海外美妆巨头22Q3跟踪之一：欧莱雅：新兴市场增长亮眼，功效化持续

投资建议：受益多市场、多品类布局，Q3欧莱雅全球营收维持较快增长，但中国市场表现弱于本土龙头品牌商，验证格局优化、国货崛起逻辑。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益标的：巨子生物。 22Q3欧莱雅营收同比+20%，大环境波动中仍维持稳健增长。在西方高通胀、中国疫情封锁的双重压力下，欧莱雅22Q1-Q3营业收入同比+20.5%（可比口径+12%），其中Q3同比+19.7%（可比口径+9%），维持较快增长，主要得益于其多地区、多品牌、多品类战略，特别是其全球市场布局使得欧莱雅在复杂国际局势下实现稳健增长。 欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升。22Q3欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口径同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），新兴市场表现亮眼。聚焦中国，欧莱雅有税+免税终端零售同比+8%（有税、免税2%、14%），营收口径预计微正增长。北亚区高端美妆前三季度份额在香水、兰蔻菁纯及赫莲娜引领下再创新高，大众事业部在巴欧20霜、美宝莲产品焕新下表现较好，专业美发卡诗、欧莱雅沙龙品牌表现优秀，渠道端抖音巴欧实现护肤品类TOP1。中长期看欧莱雅继续看好中产阶级扩容下中国市场的发展潜力，持续加大对中国投资，已引入新品牌Carita、扩建苏州工厂、布局新履约中心。 活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。22Q3公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、活性化妆品事业部报表收入同比+16%、19%、16%、39%（可比口径同比+4%、10%、5%、26%）。专业美发卡诗、巴黎欧莱雅沙龙拉动增长；活性化妆品中适乐肤增长最快，理肤泉在Effaclar和Cicaplast两大经典产品线支持下继续贡献主要收入，修丽可在AGE面霜推动下维持高增。同时，并购的Skinbetter Science品牌走在皮肤病学研究前沿，将在未来研发创新产品发力。 高档化妆品中香水表现卓越，高端护肤增长归功于HR、兰蔻菁纯和收购的日本专业品牌Takami良好增长，加之兰蔻在产品创新（三重精华）的突出表现。大众化妆品升级战略带动强劲增长，SAPMENA-SSA与拉美地区功效明显，其中印度和墨西哥表现亮眼。 风险提示：市场竞争加剧导致业绩承压；疫情影响时间长于预期，导致销售承压；收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。 1.欧莱雅：新兴市场强势复苏，活性化妆品涨势亮眼 22Q3公司营收同比+20%，大环境波动中仍维持稳健增长。在西方高通胀、中国疫情封锁的双重压力下，欧莱雅22Q1-Q3营业收入同比+20.5%（可比口径+12%），其中Q3同比+19.7%（可比口径+9%），维持较快增长，主要得益于其多地区、多品牌、多品类战略，特别是其全球市场布局使得欧莱雅在复杂国际局势下实现稳健增长。 图1：22Q1-3欧莱雅营收同比+21%、可比同比+12%图2：欧莱雅Q3营收同比+20%、可比同比+9% 22Q3公司营收增长驱动力： 1）分地区看，欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升。公司22Q3欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口径同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），占比30%、29%、25%、8%、7%。欧洲高通胀情形下欧莱雅凭品牌效应提升了产品均价，德国、西班牙、英国等主要国家增长势头稳定；大众护肤、彩妆、护发均表现强劲，理肤泉和适乐肤带动活性化妆品部门表现持续优于市场，香水拉动高档化妆品部门。