研发铸就高速成长，精密零部件新星升起

公司是国内MIM企业第一梯队，核心竞争力是持续成长的保障。公司深耕MIM领域，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费类电子领域，同时业务逐步向其他制造工艺如精密注塑、激光加工、CNC等加工工艺进行拓展，22H1公司整体营收/归母净利润同比增速41%/91%，公司核心管理团队技术实力过硬，研发创造价值的理念深耕大客户各类产品线，“正”字文化凸显企业坚定踏实价值观。 MIM基本盘大有可为，消费电子、汽车、医疗器械多领域前景广阔。 根据机构数据预测，预计2026年全球MIM市场空间将达到52.6亿美元，2021-2026年CAGR为8.5%，中国2026年MIM市场规模将达到141.4亿元。消费电子领域欧盟要求从2024年底开始，所有便携式电子设备充电接口均采用Type C接口，预计苹果将有更多的产品线转用Type C接口，其中iPhone有望成为最主要的MIM增量点，智能可穿戴设备及折叠屏手机带来空间增量，汽车、医疗器械等多领域随着轻量化、复杂度提升，MIM渗透率有望进一步提升。 公司MIM全流程竞争力优势显著，定位精密零部件不断拓展精密加工能力边界。MIM制造工艺流程较长，公司从喂料、模具、自动化等全流程进行自主研发，以工艺创新实现技术解决方案的突破。围绕客户需求，公司通过不断向客户证明自身全方面技术方案解决能力，以工艺创新为契机，切入激光切割、CNC、精密注塑等精密加工业务，打造全工艺产品组合，完成多元化协同，不断做深做透大客户。考虑公司在MIM及其他精密件工艺的技术优势及多维度拓展方向（老客户新产品、新客户老产品、新客户新产品），公司业绩有望保持快速成长势头。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.9、1.4、2.3亿元，可比公司长盈精密、精研科技、福立旺、东睦股份（国内领先的精密结构件厂商）、立讯精密（果链重点企业）22-24 PE为64/18/13倍，公司当前市值对应PE分别为28/19/12倍，公司未来三年营收、净利润有望保持50%以上增速，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值43亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户订单不及预期；核心喂料环节外购依赖度高；新建产能投产不及预期 1.公司核心竞争力是持续拓展的保障 统联精密是一家专业的精密零部件产品的生产商和解决方案提供商，专注于为客户提供高精度、高密度、形状复杂、性能良好、外观精致的金属粉末注射成形（Metal Injection Molding，简称“MIM”）精密金属零部件，产品应用于平板电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机等消费类电子领域。为了满足客户的产品需求，公司在MIM业务稳定发展的基础上，以材料为延伸，不断进行工艺融合，业务逐步向其他制造工艺如激光加工、CNC、精密注塑等加工工艺进行拓展。 表1：公司主要产品 图1：2021H1公司营收结构占比 图2：MIM行业产业链 金属粉末注射成形（MIM）是一种将金属粉末与一定的粘结剂的增塑混合料注射于模型中的成形方法，是将传统粉末冶金工艺与现代塑料注射成形技术相结合而形成的一种新型“近净成形”技术。目前，公司收入规模在国内MIM企业中排名在前十，已成为苹果、亚马逊、大疆、安克、影石等国际国内知名品牌的合格供应商，并与富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等行业内知名企业建立了稳定的合作关系。 表2：全球主要MIM企业 1.1.雄厚技术背景助力迅猛发展，“正”字文化凝聚公司力量 公司深耕精密制造领域，以工艺创新驱动发展，五年即完成科创版上市：2016年6月，公司成立。