[Table_Title] 美团-W（03690.HK）2022年三季报点评 降本增效显著，疫情影响延续 2022 年 11 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 外卖业务坚挺，到店业务疫情影响持续，整体降本增效有显著效果。2022年第三季度，公司实现收入626亿，同比增长28.2%；期内盈利10亿，实现扭亏为盈，经营利润率提高至1.6%；经调整盈利35亿，经调整盈利比率上升至5.6%。截至2022年9月30日，美团交易用户数达6.87亿，同比增长2.9%；活跃商家数达930万，同比增长12.1%；每位交易用户平均每年交易笔数39.5笔，同比增长14.8%，平台竞争力进一步巩固。 ◆ 核心本地商业盈利能力凸显，商品零售业务经营效率提升。分业务看：1）核心本地商业：尽管受到疫情影响，公司核心本地商业分部仍保持24.6%的收入增长至463亿；经营盈利同比增长124.6%至93亿，经营利润率19.9%。本季度餐饮外卖及美团闪购业务总订单同比16.2%至50.3亿单，最高日订单超过6,000万。到店、酒店及旅游业务持续表现稳健，暑假期间，年度活跃商家及季度交易用户的数目均达历史高位；但持续的疫情继续给酒店及旅游业务带来挑战。 2）新业务：收入同比增长39.7%至163亿，主要由商品零售业务增长推动；经营亏损环比收窄至68亿，经营亏损率改善至41.6%。 ◆ 展望四季度，疫情叠加季节性影响，外卖业务与到店酒旅业务承压。疫情加速蔓延，各大城市实施精准防控，到店、酒店及旅游业务影响较为明显，预计收入可能出现下滑。由于冬季骑手运力紧张，预计外卖业务订单量增速放缓，但货币化率有望提升，收入增长高于订单量增长。新业务有望稳步增长，降本增效进一步持续。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 862755.78 流通市值（百万港元） 768207.76 52周最高/最低（港元） 256.60/103.50 52周最高/最低（PE） -27.74/-306.91 52周最高/最低（PB） 9.80/4.19 52周涨幅（%） -43.10 52周换手率（%） 141.88 [Table_Report] 相关研究 《核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道》 2022.08.31 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 -56.73%-44.45%-32.17%-19.89%-7.61%4.67%美团-W恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ 美团是各类商户首选合作平台，投入产出高，受宏观经济影响较小，攻守兼备。受外卖业务表现超预期和降本增效，我们上调公司营业收入和净利润，预测2022-2024年营业收入分别为2264/2802/3301亿；调整后归母净利润分别为24/107/254亿元；调整后EPS分别为0.4/1.8/4.2元，对应PE分别为309.9/70.7/29.8倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179128.00 226433.81 280192.29 330141.59 增长率（%） 56.04% 26.41% 23.74% 17.83% 调整后归母净利润（百万元） -15571.50 2447.65 10725.58 25425.86 增长率（%） -598.99% 115.72% 338.20% 137.06% 调整后EPS（元/股） -2.58 0.41 1.78 4.21 市盈率（P/E） -48.71 309.89 70.72 29.83 市净率（P/B） 6.04 6.27 6.16 5.48 EV/EBITDA -54.97 162.07 72.00 37.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 ◆ 政策监管风险 ◆ 宏观经济下行风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）2022年三季报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 147828.68 166041.95 194088.10 233548.14 经营活动现金流 -4011.46 20742.68 30246.43 44223.07 货币资金 45790.35 59314.36 82031.63 116540.38 年度盈利 -23566.48 -4613.81 2105.38 15357.37 应收及预付 17074.62 21583.85 26708.15 31469.35 调整项目 12601.05 16624.46 18183.20 19631.49 短期投资 84282.02 84282.02 84282.02 84282.02 营运资金变动 7208.70 8986.76 10212.58 9488.95 其他流动资产 681.69 861.72 1066.31 1256.39 其它 -254.73 -254.73 -254.73 -254.73 非流动资产 92824.59 94081.59 95510.04 96837.28 投资活动现金流 -58491.83 -8928.02 -8928.02 -8928.02 对联营、合营公司的投资 13868.79 13868.79 13868.79 13868.79 资本支出 -8918.02 -8928.02 -8928.02 -8928.02 固定资产、土地使用权等 22814.25 22814.25 22814.25 22814.25 投资变动 -49573.81 0.00 0.00 0.00 可供出售金融资产 16322.56 16322.56 16322.56 16322.56 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 31048.81 31048.81 31048.81 31048.81 筹资活动现金流 78598.33 1709.36 1398.85 -786.31 其他长期资产 8770.18 10027.18 11455.63 12782.87 银行借款 15768.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 240653.27 260123.54 289598.14 330385.42 债券融资 18668.56 0.00 0.00 0.00 流动负债 68592.96 83625.82 100709.21 116582.12 股权融资 45561.47 0.00 0.00 0.00 应付及预收 49688.33 62810.49 77722.56 91578.00 其他 -1399.90 1709.36 1398.85 -786.31 递延收入 5478.48 6925.29 8569.45 10097.10 现金净增加额 16095.04 13524.02 22717.26 34508.75 其他流动负债 13426.15 13890.03 14417.20 14907.01 期初现金余额 17093.56 32513.43 46037.45 68754.71 非流动负债 46503.55 55554.77 65840.60 75397.60 期末现金余额 32513.43 46037.45 68754.71 103263.46 长期借款 12219.67 12219.67 12219.67 12219.67 应付及预收 30383.38 38407.31 47525.73 55998.04 其他非流动负债 3900.51 4927.79 6095.20 7179.89 负债合计 115096.51 139180.58 166549.81 191979.72 股本溢价 311221.65 311221.65 311221.65 311221.65 其他储备等 -2866.68 -2866.68 -2866.68 -2866.68 保留盈利 -182741.53 -187355.34 -185249.96 -169892.59 主要财务比率 归属母公司股东权益 125613.44 120999.64 123105.02 138462.38 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -56.68 -56.68 -56.68 -56.68 成长能力（%） 负债和股东权益 240653.27 260123.54 289598.14 330385.42 营业收入增长 56.04% 26.41% 23.74% 17.83% 营业利润增长 -634.10% 82.58% 159.96% 477.03% 调整后归属母公司净利润增长 -598.99% 115.72% 338.20% 137.06% 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 23.71% 28.89% 31.36% 33.72% 营业收入 179128.00 226433.81 280192.29 330141.59 净利率 -13.14% -2.04% 0.75% 4.65% 营业成本 136653.87 161023.86 192317.98 218810.69 ROE -18.74% -3.81% 1.71% 11.09% 利息收入 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -14.78% 2.81% 16.11% 53.62% 其他收益净额 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 销售费用 40683.17 40758.09 50434.61 59425.49 资产负债率（%） 47.83% 53.51% 57.51% 58.11% 管理费用 25288.22 30568.56 35024.04 37966.28 净负债比率 91.67% 115.08% 135.35% 138.71% 经营盈利-GAAP -23127.20 -4028.91 2415.66 13939.13 流动比率 215.52% 198.55% 192.72% 20