基金优选系列之一：华商基金李双全：抵御风险能力强，行业配置灵活

摘要 基金经理简介 基金经理李双全：经济学硕士，有三年实业工作经验，自2010年4月起任职于华商基金管理有限公司，历任行业研究员及基金经理助理职务，自2015年4月起担任基金经理。目前在管产品7只，在管总规模18.36亿元。 代表基金——华商双驱优选（001449.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2022年11月15日，任期总回报达到113.53%，年化回报9.52%，同类排名位居前23.54%。从相对收益来看，截至2022年11月15日，任职以来相对沪深300的超额收益达96.25%。 持有体验：持有1年盈利的概率为76.75%，平均收益为12.33%，自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.39%。随着持有时间的拉长，盈利概率和平均收益均更高。 相对偏好TMT、中游制造与金融地产，细分行业配置均衡：基金配置较为均衡，相对偏好TMT、中游制造与金融地产板块，基金经理没有在单一行业上暴露过多风险，单一行业配置比例平均不超过20%，且在细分行业上做了充分地分散配置，以提高基金的稳定性，业绩归因显示，行业配置效果明显，为组合贡献了部分超额收益。 长期持有优质成长股，对估值有一定的容忍度：基金长期持有优质成长股，对估值有一定容忍度，更看重个股的成长性，主要通过长期持有优质成长股来为组合创造超额收益，业绩归因显示，选股为组合贡献了主要超额收益且长期重仓股表现突出。 持股数量存在波动，换手率逐步降低：基金经理非打新股配置数量平均为93只，前十大重仓股占比平均为61.41%，持股集中度相对较高；自2017年四季度后换手率稳定在较低的水平，前十大重仓股在下一季度平均保留4只。 相对沪深300超配成长，板块轮动灵活：基金主要暴露于成长因子，持股风格上由中小盘成长切换到中大盘成长，2017年以后持股风格上以高成长、高估值、高盈利质量风格为主，且基金长期在TMT板块上超配，板块配置上存在轮动现象。 具备一定的选股、调仓换股能力：多数报告期基金实际走势可以跑赢基金模拟组合的走势，我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力，可以有效地将个股调整转化为组合收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李双全 1.1基金经理基本信息 基金经理李双全，经济学硕士，有三年实业工作经验，自2010年4月起任职于华商基金管理有限公司，历任行业研究员及基金经理助理职务，自2015年4月起担任基金经理。 目前在管产品7只，在管总规模18.36亿元。在管基金华商双驱优选，自2015年7月管理以来，任期总回报113.53%，年化回报9.52%，同类排名160/588，相对沪深300的超额收益为96.25%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——华商双驱优选（001449.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，自2016年 H2 获机构配置 华商双驱优选基金产品成立于2015年7月8日，为灵活配置型基金，本基金主要投资于成长性好且具有一定安全边际的上市公司，同时挖掘被市场忽略且价值低估的优质股票，在严格控制投资风险的前提下保持基金资产持续稳健增长。基金经理李双全自该基金成立以来开始管理，当前规模2.41亿元。截至2022年11月15日，任期回报达到113.53%，同类排名160/588，任期年化回报9.52%，最大回撤为-36.67%，相对沪深300的超额收益为96.25%。 表2：华商双驱优选基本信息 整体上看，在基金存续期内，基金管理规模波动幅度较大，最高曾达到61.49亿元。基金发售初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例高达86.76%；2016年 H2 机构投资者持有比例快速跃升，占比一度高达69.76%；2020年 H2 以来机构投资者持有比例有所下滑。截至2022年6月30日，机构投资者持有比例为23.59%，个人投资者占比76.41%，机构投资者持有比例有回升趋势。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：任职以来年化回报9.52%，熊市行情下超额收益明显 从绝对收益来看，截至2022年11月15日，任期总回报达到113.53%，年化回报9.52%，同类排名位居前23.54%，日度、月度、季度正收益比例分别为51.39%、57.65%、60.71%。 从相对收益来看，截至2022年11月15日，任职以来相对沪深300的超额收益达96.25%，且自2021年4月以来，超额收益显著增加，2021年超额收益达88.11%；截至2022年11月15日，任职以来相对偏股混合的超额收益达27.45%。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2015年10月9日至2016年1月27日、2018年1月29日至2019年1月3日、2021年2月18日至2022年11月15日的三次下跌行情区间中，相对沪深300超额收益分别为11.88%、0.70%、37.01%；而在2016年1月28日至2018年1月28日、2019年1月4日至2021年2月18日的两轮上涨行情区间中，相对沪深300超额收益分别为1.52%、4.82%，从投资风格上体现出了下跌行情下较强的防御性。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 图8：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：持有1年盈利的概率为76.75%，平均收益为12.33% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.39%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为58.71%，平均收益为2.91%；持有6个月盈利的概率为63.86%，平均收益为6.27%；持有1年盈利的概率为76.75%，平均收益为12.33%。