2016-2017年，公司通过工艺创新，以技术挑战型研发产品为契机，切入苹果及大疆供应链；2018年，公司MIM精密零部件业务拓展至智能穿戴领域，营收突破“亿元”大关，且通过持续的工艺、设备迭代，盈利能力不断提升；2019年凭借综合技术服务能力，成为亚马逊、安克创新的合格供应商，公司被评为国家高新技术企业，； 2020年，公司为了满足客户需求，拓展其他精密制造工艺业务，继续做深做透大客户； 获得软银D轮融资；公司的“粉末注射成形工程技术研究中心”被认定为“广东省工程技术研究中心”；2021年于科创板成功上市；2022年入围国家级专精特新名单。 图3：公司发展沿革 高管团队行业技术背景雄厚，高效协作提升核心竞争力：董事长及高管曾任职于比亚迪、富士康等行业巨头，积累丰富技术经验。核心团队成员具有十五年以上的行业经验，共事十年以上的经验，凝聚力强、沟通成本低、执行力高。公司的主要客户群体为消费电子领域创新驱动型客户，对研发响应速度和效率提出高要求，公司快速决策，高效协作，围绕客户、质量、技术等核心关注点，合理调配资源，迅速响应，提升客户满意度；公司研发团队融汇不同行业的研发经验，能够对MIM产品的研发及制程工艺提供更为全面、系统及不同视角的解决方案；团队大部分成员都有和国际大客户合作的经验，能顺畅和客户沟通，为客户快速提供有针对性的解决方案。 图4：高管团队背景 股权激励调动员工积极性，彰显公司业绩增长信心。公司2022年限制性股票激励计划拟向激励对象授予不超过300万股的限制性股票，其中激励对象包括公司公告本激励计划时在上市公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务）人员等，激励目标为以21年的营收或者净利润为基础，22-24年营收或净利润增速为40%/80%/120%，充分调动员工积极性，提高员工的公司忠诚度。 表3：公司2022年股权激励计划首次授予部分 守“正字”，争“一流”：公司依托身研发实力和丰富的MIM生产制造经验，坚守以“向上之志、舍得之道、敬畏之心”为内涵的“正”字文化，秉承“守正、向善、务实、奉献”的核心价值观，以“成为世界一流精密部件制造商”为愿景，以“创新改变世界，精密成就美好”为使命，不断开拓进取，致力于使公司成为世界领先的MIM产品制造商及多样化精密零部件综合解决方案提供商。 图5：企业文化 1.2.研发创造价值的企业价值观，深耕大客户战略 公司的研发中心实行“市场化、流动化、联合化、竞争化”的开放运行管理方式，并建立“技术领先、勇于创新和开拓进取”的创新体制及一整套完善的管理制度。公司研发团队融汇不同行业的研发经验，能够对MIM产品的研发及制程工艺提供更为全面、系统及不同视角的解决方案。据公司2022年半年报披露，公司累计申请专利数量69项，累计获得授权的专利为50项，其中包括1项国际专利，涉及外观产品、原材料、工艺创新、模具等。 图6：2020-2022H1公司专利情况 图7：公司研发人员数持续增长 研发费用逐年上升，稳超同业。2017-2021年，研发费用复合增长率高达133.74%，22H1公司开始对大尺寸MIM、转轴加工工艺、医疗器械方向其他精密金属加工工艺等增加研发投入，为布局新业务做储备，继续加大对钛合金材料应用、特殊性能结构件、复杂工艺及自动化及自动化升级改造的投入，研发投入同期增长27.46%。公司研发费用占比稳定维持在10%左右，优于同业水平。 图8：2017-2022H1公司研发费用（百万） 图9：可比公司研发费用占比比较 公司成立伊始便确立了大客户服务战略，重点服务大客户，与客户形成良好、持续的合作关系，一方面有利于保持公司收入的持续性与稳定性，另一方面有利于公司了解行业前沿技术的最新发展趋势，提高技术能力。 拓展优质资源，深度绑定客户：凭借较强的技术研发实力，公司已成为苹果、亚马逊、大疆、安克、影石等国际国内知名品牌的合格供应商，并富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等行业内知名企业建立了稳定的合作关系。此外，下游行业产业发展及竞争格局也导致公司客户集中度相对较高。