估值修复与盈利稳健并重

港股策略月报 估值修复与盈利稳健并重 策略月报 策略报告 2022年11月27日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告 2022港股年度策略 行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告 拨云见日，拾级而上20220615 【平安证券】港股策略月报 关注高股息率策略20221029 【平安证券】港股策略周报 港股估值修复仍有空间 20221120 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn  平安观点： 第一，全球股市普涨，港股恒指走强。全球股市在美元指数和美债利率均高位回落的背景下于11月份迎来全线上涨，港股恒指涨幅首居第一，月度涨跌幅为19.65%。另外，美国三大股指标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数月度涨跌幅分别为3.98%、4.93%和2.17%。 第二，恒生指数全行业收涨，地产建筑业首居涨幅第一。恒生行业指数在多重利好条件下于11月迎来全线上涨，其中地产建筑业本月涨跌幅高达31.55%，其余行业均有超过10%的涨幅。 第三，联储加息重点仍存分歧，12月中议息会议或出前瞻指引。由于10月CPI通胀同比数据7.7%低于市场预期，全球金融市场对通胀顶的出现给出了积极反应。不过，近期美联储内部对12月加息基点和终点利率所处水平存在分歧。我们认为，12月加息50bp还是大概率的，除非会议前发布的11月通胀数据大超预期，打破市场的“通胀顶”共识；但终点利率的确难以预料，能否达到5%以上的水平，主要取决于2023年上半年的通胀走势。 第四，港股11月自底部大幅反弹，“一体两翼”后国企迎来估值修复。伴随着10月底利空情绪的充分释放，加上11月全球金融市场在美元与美债利率下行的背景下出现显著反弹，港股市场在多重利好叠加出现的情况下迎来了触底后的大幅反弹行情。首先发力迎来估值修复领域的就是估值明显偏低的“一体两翼”——恒生科技互联网、可选消费、交运文旅，其中恒生科技权重标的中上涨幅度最高超出50%以上的不在少数。而到了11月下旬，国企板块迎来了估值修复，以周期、金融地产与公用事业为主。究其原因，一方面是供给侧改革和地产行业变革后市占率的提升，另一方面也有全球高通胀环境下国企资产价值的重估效应。 第五，估值修复和盈利稳健并重，12月关注高弹性标的叠加高股息复合策略。在经历了11月的显著反弹以后，无论是“一体两翼”中的恒生科技互联网、可选消费、交运文旅，还是国企占比较重的上游周期、金融地产、公用事业，当前的估值虽然仍偏低，也有较高的性价比，但与10月底相比已然还是差了一些，加上高股息标的也有所反弹，所以12月的港股投资不应偏执一端，而应在估值修复和盈利稳健之间选择兼顾并重。 第六，高股息复合高弹性策略构成12月十大金股。按照我们推荐关注的高股息和高弹性复合策略，参考近年来稳健派息的高股息名单，并在估值修复空间较大的高弹性标的中分多行业进行均衡布局，我们重磅推出12月港股十大金股：腾讯控股，快手-W，安踏体育，海伦司，建设银行，中国海外发展，华润电力，中国神华，康师傅控股，海丰国际。 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球地缘局势显著升温；3）宏观经济回落超预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 2/ 9 一、 本月观点 第一，全球股市普涨，港股恒指走强。全球股市在美元指数和美债利率均高位回落的背景下于11月份迎来全线上涨，港股恒指涨幅首居第一，月度涨跌幅为19.65%。此外，发达市场中，美国三大股指全部收涨，标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数月度涨跌幅分别为3.98%、4.93%和2.17%。其他指数均有不同程度上涨，其中日经指数涨幅较小，月度涨跌幅为2.52%；新兴市场中，仅巴西IBOVESPA指数以-6.08%的月度涨跌幅收跌，其他指数均有不同程度上涨，其中中国台湾加权指数月度涨幅最大，涨跌幅为14.12%；沪深300居前，涨跌幅为7.61%。 第二，恒生指数全行业收涨，地产建筑业首居涨幅第一。恒生行业指数在多重利好条件下于11月迎来全线上涨，其中地产建筑业涨幅最大，本月涨跌幅高达31.55%；其次是恒生资讯科技业，月度涨幅达23.48%；原材料业月度涨幅达25.34%；医疗保健业月度涨幅为21.09%；金融业月度涨幅为20.01%。其余行业均有超过10%的月度涨幅，其中公共事业月度涨跌幅为3.02%。 第三，美经济难逃衰退前景，加息终点仍存分歧。市场对美国经济衰退的前景是有普遍共识的，但近期美国经济数据，特别是消费和就业指标，还是显示出经济所具有的韧性。往后看，随着紧缩政策的滞后效应逐渐显现，美国经济需求侧所受到的压制会进一步显性化。只不过短期在就业、消费的景气支撑下，12月通胀数据可能存在略微超出市场预期的水平，加上即将在月初发布的非农和PMI数据，这可能会给金融市场带来意外波动。另外，近期部分美联储官员却接连释放鹰派论调，虽然没导致市场的剧烈波动，但还是释放了联储内部对终点利率的分歧。目前，市场更多将这些鹰派论调解读为对通胀预期的口头压制。我们认为，12月加息50bp还是大概率的，除非会议前发布的11月通胀数据大超预期，打破市场的“通胀顶”共识；如果通胀在2023H1顺利趋势回落，终点利率恐难以突破5%关口。由于联储内部存有的分歧被目前的市场的选择性漠视，所以12月中的议息会议可能会有超预期的鹰派论调出现，甚至可能会针对后续操作进行适当的前瞻性指引，以达到在消弭内部分歧的同时，引导市场预期的效果。