基本金属及贵金属周报：供给端不确定性频发，铝铜趋势不断被强化
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师谢鸿鹤 分析师陈炳辉 联系人张强 电话：021-20315185 电话：021-20315186 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：chenbh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740517110001 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属及贵金属周报 2018年1月13日 有色金属 供给端不确定性频发，铝铜趋势不断被强化 报告要点 铝：SMM统计数据显示，2018年1月11日国内电解铝社会库存176.8万吨，较1月8日 续降0.9万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.05万吨（其中，铝棒库存9.25万吨，降0.2万吨），较1月8日下降1.1万吨。本周，受雨雪天气影响，运输受阻，新疆、青海等地在途库存有所提升，无锡、南海等地到库减量，导致库存总体下行。周五因美铝旗下abi铝公司爆出劳工协议纠纷，LME铝价在最后一个交易日跳涨近2%，罢工事件从铜已经“蔓延”至电解铝领域。 铜：本周，进口铜精矿现货市场货源依然偏紧，市场活跃度有所上升，TC承压明显，部分炼厂补库需求较强。截至本周五，现货TC报74-85美元/吨区间，较上周续降1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，12月份铜管企业开工率为84.84%，同比上涨7.53%，环比上涨0.31%。12月铜管企业开工率环比继续增加的主要原因：①进入11月后，空调企业迎来生产旺季，排产量延续上涨态势；②来自电器、配件等方面的订单也有所增加，共同推升铜管企业开工率水平。 黄金：原油价格继续上涨，通胀预期不断强化，进一步推升金价上涨1.65%至1338.2美元/盎司。在我们的逻辑框架里，金价核心影响因素是美国10年期国债真实收益率——该收益率由上周五0.46上升到本周五0.54，周内保持稳步上升态势，在温和通胀仍为基准假设下，或将对金价形成一定压制，我们要继续观察通胀水平的变化；本周五SPDR黄金ETF持仓量为828.96吨，环比上周续降5.90吨，侧面印证长线投资者分歧依然较大。 宏观“三因素”总结：中国，12月CPI符合预期，全年温和通胀，PPI在高基数效应下，环比上月降幅较大；2018年CPI或将重返“2”时代，同时PPI增速将延续下行趋势。美国，12月非农数据虽不及预期，但2017年全年增长仍处于较高水平，显示出美国复苏依然强劲，2018年经济增速仍偏乐观。欧洲，拟于2018年年初调整前瞻指引，映射其对经济复苏的信心。 投资建议：总体来看，“国内平稳+海外回暖”将是2018年的宏观组合主基调，与此同时，在海外宏观经济向好背景下，油价不断走高，通胀预期亦不断提升（仍定义为温和通胀），金属商品价格仍将获得“需求+成本”的支撑，而供给端的不确定性又加强了价格上涨趋势，继续看好！ 1）中国电解铝的供给侧改革已然正在对全球电解铝行业产生深远影响，从2017年“预期高+基本面弱”到2018年“预期低+基本面走强”，供给弹性的逆转这是供给侧改变带来的最大改变，我们也相信市场并未完全意识到这一点，这也决定了电解铝不仅仅具备beta行情还具有alpha超额收益行情。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。 2）铜精矿供应不断趋紧将是2018年铜行业主命题，这势必最终限制电解铜的产出，供给短缺仍将维持。核心标的：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等。 风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格走势继续分化格局 ............................................. - 3 - 二、基本金属：铝库存降、价格升，铜精矿TC续降 ............................................... - 4 - （1）铝：库存续降，价格续升 ................................................................... - 4 - （2）铜：现货TC继续下滑，铜管企业开工率增幅明显 ............................ - 6 - （3）铅：加工费持稳运行，社会库存续降 ................................................. - 7 - （4）锌：加工费持稳，库存微增................................................................ - 8 - 三、贵金属：通胀预期再次推升金价 .................................................................. - 9 - 四、宏观“三因素”运行态势跟踪 ....................................................................... - 10 - （1）中国因素：全年温和通胀，12月CPI符合预期 .............................. - 10 - （2）美国因素：非农数据低于预期 .......................................................... - 10 - （3）欧洲因素：拟于2018年初逐渐调整前瞻指引 ................................. - 11 - 五、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 六、风险提示 .................................................................................................... - 11 - 六、附录 ............................................................................................................ - 12 - （1）全球基本金属价格、库存走势（1.5-1.12） ..................................... - 12 - （2）上市公司重点公告速览（1.5-1.12） ................................................ - 14 - （3）基本金属行业动态跟踪（1.5-1.12） ................................................ - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格走势继续分化格局 基本金属方面，本周LMEX基本金属指数周收于3140，环比上周下降6.77个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.43%（7111美元/吨）、-0.09%（2223美元/吨）、-2.17%（2530美元/吨）、+0.56%（3387美元/吨）、+0.1.73%（20275美元/吨）、+1.48%（12690美元/吨）。 图表1：基本金属周涨跌幅（1.5-1.12） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME3140-6.77%-8.02%铜LME7111-0.43%-1.62%SHFE54480-0.38%-1.13%铝LME 2223-0.09%-1.98%SHFE14920-0.60%-0.43%铅LME 2530-2.17%-0.32%SHFE19000-2.09%0.32%锌LME 33870.56%1.07%SHFE262800.77%1.72%锡LME 202751.73%1.00%SHFE1434100.19%0.00%镍LME 126901.48%-0.31%SHFE978600.58%-0.26% 来源：wind，中泰证券研究所 具体来看，基本金属价格延续分化格局。铜：周初震荡上行，周四美国公布PPI数据环比下降，受此影响美元指数走低，但未充分传导至金属价格（铜价），于周五下行至7111美元/吨水平；铝：周内基本处于上行通道，海外持续缺铝亦支撑上行走势，催化方面，美铝旗下abi铝公司劳工协议纠纷，引发铝价快速上行至2223美元/吨高位；铅：周初受天气因素影响，伦铅价格冲高，创2017年10月5日以来新高，周中开始回吐涨幅，最终较上周收跌；锌：在库存低位与供给紧缺预期不断强化作用下，周内锌价破位上行刷新十年峰值。 本周股市较上周整体走强，其中，上证指数收于3428.04点，较1月5日收盘上涨1.10%；深证成指收于11461.99点，较1月5日收盘上涨1.05%；沪深300收于4225.00点，较1月5日收盘上涨2.08%；申万有色金属指数收于4248.92，较1月5日收盘上涨0.15%，跑输上证综指0.95个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（1.5-1.12） 来源：wind，中泰证券研究所 从板块表现来看，本周有色板块较上周明显走弱，其中，贵金属表现相对亮眼。具体来看，金贵银业周内涨幅最大（+11.92%），*ST众和周内跌幅继续最为明显（-8.06%）。所统计94只个股中：34只个股出现不同程度上涨，8只个股持平，其余52只个股出现不同程度下跌。 图表3：本周（1.5-1.12）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 二、基本金属：铝库存降、价格升，铜精矿TC续降 （1）铝：库存续降，价格续升 SMM统计数据显示，2018年1月11日国内电解铝社会库存176.8万吨，较1月8日续降0.9万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.05万吨（其中，铝棒库存9.25万吨，降0.2万吨），较1月8日下降1.1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 基本金属周报 万吨。 采暖季减（停）产进行时：据百川资讯统计，遵义金兰（集团）伟明铝业有限公司产能已经全停，退出市场，所涉产能7万吨；遵义玉隆铝业有限公司12月9日全面停产，减产能4.5万吨，并转让指标；郑州发祥铝业有限公司，12月12日开始减产，即将全部停完，退出市场，所涉产能4万吨；太原东铝铝材有限公司现运行8.5万吨，减产量1.5万吨，基本认定执行完错峰限产；云南铝业股份有限公司减产能4万吨，超龄槽大修；云南润鑫铝业有限公司减产能4万吨，超龄槽大修；云南云铝涌鑫铝业有限公司减产能3万吨，超龄槽大修；云南云铝泽鑫铝业有限公司减产能4万吨，超龄槽大修；山东华宇铝电有限公司，减产约2万吨左右，现运行产能18万吨；中国铝业股份有限公司贵州分公司退城入园，现运行产能15万吨，已确定待减15万吨。 本周，受雨雪天气原因影响，运输受阻，新疆、青海等地在途库存有所提升，无锡、南海等地到库减量，导致库存总体下行。周五因美铝旗下abi铝公司爆出劳工协议纠纷，LME铝价在最后一个交易日跳涨近2%，罢工事件从铜已经“蔓延”至电解铝领域。 图表4：国内电解铝社会库存走势 图表5：国内铝锭及铝棒总库存走势 来源：SMM，中泰证券研究所 来源
