【国君宏观】降准降息行至半程——央行全面降准点评（20221125）1、此次全面降准，用意何在？此次降准落地与前期提及降准间隔较短，为国常会提及“适时适度降准”之后2日落地，属于落地时点较快的“降准”，侧面印证稳经济加码的迫切性。本次降准“一石三鸟”，一是缓解资金面压力；二是释放信号，稳定政策预期；三是降金融机构资金成本，促进实体经济支持力度。流动性对冲方面，12月份MLF有5000亿的到期量，元旦跨年期间资金缺口加大，叠加前期资金价格抬升，此次降准释放5000亿元，可以有效起到流动性补充作用。稳预期方面，近期多重因素导致债券市场波动加大，降准在一定程度上缓解赎回潮下的悲观预期，减少流动性波动带来的干扰，进一步维护市场稳定。降低资金成本方面，鉴于当下银行净息差处于历史低位，且MLF、再贷款再贴现、PSL等基础货币投放成本相对较高，降准可以有效节约银行资金成本，提振银行放贷意愿，助力宽信用和稳经济的实现。2、为何选择降准25BP？11月22日国常会在降准方面的表述中强调“适度”两字，本次“降准25BP”是平衡资金面且防止资金空转的权衡结果。受疫情形势加剧等影响，单纯落地“量”的工具效力有限，过快降准在当前资产荒情况下，容易再次造成资金淤积在银行体系，因此本次降准讲求“多目标平衡”和“适度”。3、此次降准影响几何？此次全面降准0.25个百分点，将释放长期资金约5000亿元，大致有助于降低银行资金成本56亿元，即5000亿的流动性释放，乘以MLF利率与法准利率的利差（2.75%-1.62%）。考虑到12月将有5000亿MLF到期规模，以及元旦跨年期间资金缺口扩大，央行大概率仍将缩量续作MLF，则后续净投放的流动性规模可能有所减少。参考11月央行MLF操作，即央行采取缩量续作MLF，开展逆回购操作和抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性进行对冲，此次降准更多是平衡资金信号的意义，后续流动性投放同样有赖于结构性货币政策工具。4、新一轮稳经济的宽松半程未至，后续降息降准仍然可期首先，2023年开年之后降准依然可期。向后看，地产低迷、出口确定性下行致使经济回稳压力依旧较大，此外叠加疫情因素和债务风险问题，流动性充裕的环境不会改变，进一步降准可能性较大。货币供应量增速同名义经济增速基本匹配的约束下，在基准情况下仍有普降50BP的空间可以使用，2023Q1值得进一步期待。此外，降息也可以期待。鉴于汇率压力边际放缓，信用修复缓慢，除政府引导外的终端信贷需求疲弱，LPR调降概率仍然较高，特别是5年期LPR调降值得关注。对资产价格而言，整体对权益资产价格影响有限，但稳经济信号继续加码有助于维持前期抬升的风险偏好，对债券资产而言，利于短端利率下行，但对于长债而言，主要矛盾不在于流动性问题，而在于稳经济预期下的基本面和信用情况，短期依然维持震荡。