基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 2022年11月28日 看好/维持 基础化工 行业报告 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 投资摘要： 我国化工行业景气有所回落。2022年上半年，在俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数自年初至2季度末逐步走高，部分大宗属性较强的化工品体现出明显的景气行情。自2季度末大宗商品通胀见顶，大宗化工品景气向下，带动中国化工产品价格指数回落。综合对价格、需求、供给及库存等因素的讨论，我们认为，目前全球能源类成本处于高位，叠加需求短期承压，多数化工品盈利性较差。展望2023年，随着国内疫情防控措施及地产政策的调整，行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，化工行业的景气度有望边际回暖。 展望2023年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格高位回落、终端需求有所疲软的情况下，多数化工品的周期性投资难度加大，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注，其行业竞争格局将进入新阶段。因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： （1）下游需求偏刚性的农化类产品。化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等，只有农业领域需求相对刚性。今年在其他下游需求领域低迷的背景下，农业领域需求较为稳定，农产品类大宗商品的价格指数维持在较高区间，此外国内外均有对“粮食安全”的需求，因此我们预计2023年农业领域的需求有望表现出比其他下游领域更强的确定性，带来农化产品较为坚挺的景气度。我们建议关注农化产品的投资机会，尤其是受周期性波动影响相对更小的农药公司。 （2）关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （3）高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 投资策略：我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，多数化工品的周期性投资难度加大，，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注。我们建议重点关注：①下游需求偏刚性的农化类产品，推荐扬农化工（农药）；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）；③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 风险提示：化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB（MRQ） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 扬农化工 3.94 6.04 6.83 7.86 26.30 17.16 15.17 13.19 3.82 强烈推荐 华鲁恒升 3.43 3.66 4.02 4.53 9.22 8.64 7.87 6.98 2.57 强烈推荐 新和成 1.68 2.01 2.24 2.54 11.96 10.00 8.97 7.91 2.70 强烈推荐 万润股份 0.67 0.94 1.10 1.22 23.51 16.76 14.32 12.91 2.35 强烈推荐 国瓷材料 0.79 0.63 0.83 1.06 35.37 44.35 33.66 26.36 4.82 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 我国化工行业景气有所回落 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 化工品价格指数自2季度末回落 ................................................................................................................................................ 3 1.2 需求端：短期承压 ........................................................................................................................................................................ 3 1.2.1 国内制造业整体需求承压 ................................................................................................................................................. 3 1.2.2 出口增长回落 ..................................................................................................................................................................... 5 1.3 供给端：化工行业投资继续增长 ................................................................................................................................................ 6 1.4 库存端：仍处主动去库存阶段 .................................................................................................................................................... 7 2. 重点关注三大投资方向 .......................................................................................................................................................................... 8 2.1 下游需求偏刚性的农化产品 ........................................................................................................................................................ 8 2.2 关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业 ........................................................................................................................ 9 2.3 高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进 .............................................................................................................. 11 3. 投资策略.................................................................................................................................................................................................15 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 插图目录 图1： 中国化工产品价格指数仍处在较高水平 ...................................................................................................................................... 3 图2： 中国化工制造业工业增加值........................................................................................................................................................... 4 图3： PMI指数........................................................................................................................................................................................... 4 图4： 中国化工制造业出口交货值同比增速 .......................................................................................................................................... 5 图5： 中国化工制造业固定资产投资同比增速 ...................................................................................................................................... 6 图6： 中国化工制造业产能利用率