160180200220240260160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-11-24 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 原油回落但宏观政策利好，化工偏震荡 摘要： 板块逻辑： 欧盟考虑设置俄油价格上限，原油延续回落，叠加国内煤炭下调加速，估值端重回压力，但要关注其延续性，对盘面仍有扰动；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，且环比或减弱，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供应处于高位，供需整体仍偏承压，对价格仍有拖累，不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡走势。 甲醇：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇震荡偏弱 尿素：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行 乙二醇：需求加速下行，压制乙二醇价格 PTA：原料价格反弹，减缓PTA下行压力 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：原油回落叠加需求承压，PP继续回落 塑料：原油再承压，塑料短期或承压 苯乙烯：累库超预期，苯乙烯承压下行 PVC：预期乐观现实承压，PVC下行风险增大 沥青：沥青期价跟随原油止跌 高硫燃油： 燃油期价跟随原油止跌 低硫燃油： 仓单小幅注销，低硫燃油跟随原油反弹 单边策略：短期偏区间震荡对待，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA谨慎维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青 风险因素：原油大涨，宏观政策继续释放利好 欧盟考虑设置俄油价格上限，原油延续回落，叠加国内煤炭下调加速，估值端重回压力，但国内宏观政策仍有利好，对冲一定估值压力；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，且环比或减弱，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供应处于高位，供需整体仍偏承压，对价格仍有拖累，不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡走势。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇震荡偏弱 （1）11月23日甲醇太仓现货低端价2760（-15），01港口基差218（-15）较昨日走弱；甲醇11月下纸货低端2740（-10）；12月下纸货低端2625（+15）。内地价格涨跌互现，基差变化不大，其中内蒙北2270（+0），内蒙南2260（+0），关中2450（+0），河北2555（-25），河南2625（+20），鲁北2705（+0），鲁南2730（+0），西南2550（-50）。内蒙至山东运费380-390维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价305.5（+0），进口维持顺挂。 （2）装置动态：华昱120万吨、万华66万吨、陕西焦化20万吨装置重启；鹤壁60万吨、沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、华昱120万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启和Busher165万吨装置近期重启，目前低负荷。 逻辑：11月23日甲醇主力震荡偏弱，煤价继续松动叠加基本面预期承压，甲醇震荡偏弱运行。今日港口现货基差01+220/+230环比走弱，整体成交一般，港口本周仍有阶段性封航影响卸货效率，库存小幅去化；内地市场近日成交氛围好转，本周西北签单量环比大幅增加，但库存继续累库至绝对高位，临近冬季企业后期仍面临较大排库压力。煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也走弱明显，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工提升，月底前仍有多套装置计划重启，供应或将持续恢复，关注低利润及天然气限气对于供应弹性影响。需求端传统需求进入淡季开工低位，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德后期存在检修计划，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO或面临减停产可能。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，维持逢高偏空思路看待。 操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩 风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行 （1）11月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2710（+10）和2680（+10），主力01合约震荡下行，山东基差较昨日走强至171（+19）。 （2）装置动态：正元平山预计近日恢复，山西部分装置下旬有复产预期。美丰大装置计划周末停车，中原大化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在67.84%。 逻辑：11月23日尿素主力震荡下行，今日国内尿素市场现货价格小幅上涨10-20元/吨，市场成交稳定。估值来看，化工无烟煤价格松动，固定床尿素目前已有盈利，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受环保等因素影响复产延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下部分区域货源供应依旧偏紧；需求端国内农需处于空档期，而工业复合肥厂进入生产高峰期，开工回升，此外东北市场采购和淡储备货持续推进以及出口补货支撑下，国内需求持续向好；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行。 操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇 风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：需求加速下行，压制乙二醇价格 （1）11月23日，乙二醇外盘价格收在446美元/吨；乙二醇内盘现货价格回升至3800（+15）元/吨，内外盘价差回升至-84元/吨。乙二醇期货低位震荡，1月合约收在3811元/吨，乙二醇现货基差收在-8（+5）元/吨。 （2）到港预报：11月21日至11月27日，张家港到货数量约为5.3万吨，太仓码头到货数量约为6.1万吨，宁波到货数量约为4.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为15.5万吨。 （3）港口发货量：11月22日张家港某主流库区MEG发货量在4300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3200吨附近。 （4）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置因故障停车检修，重启时间待定；该装置前期4成负荷附近运行。山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置已重启，预计近日出产品；该装置上周前道故障短停检修。 逻辑：受需求下行影响，乙二醇供给转向过剩，价格偏弱震荡。基本面来看，乙二醇装置变动不多，开工率回落但幅度不大；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。 操作策略：乙二醇需求存下行风险，乙二醇期货逢高抛空。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：原料价格反弹，减缓PTA下行压力 （1）11月23日，PX CFR中国价格升至955（+21）美元/吨；PTA现货价格收在5530（-20）元/吨；PTA现货加工费下滑至372元/吨；PTA现货对1月合约基差收在380（-15）元/吨。 （2）11月23日，涤纶长丝价格继续走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6770（0）元/吨、8010（-25）元/吨以及7575（-10）元/吨。 （3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在60%、50%、160%、50%、75%、5%、80%、70%、30%、35%、20%、20%、80%、95%、30%、5%、0%、20%、30%、90%、50%、10%、35%、0%、20%。 （4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置上周末附近提升至9成偏上，该装置11月17日附近降负至8成。华北一套250万吨PTA新装置目前预计本周投料，预计前期先开其中一条线。 逻辑：上下游看，PX价格走强，PTA价格走弱，PTA加工费快速收窄。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。 操作策略：PX价格反弹，PTA加工费被挤压，减缓PTA价格下行压力，短期观望。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 （1）11月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7150（-10）元/吨，短纤现货现金流收在249（+2）元/吨。 （2）11月23日，短纤期货重心下移，其中，1月合约收在6642（-18）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在77（-11）元/吨；短纤现货基差收在508元/吨。 （3）11月23日，直纺涤短产销一般，平均47%，部分工厂产销：50%，80%，70%，50%，40%，40%，50%，30%。 （4）截至11月18日，直纺短纤开工率在83.5%，维持稳定；下游纯涤纱工厂开工率在51%，维持稳定。 逻辑：短纤期货价格下行，短纤盘面现金流继续被压缩。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。 操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求韧性尚存，苯乙烯下行有限 （1）华东苯乙烯现货价格8060（-80）元/吨，EB01基差113（-88）元/吨； （2）华东纯苯价格6730（-30）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8180（-24）元/吨，现金流利润-120（-56）元/吨； （3）华东PS价格9150（-150）元/吨，PS现金流利润840（-70）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润812（+77）元/吨，ABS价格11150（-50）元/吨，ABS现金流利润1253（+0）元/吨； 逻辑：昨日苯乙烯