随着持有时间的拉长，盈利概率和平均收益均更高。 图9：基金正收益交易日占比 图10：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 创新高与回撤修复能力角度：自基金经理任职以来，创新高的交易日占比为5.37%，最大回撤为-36.62%（发生于2018年1月24日-2018年10月18日），最大回撤的修复时间326天。 图11：创新高交易日占比 图12：基金每年最大回撤修复情况 基金业绩稳定性角度：我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%），华商双驱优选滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为25.61%、26.09%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为55.55%、61.55%，说明有一半以上的时间华商双驱优选的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图13：业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图14：业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 2.4资产配置：高仓位运行，会根据行情对仓位做一定调整 持仓数据显示，基金历史平均股票仓位高达82.01%；较少做大的择时，会根据市场情况进行一定调整：分别在2016年Q1，A股市场向下熔断急剧下行；2018年Q1，市场的干扰因素较多导致市场的波动幅度增加；2022年Q3，A股本轮探底的情况下进行了三次比较明显的仓位调整（分别降低仓位11.86%，20.01%，15.72%），2018年Q3恢复至90%之后仓位持续稳定在80%到90%，2022年Q3仓位下调至73.87%。 图15：股票仓位 2.5行业配置：行业覆盖广泛，偏好成长型行业，配置变化显著 偏好具有长期成长预期的行业，板块配置调整频繁，配置比例变化显著。在基金存续期内，基金的板块配置较为均衡，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为25.57%、21.24%、7.17%、13.87%、11.61%、20.54%，相对偏好TMT、中游制造、金融地产板块；基金经理调仓主动，每个报告期各个板块的配置比例变化显著。2022年中，基金大幅增配医药、消费板块，显著减配金融地产、中游制造板块。 图16：行业风格板块配置 行业集中度较高：除2021年 H2 及2022年H1以外，其余各报告期，基金前五大重仓行业占比均超过60%。 图17：行业集中度 行业配置比例变化较大：从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对房地产、电子、计算机、汽车行业有较明显的偏好。从2015年四季度以来的14个半年报报告期中，有5个报告期的第一大重仓行业为房地产，在2015年年末达到最高配置比例51.76%，平均配置比例为15.87%。基金经理没有在单一行业上暴露过多风险，单一行业配置比例平均不超过20%，且在细分行业上做了充分地分散配置，以提高基金的稳定性：基金经理在金融地产板块，会分散配置于非银金融和房地产两个行业，而在成长板块，会分散配置于电气设备、电子、计算机等多个行业。 图18：各报告期行业配置 图19：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：长期持有优质成长股，对估值有一定的容忍度 持股市值从中小盘逐渐切换到中大盘：基金经理所配置的非打新股中，在2017年二季度之前持仓股票以中小盘风格为主，而在2017年二季度之后，中大盘的股票配置比例逐渐增加，2021年年末，小盘股市值占比仅为0.15%。持股所属宽基指数2015年主要为中证500和中证1000，到2017年及之后以沪深300为主（平均占比超过40%），对于中证1000和中证500没有明显偏好。 持股风格上以高成长、高估值、高盈利质量风格为主：基金经理所持有的非打新股在风格上主要以高成长和均衡成长风格为主。在估值上，2017年前主要以低估值和均衡估值为主，2017年后低估值占比逐渐下降，估值容忍度提高，开始偏好高估值，以高估值和均衡估值为主。在盈利风格上，2017年前主要以均衡盈利质量为主，2017年后高盈利质量占比跃升，开始偏好高盈利质量，以高高盈利质量和均衡高盈利质量为主。 图20：基金持股所属指数（只数） 图21：持股所属主要宽基指数 图22：持股成长风格占比 图23：持股估值风格占比 图24：持股市值风格占比 图25：持股盈利风格占比 重仓股行业配置分散，对估值有一定的容忍度：从历史持仓和财务指标来看，基金经理更专注于挑选未来发展有潜力、有成长性的公司，着重金融地产和成长板块。如图表2所示，基金历史重仓股中，有11只股票重仓超过5个季度，有4只股票重仓超过10个季度，重仓超过5个季度的11只股票平均持有比例为7.24%，平均持有期间涨跌幅为81.07%，且长期重仓股分散于房地产（顺发恒业）、医药生物（南京新百、沃森生物）、计算机（久远银海、恒生电子）、社会服务（东方时尚）、电子（京东方A）、基础化工、非银金融、有色金属等多个行业中。 表3：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图26：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股中会稳定配置一定比例的冷门股：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，华商双驱优选持有的核心抱团股数量和比例分别在5只和50%左右波动，会稳定地配置一定数量和比例的冷门股。 图27：重仓股抱团广度（数量） 图28：重仓股抱团深度（净值占比） 2.7操作风格：持股数量存在波动，换手率持续较低 历史多报告期持股相对集中：基金经理通过行业适度分散来控制风险，但是持股集中度相对较高，虽然2