续维持稳定。 稳增长政策继续加码，信贷社融加速投放将推动实体经济企稳回升。本次全面降准显示在经济下行压力之下，稳增长政策继续加码。稳增长将成为政府今年的工作重心。一方面，降准提高金融机构放贷能力，信贷社融将继续加速投放，持续改善实体经济资金面。另一方面，随着稳增长基调的确立，实体经济投资意愿将明显改善。在“十三五”开局之年，大批项目上马将带动融资需求上升，通过政府加杠杆推动投资意愿回暖，带来实体经济企稳回升，而基建是稳增长政策关键发力点。我们预计2季度依然存在降准可能，以推动信贷社融扩张。而本周将要召开的两会将是重要的政策观察窗口。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-2-29 宏观快评 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-2-29 宏观快评 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司销售交易团队 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13611990668 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 18621181721 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 计爽 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 北京 郝辉 haohui@ebscn.com 黄怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - liangchen@ebscn.com 刘公直 010-58452029 liugongzhi@ebscn.com 朱林 zhulin1@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾胜寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com