（下为中信期货xx指数走势） 2022-11-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡，白银明显突破。美债利率回落，其中实际利率部分回调，通胀预期部分震荡，美元指数回落。新信息主要是美联储11月议息会议纪要公布：（1）通胀预计有韧性且持续；（2）12月或略提升利率目标；（3）货币高度是否适宜仍需要持续观察，加息速度减慢有助于金融市场稳定。此外，欧元区11月PMI数值公布为47.3，好于前值46.4和预期46，但仍在枯荣线以下，这利好贵金属。 信息验证我们观点，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少，白银行情未走完。 我们前几日表达白银价格已经跌至我们建议的回调加仓或建仓点位，各位投资者可关注，昨日价格得到验证。但强调的是，目前市场走势显示震荡调整时间或仍有一段时间，当前交易主要为左侧，不建议突破后立刻追涨，稳扎稳打。而我们四季报建议的多金铜比、金油比，目前正在进行，结果比较一致。 综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。短期关注G7对俄罗斯油价的限制情况，这将通过影响通胀间接影响贵金属。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，20.4- 21美元/盎司附近可再试仓进场；2. 空金银比，多金铜比、金油比。 联储会议纪要公布，白银表现继续强于黄金 昨日贵金属震荡，白银明显突破。新信息主要是美联储11月议息会议纪要公布，验证我们观点，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。我们前几日表达白银到了加仓或建仓点位，昨日价格得到验证，但仍建议稳扎稳打。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 404.86 405.20 -0.34 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1751.50 1740.80 10.70 0.61% 沪金基差 元/克 -0.58 -0.55 -0.03 5.45% 内外价差 元/克 2.56 5.22 -2.66 -50.91% COMEX黄金库存 吨 761.19 762.54 -1.34 -0.18% SPDR ETF持有量 吨 906.93 906.06 0.87 0.10% 美债收益率-10年 % 3.71 3.76 -0.05 -1.33% 人民币汇率 点 7.1281 7.1667 -0.04 -0.54% 美元指数 点 106.37 107.17 -0.80 -0.74% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.39 1.44 -0.05 -3.47% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.32 2.32 0.00 0.00% 金银比 点 81.70 82.66 -0.96 -1.17% 标普500指数 点 4003.58 3949.94 53.64 1.36% VIX波动率指数 点 20.46 21.29 -0.83 -3.90% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4834.00 4802.00 32.00 0.67% comex白银 美元/盎司 21.58 21.11 0.47 2.25% 基差 元/克 3.00 3.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 -95.21 -11.16 -84.05 753.20% COMEX白银库存 吨 9497.33 9523.69 -26.36 -0.28% SLV ETF持有量 吨 14921.86 14898.96 22.90 0.15% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 短 期 回 调 或 结束，12月议息会议后或向上 白银 观点: 2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 8 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-23 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -583.5 -- -481.9 2022-11-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -540 -- -369.1 2022-11-23 10月耐用品订单初值(月率) 同步 0.4% 0.4% 1.0% 2022-11-23 10月新屋销售(年化月率) 同步 -10.9% -4.6% 7.5% 2022-11-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 222 225 240 欧元区 2022-11-23 11月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 46.4 46.0 47.3 中国 2022-11-21 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 昨日美联储公布11月议息会议纪要，要点如下： 1. 许多与会者指出，由于通货膨胀迄今没有显示出减弱的迹象，而且经济中的供需不平衡持续存在，他们对实现委员会目标所需的联邦基金利率最终水平的评估比他们之前的预期略高。 2. 与会者提到了一些可能影响联邦基金利率目标区间未来增长速度的因素。这些考虑因素包括迄今为止货币政策的累积收紧，货币政策行动与经济活动和通货膨胀行为之间的滞后，以及经济和金融发展。 3. 许多与会者指出，服务部门的价格压力增加了，从历史上看，这一部门的价格压力比商品部门的价格压力更持久。一些与会者指出，最近名义工资的高速增长，加上最近生产率的低速增长，如果持续下去，将与实现2%的通货膨胀目标不一致，通胀预计在高位比之前更加持久。 4. 许多与会者指出，尽管货币政策收紧明显影响了金融状况，并对一些利率敏感行业产生了显著影响，但对整体经济活动、劳动力市场和通货膨胀产生影响的时间仍很不确定，影响的全面程度仍有待实现。一些与会者指出，由于难以隔离货币政策的影响、经济结构的变化或随着时间的推移增加货币政策决策的透明度，历史记录没有提供关于这些滞后时间长度的明确证据。此外，一些与会者指出，大流行后的经济动态可能不同于疫情之前的经济动态。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 5 / 8 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-30-20-10010-1.8-1.2-0.600.61.22022/11/32022/11/112022/11/19国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴757983879195992022/09/202022/10/042022/10/182022/11/012022/11/15金银比4504704905105305502022/09/232022/10/082022/10/232022/11/072022/11/22金铜比171921232022/09/232022/10/072022/10/212022/11/042022/11/18金油比 中信期货贵金属日报 6 / 8 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/102022/012022/042022/072022/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.801.602.403.204.002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.300.600.901.201.501.801,5401,5901,6401,6901,7401,7901,8401,8902022-09-212022-10-112022-10-312022-11-20Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.9275808590951002022/052022/062022/072022/082022/092022/10金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1051081111141171202022-10-072022-10-212022-11-042022-11-18美元指数7.027.067.107.147.187.227.267.302022-10-312022-11-062022-11-122022-11-18人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报