对此应当给予高度关注。 第四，港股11月自底部大幅反弹，“一体两翼”后国企迎来估值修复。伴随着10月底利空情绪的充分释放，加上11月全球金融市场在美元与美债利率下行的背景下出现显著反弹，港股市场在多重利好叠加出现的情况下迎来了触底后的大幅反弹行情。首先发力迎来估值修复领域的就是估值明显偏低的“一体两翼”——恒生科技互联网、可选消费、交运文旅，其中恒生科技权重标的中上涨幅度最高超出50%以上的不在少数。而到了11月下旬，国企板块迎来了估值修复，以周期、金融地产与公用事业为主。究其原因，一方面是供给侧改革和地产行业变革后市占率的提升，另一方面也有全球高通胀环境下国企资产价值的重估效应。 第五，估值修复和盈利稳健并重，12月关注高弹性标的叠加高股息复合策略。在经历了11月的显著反弹以后，无论是“一体两翼”中的恒生科技互联网、可选消费、交运文旅，还是国企占比较重的上游周期、金融地产、公用事业，当前的估值虽然仍偏低，也有较高的性价比，但与10月底相比已然还是差了一些，加上高股息标的也有所反弹，所以12月的港股投资不应偏执一端，而应在估值修复和盈利稳健之间选择兼顾并重。在获得盈利稳健的高股息标的带来的稳定性的同时，也能去博得高弹性标的带来的估值修复空间。 第六，高股息复合高弹性策略构成12月十大金股。按照我们推荐关注的高股息和高弹性复合策略，参考近年来稳健派息的高股息名单，并在估值修复空间较大的高弹性标的中分多行业进行均衡布局，我们重磅推出12月港股十大金股：0700.HK腾讯控股，1024.HK快手-W，2020.HK安踏体育，9869.HK海伦司，0939.HK建设银行，0688.HK中国海外发展，0836.HK华润电力，1088.HK中国神华，0322.HK康师傅控股，1308.HK海丰国际 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球地缘局势显著升温；3）宏观经济回落超预期；4）海外市场波动加剧。 策略月报 3/ 9 二、 2022年12月港股十大金股 图表1 2022年12月港股十大金股 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：图表数据截至7月29日收盘 三、 2022年11月重要市场数据 3.1重要指标跟踪 图表2 市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为月度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 3.2市场表现 股票代码股票名称是否港股通股价(港元)市盈率PE-TTM关注理由0700.HK腾讯控股是27313.4中国最大的互联网综合服务提供商之一1024.HK快手-W是50.8-10.8知名运营内容社区和社交平台的中国投资控股公司2020.HK安踏体育是81.625.4中国领先的品牌运动鞋类企业之一9869.HK海伦司是9.59-20.4中国最大的连锁酒馆0939.HK建设银行是4.73.4国内领先、国际知名的大型股份制商业银行0688.HK中国海外发展是20.55.3中国最大建筑联合企业--中国建筑工程总公司在香港的控股子公司0836.HK华润电力是14.6214.6中国最大的电力企业之一1088.HK中国神华是23.65.8世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司0322.HK康师傅控股是12.1219.3方便面、饮品、糕饼品项产品占有中国食品市场显著的市场地位1308.HK海丰国际是14.982.8第四大(中国最大)的经营亚洲区域航线的集装箱运输公司 策略月报 4/ 9 图表3 近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 图表4 近两月恒生行业指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002022-10-312022-11-25历史分位（右）新兴市场发达市场-34.720%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%恒生地产建筑业恒生原材料业恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生金融业恒生工业恒生非必需性消费业恒生必需性消费业恒生公用事业恒生综合业恒生能源业恒生电讯业2022-10-312022-11-25历史分位（右） 策略月报 5/ 9 图表5 港股-美股-A股部分新兴标的月度涨跌幅（截至11月25日） 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 3.3市场估值 图表6 港股行业指数估值（PE_TTM） 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%阿里巴巴-SW9988.HK腾讯控股0700.HK美团-W3690.HK京东集团-SW9618.HK小米集团-W1810.HK阿里巴巴BABA.N拼多多PDD.O京东JD.O百度BIDU.O哔哩哔哩BILI.O网易NTES.O蔚来NIO.N小鹏汽车XPEV.N携程网TCOM.O唯品会VIPS.N爱奇艺IQ.O芒果超媒300413.SZ比亚迪002594.SZ2022年10月2022年11月历史分位（右）美股市场港股市场A股市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140恒生医疗保健业恒生资讯科技业恒生公用事业恒生必需性消费业恒生电讯业恒生地产建筑业恒生原材料业恒生金融业恒生能源业恒生工业恒生综