公司的主要产品应用于消费电子领域，消费电子领域竞争较为激烈，终端产品的更新迭代速度较快，对上游产业的技术要求较高。 除海昌新材外，公司大客户集中度超出同业水平，2018年高达87.99%，公司对客户结构不断进行优化，拓展优质新客户，2021年客户集中度已降至73.93%。 图10：客户集中度比较 1.3.营收结构持续优化，迎来新的业绩爆发 公司营收及利润逐渐稳步增长，增速虽有所波动但持续向上态势清晰。2021年营收增速下滑，利润率下降：1）受芯片短缺的影响，客户的需求未完全释放，导致公司产能未能充分有效利用，固定成本无法摊薄；2）研发投入加大，研发费用比例提高；3）2021年企业外销占比61.46%，公司产品直接出口主要以美元等外币进行贸易结算，汇兑损失增加；4）利息支出增加，公司为扩大规模以及自动化升级，银行借款增加。 2022H1业绩迎来新增长，全年业绩增速可期：1）MIM精密金属零部件相关业务收入金额为1.59亿元，占主营业务收入比例为72.16%，较上年同期增长23.68%；在消费电子行业功能升级、集成化、轻薄化的发展趋势下，适用于小尺寸、复杂结构、材料适用性广的MIM精密结构件的渗透率在不断提升。新型消费电子市场火爆，折叠屏需求旺盛，MIM作为折叠屏核心部件铰链的主要零部件工艺，其市场规模也有望将迎来爆发式增长。2）其他精密金属零部件相关业务收入金额为0.54亿元，占主营业务收入比例为24.68%，较上年同期增长126.17%；3）本期美元对人民币汇率上升，汇率影响有所缓和，汇兑收益有所增加。 图11：2017-2022H1公司营收(百万)及增速 图12：2017-2022H1公司营收结构（百万） 毛利率稳定，三费控制良好，盈利能力不断提升：公司依靠工艺创新，提升生产效率，控制产品良率，不断地进行自我迭代，为公司实现较高毛利率奠定坚实基础。22H1毛利率有所下滑主要原因是较大量的新产品和新项目处于量产初期，产能、良率、效率均尚在爬坡和提升阶段。销售费用、管理费用增速稳定。 图13：可比公司毛利率比较 图14：公司三费情况（百万） 2.MIM基本盘仍大有可为 金属粉末注射成形（Metal Injection Molding）是将现代塑料注射成形技术引入粉末冶金领域，集合了塑料成形工艺学、高分子化学、粉末冶金工艺学和金属材料学等多学科而成的一种零部件新型“近净成形”技术。它可以利用模具注射成形坯件，并通过烧结快速制造高精度、高密度、三维复杂形状的结构零件，能够快速、准确地将设计思想物化为具有一定结构、功能特性的制品，并可直接进行大批量生产。MIM技术结合了塑料注射成形和粉末冶金等方法的技术优点，不仅具有常规粉末冶金工艺工序少、无切削或少切削、经济效益高等优点，同时，克服了传统粉末冶金工艺制品材质不均匀、力学性能低、薄壁不易成形及结构复杂的主要缺点，适用于大批量生产小型、精密、三维形状复杂以及具有特殊要求的金属零部件的制造。主要优势为良好的基础性能（Strength）、适用于复杂结构（Complexity）、大批量生产（Volume）、比较成本优势（Price）。 “SCVP”： 图15：MIM技术优势 近年来，在电子、汽车、医疗、五金、机械等多个领域的带动下，全球MIM市场稳健增长。根据Maximize Market Research数据，2016年全球MIM市场规模为24.6亿美元，2018年市场规模增至28.7亿美元，预计2026年将达到52.6亿美元，对应2021-2026年复合年均增长率（CAGR）为8.49%。未来，在电子产品快速增长以及MIM制造零部件对传统工艺制造零部件替代等因素的带动下，全球MIM市场仍将保持向好发展。 从全球区域分布来看，中国MIM市场占全球市场的40%左右，是全球最大的市场； 自2012年开始，我国MIM行业开始飞速发展，市场规模也不断扩大。根据中国钢协粉末冶金分会数据统计，2020年国内MIM市场规模增加至73亿元，同比增长9.0%。根据立鼎产业研究中心预计，2026年MIM市场规模将达到141.4亿元。 图16：2016-2026年全