策略周观点：中字头拉升，A股风格切换？

2022年11月27日 中字头拉升，A股风格切换？ —策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》2022-11-20 2、《W型反转确认，把握疫后修复和景气成长》2022-11-13 3、《市场情绪全面回暖，成长消费终获共识》2022-11-07 ▌ 本周市场震荡下行，“中字头”表现突出 本周由于疫情反复，市场宽幅震荡，多数宽基指数下跌，特别是创业板指下跌明显。上证指数小幅上涨，上证50跌幅最小，特别是以“中字头”为代表的超跌价值蓝筹股表现较为突出，当然这也得益于中国特色估值体系的催化。 ▌ 当前国企估值水平如何？ 证监会主席首提“中国特色估值体系”，大背景是央企和地方国企估值远低于民企。无论从PE还是从PB角度，央国企的估值都明显低于民企，超跌之后有估值修复空间。特别是在内有疫情扰动、外有不确定性事件冲击的大环境下，央国企盈利稳定性和确定性应该给予一定的估值溢价， ▌ 2014-2015年国企股辉煌能否再现？ 相较而言，我们认为此轮的国企股会有超额收益行情，但较难复刻2014-2015年的优异表现，主要原因有三：一是宏观环境不支持，2015年是复苏期，利好价值；现在是衰退宽松周期，成长更占优；二是流动性不满足，2015年是“水牛”行情，股市大力度加杠杆，资金充裕；现在是存量资金博弈；三是催化因素不具备，2015年内有高铁和一带一路助力，国企受益；现在国企增速相对平稳，业绩亮点有限。 ▌ 国企如何把握“中国特色估值体系”重构机遇？ 从行业层面来看：推荐关注有政策催化、“央国企率”较高和估值折价严重的行业，例如：银行、非银金融、交通运输、建筑装饰、房地产和通信。 从主题层面来看，推荐关注契合未来发展大方向，积极布局国家安全与科技自立自强相关的新兴行业，如国产替代、高端制造、数字经济、新能源相关领域的国企；以及受益于“去散户化”、资管转型的金融行业，具备新的业务增长点。 ▌ 风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 -30-20-10010(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 如何理解“建立中国特色估值体系”？ ..................................................... 4 2、 当前国企估值水平如何？ ................................................................. 4 3、 2014-2015年国企股辉煌能否再现？ ....................................................... 5 4、 国企如何把握“中国特色估值体系”重构机遇？ ............................................. 7 5、 市场复盘：疫情反复，市场震荡下行 ....................................................... 9 6、 情绪总览：恐慌下行，内资乐观，外资谨慎 ................................................. 12 6.1、 交投活跃度：成交额、换手率均大幅回落 ............................................ 12 6.2、 恐慌：国内外恐慌情绪好转 ........................................................ 13 6.3、 内资：净买入小幅回升 ............................................................ 13 6.4、 外资：小幅净流入 ................................................................ 14 7、 资金行业选择：数字经济获共识 ........................................................... 15 8、 下周热点............................................................................... 16 9、 风险提示............................................................................... 18 图表目录 图表1：PE（TTM）估值 .................................................................. 4 图表2：PB（LF）估值 ................................................................... 4 图表3：央国企ROE更加稳定 ............................................................. 5 图表4：2015年期间央企指数相对沪深300的超额收益陡峭 ................................... 5 图表5：当前经济周期与2015年有差异 .................................................... 6 图表6：行业国企占比和国企市占率 ....................................................... 7 图表7：行业PE估值 .................................................................... 8 图表7：行业PB估值 .................................................................... 9 图表9：宽基指数涨跌幅（%） ............................................................ 10 图表10：申万行业涨跌幅（%） ........................................................... 10 图表11：行业估值水平 .................................................................. 11 图表12：PE&PB静态估值 ................................................................ 11 图表13：交易情绪总览 .................................................................. 12 图表14：成交额、换手率均大幅走低 ...................................................... 12 图表15：50隐波震荡走低 ............................................................... 13 图表16：VIX指数大幅走低 .............................................................. 13 图表17：融资客净买入 .................................................................. 13 图表18：融资交易占比小幅下降 .......................................................... 13 图表19：偏股型基金新发规模有回暖趋势 .................................................. 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表20：偏股型基金可用现金小幅上行 .................................................... 14 图表21：ETF净流入规模大幅增加 ........................................................ 14 图表22：北上资金小幅净流入 ............................................................ 15 图表23：内外资分歧与共识 .............................................................. 16 图表24：下周热点 ...................................................................... 17 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 如何理解“建立中国特色估值体系”？ 11月21日，证监会官网发布易主席在2022年金融街论坛讲话，系统阐述了“中国特色现代资本市场”的建设路径，首提“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。并明确重点提到国有上市公司，要从两个方面发力：一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 受构建“中国特色的估值体系”提振，以“中字头”为代表的超跌价值蓝筹股集体崛起，成本弱势震荡行情中难得的亮点。本周由于疫情反复，A股宽幅震荡，多数宽基指数下跌，特别是创业板指下跌明显。上证指数小幅上涨，上证50跌幅最小，低价低估值的超跌价值蓝筹股表现较为突出。 2、 当前国企估值水平如何？ 央企和地方国企估值远低于民企。从PE角度来看，央企和地方国企估值为9X和14X，估值分位都在10%以下，而民企估值接近38X，分位数也超过了40%；从PB角度来看，央企和地方国企都不到2X，央企PB分位仅有2%，地方国企PB分位在11%水平，相比之下，民企PB估值近3X，PB分位数达到了28%的水平。因此，无论从PE还是从PB角度，央国企的估值都明显低于民企，有一定的估值修复动能。 图表1：PE（TTM）估值 图表2：PB（LF）估值 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 在内有疫情扰动、外有不确定性事件冲击下，央企盈利稳定性和确定性应该给予一定的估值溢价。对比地方国企、央企和民企盈利水平可以发现，民企在不确定性因素较多时ROE的稳定性难以保证，例如2018年-2019年中美贸易摩擦期间，民企ROE大幅下滑。相比较下，地方国企和央企的ROE波动较小，且能持续稳定在较优水平。在内有疫情扰动，外有大国博弈、俄乌冲突、欧洲能源危机等事件冲击下，上市公司的长期盈利水平的不确定性增加，从而导致股价承压。在这样复杂的内外环境下，企业盈利的稳定性和确定性就有了明显优势：从企业角度来看，即使盈利增速并不是