川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/20 ❖ 2022年年度观点 2022年光伏装机需求持续旺盛，国内外光伏新增装机量持续提升。在风光大基地和整县推进政策的推动下，今年国内光伏新增装机大幅提升，尤其是分布式光伏呈爆发式增长。海外方面，受欧洲能源危机、疫情反复、通胀加剧等因素影响，海外光伏装机需求大超预期，光伏产品出口实现大幅增长。产业链方面，今年来硅料和电池片环节供应紧张格局加剧，在下游需求旺盛的支撑下，主产业链价格高位企稳，辅材因下游组件开工略弱价格承压。总体来看，2022年国内外光伏装机需求持续旺盛，板块业绩加速增长，行业整体维持高景气。 ❖ 2022年第四季度和2023年观点 展望四季度，光伏装机需求呈现内强外弱的季节性特征，预计下游组件出口将出现阶段性季节性减少，而国内地面电站将进入全面抢装阶段，高景气放量趋势明确。海外方面，能源危机背景下，欧洲地区气温下降，导致用电量激增，预计四季度电价将维持环比增长势头，叠加近期欧洲地区组件库存水位开始下行，表明欧洲需求依然强势，预计四季度欧洲光伏需求仍将环比加速增长。国内方面，受到国内年底并网要求的影响，四季度通常是国内光伏装机旺季，随着硅料新建产能逐步爬产放量，主产业链降价预期增强，预计带动国内大型地面电站装机起量。 展望2023年，能源危机刺激海外光伏需求延续高增，国内地面电站和分布式双轮驱动打开光伏需求增长空间，行业景气度持续向好。海外方面，受俄乌冲突和通货膨胀的影响，传统能源价格大幅攀升，光伏发电的经济性逐渐凸显，光伏建设积极性显著提升，海外装机需求有望维持高增长。国内方面，地面电站和分布式双轮驱动，国内光伏装机需求有望超预期。在风光大基地和整县推进项目持续推进的背景下，2022年以来国内光伏招标需求持续旺盛，为2023年光伏装机需求爆发奠定基础。 ❖ 2023年投资主线 光伏行业将是23年高增长趋势最明确的行业之一，行业整体β较强，龙头企业投资价值凸显。在产业链降本增效趋势明确的驱动下，光伏项目经济性越发凸显，行业景气度有望持续提升，建议重点关注组件一体化、电池新技术和逆变器等细分领域的投资机会。 ❖ 风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦风险；产业政策推动和执行低于预期；成本向下游转移程度低于预期，带来的盈利能力持续下降。 硅料瓶颈解除，产业链价格下降带动地面电站冲量 —光伏行业2023年度投资策略 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：行业研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2022年11月22日 联系方式：Suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/20 正文目录 一、 投资观点 ........................................................... 4 1.1. 2022年年度观点 .................................................... 4 1.1.1. 光伏装机情况 ................................................... 4 1.1.2. 光伏相关政策整理 ............................................... 6 1.1.3. 光伏产业链情况 ................................................. 7 1.2. 2022年第四季度和2023年观点 ....................................... 8 1.2.1 2022年第四季度展望 ............................................. 8 1.2.2 2023年展望 .................................................... 10 二、 A股光伏行业板块市场表现 .......................................... 12 2.1 2022年光伏板块企业经营表现 ....................................... 12 2.2 2022年光伏板块二级市场表现 ....................................... 14 2.3 2022年光伏板块基金持仓情况 ....................................... 15 三、 投资主线及相关标的 ................................................ 16 3.1 投资主线 .......................................................... 16 3.2 相关标的 .......................................................... 17 风险提示 ................................................................. 18 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/20 图表目录 图 1： 2016年以来中国光伏新增装机情况 .................................... 4 图 2： 2016年以来中国光伏装机结构变化 .................................... 4 图 3： 2010-2021欧洲光伏装机情况及同比 ................................... 5 图 4： 2010-2021美国光伏装机情况及同比 ................................... 5 图 5： 中国光伏组件出口情况（单位：GW、%） ................................ 5 图 6： 2022年中国光伏组件出口金额 ........................................ 5 图 7： 2021年7月以来主要光伏产品价格涨幅 ................................ 8 图 8： 四季度为国内光伏装机需求旺季 ....................................... 9 图 9： 2022年1-9月光伏组件招标量 ........................................ 9 图 10： 三季度末硅料月供应量环比增长 .................................... 10 图 11： 产能加速释放，硅料价格涨势放缓 .................................. 10 图 12： 全球光伏新增装机规模及预测（GW） ................................ 11 图 13： 国内光伏新增装机规模及预测（GW） ................................ 11 图 14： 2023年全球光伏产业链产量预测 ................................... 11 图 15： N型电池片占比迅速提升 .......................................... 12 图 16： PERC、HJT、TOPCON电池参数对比 .................................. 12 图 17： 2022年前三季光伏板块营收增长迅速 ............................... 13 图 18： 2022年前三季光伏板块盈利超预期 ................................. 13 图 19： 2022年前三季度光伏板块盈利稳中有升 ............................. 13 图 20： 光伏板块期间费用率逐年下降 ...................................... 13 图 21： 2022年中证光伏产业指数走势 ..................................... 14 图 22： 光伏板块估值正处于历史低位 ...................................... 14 图 23： SW光伏设备子版块年初至今涨跌幅 ................................. 14 图 24： SW光伏设备子版块市盈率 ......................................... 14 图 25： SW光伏设备板块基金持仓比例变化 ................................. 15 图 26： SW光伏设备子版块基金持仓比例 ................................... 15 表格 1. 2022年以来国内光伏行业相关政策 .................................. 6 表格 2. 2022年以来SW光伏设备板块个股涨跌幅前十 ........................ 15 表格 3. SW光伏板块基金持仓市值前10大公司 .............................. 16 表格 4. 光伏板块重点标的估值情况 ........................................ 17 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/20 一、投资观点 1.1. 2022年年度观点 2022年光伏装机需求持续旺盛，国内外光伏新增装机量持续提升。在风光大基地和整县推进政策的推动下，今年国内光伏新增装机大幅提升，尤其是分布式光伏呈爆发式增长。海外方面，受欧洲能源危机、疫情反复、通胀加剧等因素影响，海外光伏装机需求大超预期，光伏产品出口实现大幅增长。产业链方面，今年来硅料和电池片环节供应紧张格局加剧，在下游需求旺盛的支撑下，主产业链价格高位企稳，辅材因下游组件开工略弱价格承压。总体来看，2022年国内外光伏装机需求持续旺盛，板块业绩加速增长，行业整体维持高景气。 1.1.1. 光伏装机情况 中国光伏装机需求持续旺盛，分布式光伏呈爆发式增长。2022年前三季度，国内累计光伏新增装机量52.6GW，同比增长106%。其中，2022年前三季度集中式光伏新增装机量17.27GW，占比32.83%；分布式光伏新增装机量35.33GW，占比67.17%。值得注意的是，分布式光伏表现亮眼，占比进一步提升；其中，2022年前三季度累计户用光伏新增装机16.59GW，占比分布式光伏新增装机量46.96%。在整县分布式光伏开发试点的推进下，今年分布式光伏进入新的快速发展阶段，成为“十四五”期间拉动新能源增长重要驱动力之一。此外，今年集中式光伏电站受组件价格过高的影响，部分项目延迟建设，导致新增装机不及预期，随着后续硅料放量价格下降预期增强，年底风光大基地项目或将进入加速建设阶段，预计四季度集中式光伏有望实现高增长。 图 1： 2016年以来中国光伏新增装机情况 图 2： 2016年以