基础化工行业5月份投资策略：主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 基础化工行业5月份投资策略 超配 （维持评级） 2019年05月17日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转  5月份投资观点：主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转 从库存周期的角度来看，当前工业行业仍处于主动去库存阶段，并且库存水平在3月份有明显的降低。目前开工率整体处于低位，行业从主动去库存向被动去库存阶段过渡，而在被动去库存阶段的后期往往将迎来产品销量及价格的双重反转。我们认为未来的3-6个月是资金布局的较好机会，当后续下游需求略有恢复、以及中间各渠道开始主动补库存时，行业的供需格局将被迅速打破发生逆转。2016年上半年开始各类化工品陆续大幅涨价的情况很有可能会在2019年下半年-2020年再次上演。我们建议重点布局偏周期性行业优秀龙头公司，如万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、浙江龙盛、三友化工、中泰化学等。 5月投资组合：万华化学（MDI装置集中进入检修期，公司产能规模不断扩张）、龙蟒佰利（钛白粉库存低位，处于涨价周期）、浙江龙盛（供给持续收缩，染料、中间体价格上涨预期强，业绩大幅增厚）。  行业近况：仍处去库存阶段，化工品PPI同比短期难以恢复 根据国家统计局最新公布的4月份数据，化工行业PPI同比下行趋势有所放缓。其中化学工业PPI同比在4月份达到-0.60%，而化工原材料PPIRM同比在4月份是-2.80%，二者之间的增速差在扩大，这也反映了化工企业的整体盈利状况在转好。行业新增产能仍在释放，前3月固定资产投资完成额同比增长9.33%，其中石油加工、炼焦及核燃料加工业的投资仍保持较快增速，前3月累计同比21.00%。下游需求仍表现低迷，汽车、纺织、家电行业的重点产品的产量在今年前3月都出现不同程度的下滑趋势，房地产新开工面积和施工面积的同比增速在4月份都表现较好，对需求起到整体支撑。行业供需格局整体趋于平衡，但是企业通过降低自身开工率的方式，使得行业库存水平延续下滑趋势，行业主动去库存仍在进行之中，虽然化工品PPI下行趋势放缓，但短期难以有明显的恢复。  产品价格及价差分析：尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品价差在2季度表现较好 根据我们重点跟踪产品在2季度的价格及价差的表现看，无机化工和化肥农药板块整体表现较好，其中氟化工、磷化工、纯碱、化肥板块的相关产品同比涨幅较为明显，其中尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品的价差持续扩大。我们预计相关公司在2季度的业绩或许有较好的表现，可以重点关注华鲁恒升（煤化工、尿素龙头）和恒力股份（民营炼化、PTA和涤纶龙头企业）。  风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600309 万华化学 买入 41.00 128,730 3.94 4.69 10.4 8.7 002601 龙蟒佰利 买入 16.18 32,878 1.50 1.81 10.8 8.9 600346 恒力股份 买入 17.47 88,272 1.59 2.24 11.0 7.8 600426 华鲁恒升 买入 14.68 23,879 1.57 1.76 9.4 8.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《基础化工行业2018年报和2019Q1季报点评：去年末资产减值超出预期，1季度盈利能力略有恢复》 ——2019-05-16 《行业事件点评：江苏加大化工行业整顿力度，行业或将迎来新一轮供给侧改革》 ——2019-04-08 《基础化工行业4月份投资策略：行业供给局部收缩，重点关注染料、农药、聚酯产业链》 ——2019-04-01 《行业事件点评：江苏响水化工园区发生安全事故，影响染料和农药的中间体供应》 ——2019-03-26 《基础化工行业年报前瞻&2月份投资策略：库存略高，节后开工静待旺季》 ——2019-02-26 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指基础化工 20775148/36139/20190517 16:32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 5月份投资策略：主动去库存已见效果，行业或迎来景气反转 .................................... 4 上期投资建议回顾（2019.4.1-2019.4.30） ......................................................... 4 行业主动去库存已见成效 ..................................................................................... 4 本期投资建议 ....................................................................................................... 7 全行业近期经营状况回顾 ............................................................................................. 8 基础化工行业PPI同比继续保持下行趋势 ........................................................... 8 行业新增供给继续保持复苏 ................................................................................. 9 需求面有下滑趋势，主要支撑仍来自房地产 ...................................................... 10 近期市场走势分析 ...................................................................................................... 11 4月份市场保持强势反弹，月底开始震荡调整 ....................................................11 磷肥、磷化工板块反弹明显 ............................................................................... 13 近期产品价格和价差分析 ........................................................................................... 13 无机化工、化肥农药板块景气度较高 ................................................................. 13 氟化工、磷化工、纯碱、化肥等行业相关产品2019Q2涨幅较大 ...................... 14 尿素、PTA、二铵、腈纶短纤、涤纶短纤等产品价差持续扩大 .......................... 14 年度投资观点回顾：效率优先，紧跟需求 .................................................................. 15 关键结论与投资建议 .......................................................................................... 15 核心假设或逻辑 ................................................................................................. 16 附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅 ....................................................... 17 附表二：重点公司盈利预测及估值 ............................................................................. 20 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 21 分析师承诺 ................................................................................................................ 21 风险提示 .................................................................................................................... 21 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 21 20775148/36139/20190517 16:32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：工业企业目前处于主动去库存阶段 ..................................................................... 5 图2：纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨） ............................................... 5 图3：钛白粉和R22制冷剂的工厂库存变化情况（单位：万吨） ............................... 5 图4：尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况（单位：万吨） ........................................ 6 图5：草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况（单位：万吨） ........................................ 6 图6：DMC、三氯氢硅和醋酸的工厂