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“数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台

盛业,060692022-11-24陶圣禹、唐子佩东方证券点***
“数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盛业 06069.HK 公司研究 | 首次报告 ⚫ 领先的供应链科技平台,致力于“双驱动+大平台”。2013年成立初期,公司为国内首批商业保理公司,2019年从联交所创业板走向主板上市,股东涵盖无锡国资、中国太平、淡马锡等多元战略投资者,为资本基础和集资能力提供一定保障。公司通过“产业互联网”和“数字金融”双驱动发展,构建供应链科技平台,其中以数字科技赋能数字金融,驱动供应链金融业务和平台普惠撮合业务,而产业互联网则深入供应链生态,与数字金融协同发展。公司上市以来经营稳健,供应链资产规模持续扩大,业绩表现与战略发展统一。 ⚫ 数字金融业务:细分行业龙头,风控实力可靠。由于经济环境影响,供应链金融业务需求提升,其中第三方商业保理由于服务灵活度高,较银行保理与集团附属保理具独特优势,2014-19年CAGR达78%。公司作为行业龙头,行业地位稳固,连续5年收入贡献维持在65%以上,但伴随战略转型有小幅下滑。公司更注重提供以客户为中心的非确权保理,聚焦基建、能源与医药三大抗经济周期行业,多维度把控风险,2021年不良率压降至0.29%,但普惠金融理念倡导叠加公司业务侧重转向低风险,净利息收益率受风险偏好影响有所调整。 ⚫ 平台普惠撮合业务:增速亮眼,科技与平台实力广受认可。公司近年着力开展平台普惠撮合业务,促进优质资产与资金的链接,发展平台撮合模式将撬动大额资金满足市场融资需求。公司构建“资金+科技+平台”三大发展优势,2021年收入同比增长超2倍,轻资产模式未来可期。 ⚫ 供应链科技服务业务:深入产业多面布局,与数字金融相互赋能并协同发展。公司自2021年不断深入基建与医疗产业,积极开拓智慧工地、医院SPD智能供应链管理、供应链数字平台等业务,业绩实现零到一的突破,潜在效益体现在与数字金融业务的协同上,将进一步巩固公司作为一站式供应链综合解决方案供应商的地位。 ⚫ 我们预测公司2022-24年EPS分别为0.30、0.36、0.42元,采用PE历史估值法,估值切换下,我们给予2023年19x P/E预期,按照11月23日汇率测算(港币/人民币=0.9118),对应目标价HKD 7.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 供应链资产规模增长不及预期,供应链科技服务业务订单增长不及预期,资金充足水平低于预期,资产质量恶化超预期,监管政策趋严。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 634 575 824 933 1,069 同比增长(%) 4.5% -9.3% 43.2% 13.3% 14.6% 利润总额(百万元) 387 462 373 444 532 同比增长(%) 6.8% 19.4% -19.2% 19.0% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 329 411 306 360 426 同比增长(%) 17.4% 24.8% -25.6% 17.7% 18.4% 每股收益(元) 0.37 0.43 0.30 0.36 0.42 净利率(%) 51.9% 71.4% 37.1% 38.6% 39.9% 净资产收益率(%) 12.7% 12.3% 7.7% 8.3% 8.9% 市盈率(倍) 14.51 12.38 17.52 14.88 12.57 市净率(倍) 1.64 1.35 1.29 1.17 1.07 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年11月23日) 5.83港元 目标价格 7.44港元 52周最高价/最低价 8.14/4.75港元 总股本/流通H股(万股) 100,771/100,771 H股市值(百万港币) 5,875 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年11月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.85 6 12.33 -21.37 相对表现 3.16 -2.1 22.48 7.54 恒生指数 -4.01 8.1 -10.15 -28.91 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070002 香港证监会牌照:BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514060001 香港证监会牌照:BPU409 “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台 ——盛业首次覆盖报告 买入(首次) 盛业首次报告 —— “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 公司概况:领先的供应链科技平台,致力“双驱动+大平台” ......................... 5 1.1 内地首家联交所主板上市的供应链科技平台 ................................................................. 5 1.2 商业模式:“双驱动+大平台”战略引领,四大业务线支撑 .............................................. 6 1.2.1 数字金融:数字科技赋能,驱动供应链金融与平台撮合模式 7 1.2.2 产业互联网:深入供应链生态,与数字金融协同发展 9 1.3上市以来经营稳健,业绩表现与战略发展统一 ........................................................... 10 2. 数字金融业务:细分行业龙头,风控实力可靠.......................................... 11 2.1 行业概览:第三方保理增长动能强劲,未来受益小微企业应收扩大与政策利好 ......... 11 2.2 公司数字金融业务:收入贡献约70%的支柱业务,受益行业规模扩大与自身风控实力13 2.2.1 行业地位:第三方保理行业龙头,集中度提升下地位稳固 13 2.2.2业务模式:以客户为中心,聚焦三大抗周期行业 14 2.2.3 风险管控:多维度把控,2021年不良率压降至0.29% 16 2.2.4 定价利率:策略智能化,净利息收益率受风险偏好影响而下滑 18 3. 平台普惠撮合业务:增速亮眼,科技与平台实力广受认可 ........................ 19 3.1 发展契机:自有资金难填市场需求,战略发力资金资产链接服务 ............................... 19 3.2 竞争优势:“资金+科技+平台”构建业务三大发展优势 ................................................. 20 3.3 规模上量:收入同比增长超2倍,轻资产模式未来可期 ............................................. 21 4. 供应链科技服务业务:深入产业多面布局,与数字金融相互赋能并协同发展 .................................................................................................................... 22 5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 24 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 24 5.2 投资建议 .................................................................................................................... 26 6. 风险提示 .................................................................................................. 26 盛业首次报告 —— “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1:盛业成立至今的大事记 ....................................................................................................... 5 图2:“双驱动+大平台”战略示意 ................................................................................................... 7 图3:大平台战略概览 .................................................................................................................. 7 图4:2021年收入构成 ................................................................................................................ 7 图5:2021年数字金融解决方案与平台服务收入构成 .................................................................. 7 图6:以自有资金提供的供应链金融服务商业模式 ....................................................................... 8 图7:平台普惠撮合业务商业模式 ................................................................................................ 8 图8:智慧工地智能验收数据应用场景 ......................................................................................... 9 图9:医院SPD智慧供应链管理模式概览.................................................................................... 9 图10:2017-2021年总收入与同比变化 ......................................

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