快手-W(HK1024) /传媒 /公司点评 /2022.11.24 请阅读最后一页的重要声明！ 收入稳健增长，国内业务持续盈利 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-23 收盘价(元) 48.42 流通股本(亿股) 35.35 每股净资产(元) 9.45 总股本(亿股) 43.01 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《用户巩固业务稳进，提前实现经营性盈利》 2022-08-25 ❖ 事件：快手发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营收658.9亿元，同比增长16.3%，经营亏损113.15亿元；第三季度实现营收231.3亿元，同比增长12.9%，经营亏损26.1亿元。 ❖ 业务收入稳健增长，直播电商商业化有望进一步强化：公司第三季度实现总营收231.3亿元，同比增长12.9%。直播电商业务稳定增长，Q3实现GMV2225.2亿元，同比增长26.6%，其他业务收入26亿元（主要为直播电商业务，同比增长39.4%），直播电商商业化有望进一步加强；广告大盘承压背景下，内循环广告支撑线上营销业务收入116亿元（同比增长6.2%）；公司合作公会强化直播运营，直播业务收入89亿元（同比增长29.3%）。 ❖ 社区内容生态持续完善，用户实现高质量增长：加强社区内容建设，抓住第三季度暑期流量旺季，强化用户获取与留存。公司积极拓展“直播+”生态场景延展，通过快聘、理想家、快相亲等产品形式提供丰富的直播内容；探索短剧更加多元化题材方向，暑期共有22部精品短剧播放量破亿；丰富体育、娱乐垂类内容，提升用户粘性及社区活跃度。丰富内容供给与精细化运营打法下成效显著，Q3快手DAU、MAU达到3.63亿、6.26亿分别同比增长13.4%、9.3%，日活用户日均时长达到129.3分钟，同比增长8.6%。 ❖ 降本增效成果显著，国内业务连续两个季度盈利：公司第三季度成本结构持续优化，毛利率达到46.3%，相比去年同期增长4.8个百分点；Q3有效控制获客及留存成本，营销开支91亿元，同比降低17.1%。公司2022年Q3经营亏损26亿元，同比去年同期大幅收窄，国内业务经营利润3.75亿元，环比增长近3倍，国内业务已连续两个季度实现盈利。 ❖ 盈利预测与投资评级：公司用户基础持续夯实，直播业务与电商业务稳定增长。我们预计公司2022-2024年实现营业收入951.26/1164.34/1311.91亿元，归母净利润-141.92/-43.24/30.80亿元，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：用户增长不及预期风险；监管趋严风险；行业竞争加剧风险等 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 81117 95126 116434 131191 收入增长率（%） 38% 17% 22% 13% 归母净利润（百万元） -78074 -14192 -4324 3080 净利润增长率（%） 33% 82% 70% 171% EPS（元/股） -18.47 -3.30 -1.01 0.72 PE -3.56 -14.67 -48.16 67.62 ROE（%） -173.15% -45.93% -16.27% 10.39% PB 6.16 6.74 7.84 7.02 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -0.8-0.6-0.4-0.200.20.41/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/4恒生指数快手 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 81,082 95,083 116,385 131,137 成长性 其他收入 36 43 49 53 营业收入 37.95% 17.27% 22.40% 12.68% 营业成本 47,052 53,866 63,302 70,395 归属母公司净利润 33.06% 81.82% 69.53% 171.22% 销售费用 44,176 37,796 38,675 38,712 管理费用 3,400 3,680 4,015 4,223 获利能力 41.97% 43.35% 45.61% 46.32% 研发费用 14,956 13,930 14,595 14,504 毛利率 -96.29% -14.93% -3.71% 2.35% 财务费用 39 53 164 297 销售净利率 -173.15% -45.93% -16.27% 10.39% 除税前溢利 -79,102 -14,229 -4,329 3,080 ROE -62.31% -43.86% -14.21% 9.86% 所得税 -1,025 -37 -5 1 ROIC 净利润 -78,077 -14,192 -4,324 3,080 偿债能力 少数股东损益 -3 0 0 0 资产负债率 51.26% 61.88% 68.36% 67.86% 归属母公司净利润 -78,074 -14,192 -4,324 3,080 净负债比率 -72.32% -40.62% -39.74% -48.65% 流动比率 1.42 1.04 0.93 0.98 EBIT -28,467 -14,145 -4,153 3,358 速动比率 1.42 1.04 0.93 0.98 EBITDA -21,582 -13,465 -3,461 4,062 营运能力 EPS（元） -18.47 -3.30 -1.01 0.72 总资产周转率 1.12 1.10 1.41 1.49 应收账款周转率 23.58 21.35 24.56 25.36 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 2.98 2.66 2.88 2.88 流动资产 53,011 41,417 43,834 51,451 每股指标（元） 现金 32,612 13,812 13,176 18,796 每股收益 -18.47 -3.30 -1.01 0.72 应收账款及票据 4,450 4,457 5,021 5,321 每股经营现金流 -1.31 -2.81 0.37 1.65 存货 0 0.00 0.00 0.00 每股净资产 10.67 7.18 6.18 6.89 其他 15,948 23,148 25,638 27,334 估值比率 非流动资产 39,505 39,645 40,184 40,832 P/E -3.56 -14.67 -48.16 67.62 固定资产 11,051 11,475 11,627 11,990 P/B 6.16 6.74 7.84 7.02 无形资产 13,733 13,811 13,987 14,080 EV/EBITDA -11.36 -14.53 -57.12 47.72 其他 14,720 14,358 14,570 14,762 资产总计 92,515 81,062 84,018 92,283 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动负债 37,256 39,994 47,274 52,459 经营活动现金流 -5,519 -12,098 1,607 7,110 短期借款 0 1,259 2,611 4,368 净利润 -78,074 -14,192 -4,324 3,080 应付账款及票据 20,021 20,479 23,481 25,405 少数股东权益 -3 0 0 0 其他 17,234 18,256 21,182 22,687 折旧摊销 6,885 679 692 704 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 营运资金变动及其他 65,673 1,415 5,238 3,326 长期债务 0 0 0 0 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 投资活动现金流 -18,361 -7,908 -3,432 -2,949 负债合计 47,419 50,158 57,438 62,623 资本支出 -7,764 -1,182 -1,020 -1,160 普通股股本 0 0 0 0 其他投资 -10,597 -6,726 -2,412 -1,790 储备 35,557 21,365 17,041 20,121 归属母公司股东权益 45,089 30,897 26,574 29,653 筹资活动现金流 36,500 1,205 1,188 1,460 少数股东权益 7 7 7 7 借款增加 0 1,259 1,353 1,756 股东权益合计 45,096 30,904 26,580 29,660 普通股增加 39,248 0 0 0 负债和股东权益 92,515 81,062 84,018 92,283 已付股利 0 -53 -164 -297 其他 -2,748 0 0 0 现金增加额 12,221 -18,800 -637 5,620 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事