北美地区在7月短暂疲软后、消费者度假归来带动复苏，大众化妆品美宝莲睫毛膏、欧莱雅丰盈洗发水等产品创新驱动增长，Redken、卡诗推动专业美发部门增长，CeraVe、理肤泉带动活性化妆品继续领跑，香水品类表现优秀，此外价格提升助力增长。欧莱雅集团在新兴市场上表现亮眼：在撒哈拉以南非洲(SSA)份额持续提升，大众、高档事业部贡献增长；印度市场专业美发和大众化妆品增长强劲；活性化妆品CeraVe在多国成功上市，取得亮眼表现。北亚地区，疫情背景下，凭借全渠道优势欧莱雅在北亚持续抢占份额，日韩市场提振，线上销售额大幅增长。 图3：Q3北美需求恢复，占比升至30% 图4：欧莱雅22Q3在新兴市场增速较快 聚焦中国，淡季叠加疫情反复等导致中国市场化妆品Q3消费整体平淡，但欧莱雅中国有税+免税终端零售同比+8%（有税、免税2%、14%），较H1的13%有所降速，营收口径预计微正增长，Q3海外集团基本终端零售均好于报表端营收、渠道处于去库存状态。北亚区高端美妆前三季度份额在香水、兰蔻菁纯及赫莲娜引领下再创新高，大众事业部在巴欧20霜、美宝莲产品焕新下表现较好，专业美发卡诗、欧莱雅沙龙品牌表现优秀，渠道端抖音巴欧实现护肤品类TOP1。中长期看欧莱雅继续看好中产阶级扩容下中国市场的发展潜力，持续加大对中国投资，已引入新品牌Carita、扩建苏州工厂、布局新履约中心。 表1:国际美妆集团22Q3中国地区表现中欧莱雅相对较好 2）分事业部看，活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。 22Q3公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、活性化妆品事业部报表收入同比+16%、19%、16%、39%（可比口径同比+4%、10%、5%、26%），占比11%、37%、38%、14%。 专业美发：22Q3同比+15.7%增长平稳，受益美发行业沙龙数字化、造型师专业化和线上化趋势。专业美发产品呈现出明显创新驱动特征，在全渠道战略的推动下，卡诗、巴黎欧莱雅沙龙大力拉动增长、Redken等拉动公司护发品类收入快速放量。 活性健康化妆品：22Q3同比+39%，增长强劲。顺应消费者健康、功效性需求，欧莱雅通过与医疗专家深入合作塑造专业形象，同时借力线上化趋势，前三季度主要品牌在各大区域都取得两位数的强劲增长。分品牌看，适乐肤增长最快，理肤泉在Effaclar（代表单品K乳、UV防晒、Duo乳）和Cicaplast（代表单品b5修复霜）两大经典产品线支持下继续贡献主要收入、修丽可在A.G.E.抗老面霜推动下维持高增。同时，并购的Skinbetter Science品牌走在皮肤病学研究前沿，将在未来研发创新产品发力。 高档化妆品：作为欧莱雅集团强势板块，欧洲与新兴市场（SAPMENA-SSA与拉美）强势增长的推动下，高档化妆品22Q3同比+16%，此外在疫情下创下在中国大陆份额新纪录。分品类看，香水表现卓越，得益于市场需求快速恢复，同时公司拥有Lancôme、YSL等明星品牌、以及新推出的Paradoxe和Armani Code等潜力新品，形成了互补的香水品牌产品矩阵。高端护肤增长归功于HR、兰蔻菁纯和收购的日本专业线品牌Takami良好增长，加之兰蔻在产品创新（三重精华）的突出表现。彩妆则在YSL、兰蔻以及植村秀稳定增长下地位得到巩固。 大众化妆品：22Q3同比+19%，升级战略带动增长强劲。分地区看，SAPMENA-SSA与拉美促进整体业绩增长，印度和墨西哥表现亮眼，美国与欧洲稳步增长。分品类看，美发快速增长，受益巴黎欧莱雅的Elsève产品线的优秀表现；彩妆方面，NYX的Bear with me遮瑕和美宝莲口红新品发布也促进增长；护肤主要归功于Garnier推出的维他命Ｃ亮白精华保持稳定增长。 表2:欧莱雅活性化妆品事业部疫情下仍旧强势、专业美发高端护肤恢复快速增长 图5：22Q3大众化妆品、高档化妆品占比37%、38% 2.投资建议 受益多市场、多品类布局，Q3欧莱雅全球营收维持较快增长，但中国市场表现弱于本土龙头品牌商，验证格局优化、国货崛起逻辑。建议增持： 1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益标的：巨子生物。 表3:重点公司盈利预测与估值表 3.风险提示 1、市场竞争加剧导致业绩承压； 2、疫情影响时间长于预期，导致销售承压； 3、新品表现不及预期等。