银行业“大财富”系列专题之三：现金管理类理财22Q3，过渡期将满，变化与展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “大财富”系列专题之三 现金管理类理财22Q3：过渡期将满，变化与展望 2022年11月23日  统一资产分类框架，以样本数据透视整改进度。目前距离现金管理类产品新规过渡期结束仅剩不足两个月时间，为探究此类产品整改进度，本文汇总了62只样本产品的季度运作报告，并提出“两级资产分类”框架对产品十大持仓资产进行统一整理，以更精细的视角观察行业变化。  整改现状：22年以来整改加快。1）规模回缩后趋稳，22年初样本产品总体规模明显回缩，而后趋稳，与年初货基规模走高的趋势相反，反映出22年现金管理类产品的积极整改。2）收益率方面，样本产品当前收益率中枢较21年6月初下行100BP，相对货基仍保持60BP利差，但利差较21年6月初收窄20BP。3）样本加权平均杠杆率一直低于120%且有下降趋势，预计整改压力较小。  资产配置：从长期限债券，逐步走向高流动性资产。从样本产品数据来看，主要有以下几个结论： 1）22Q2-Q3对同业存款配置力度明显加大，结构上看，主要是现金及活期存款配置比例提升明显； 2）因具有风险相对低、久期短、流动性好的优势，同业存单成为资产配置新趋势，测算22Q2现金管理类产品对同业存单配置规模仍在3万亿元以上，结构上主要倾向股份行、国有大行存单。 3）资管产品配置比重有较大幅度下调，具体结构上，主要投向保险资管、基金资管以及信托计划。 4）债券类资产受到期限、信用等级限制整体减配。 永续债、二级债在此新规出台后不得新增投资，压降最为明显。政金债因其流动性好、资质高，整体减配力度稍弱，但平均存续期限由21Q1的814天降至22Q3的300天。信用债方面，减配低评级、长期限信用债，但私募债、PPN为现金管理类产品与货基监管差异所在，后期或可作为提振收益落脚点之一。  投资建议：过渡期即将收官，整改后有望再发力 从22Q3情况来看，现金管理类产品规模、资产配置调整进度已基本达标，预计剩余整改压力有限。短期内受风险准备金规模限制，产品规模有所压降；但长期市场需求仍在，整改后的现金管理类产品有望再发力，叠加与货基相比的渠道优势，仍有一定竞争力度。继续看好银行板块，维持“推荐”评级。  风险提示：流动性风险暴露超预期；政策执行力度超预期；样本统计存在一定局限性等；所有理财产品仅作为研究样本，不构成投资建议。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601166.SH 兴业银行 16.70 3.98 4.50 5.19 4 4 3 推荐 000001.SZ 平安银行 11.82 1.87 2.36 2.99 6 5 4 推荐 600036.SH 招商银行 32.22 4.69 5.39 6.26 7 6 5 推荐 601838.SH 成都银行 14.60 2.17 2.58 3.32 7 6 4 推荐 002966.SZ 苏州银行 7.20 0.93 1.08 1.39 8 7 5 推荐 601128.SH 常熟银行 7.40 0.80 1.00 1.22 9 7 6 推荐 002142.SZ 宁波银行 29.28 2.96 3.58 4.35 10 8 7 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年11月23日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 相关研究 1.“大财富”系列专题之二：理财赎回的压力有多大？-2022/11/22 2.银行“补资本”系列专题之三：“新巴III”若落地，对银行影响几何？-2022/11/14 3.银行22Q3财报综述：利润回升，分化持续-2022/11/01 4.银行业0930地产政策“三连”点评：政策多重刺激之下，长假地产销售如何？-2022/10/10 5.银行研究手册·投资端(2022版)：银行自营投资的逻辑是什么？-2022/10/09 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 整改现状：规模回缩后趋稳，收益率震荡下行 .......................................................................................................... 3 1.1 动态追踪：以62只样本数据窥见行业整改进度 ......................................................................................................................... 3 1.2 资产配置：注重高流动性，债券配置比例降低 ........................................................................................................................... 4 1.3 杠杆率：整体在监管线下，且仍呈现下降趋势 ........................................................................................................................... 5 1.4 收益率：震荡下行，预计将逐渐向货基靠拢 ................................................................................................................................ 6 2 规模变迁：从野蛮生长到监管收紧 ........................................................................................................................... 8 2.1 野蛮生长：与货基竞争中发展，理财净值化转型中壮大 ........................................................................................................... 8 2.2 监管收紧：与货基监管标准一致 .................................................................................................................................................. 10 2.3 过渡期将结束，规模主动压降 ....................................................................................................................................................... 11 3 资产配置：缩短久期，偏好高流动性 ..................................................................................................................... 13 3.1 同业存款：流动性与稳定性的综合考量 ...................................................................................................................................... 13 3.2 同业存单：债券投资比例降低后的主要承接者 ......................................................................................................................... 14 3.3 资管产品：整体配置比重下降，结构以保险资管为主 ............................................................................................................. 16 3.4 政金债：22Q2曾有所增配，整体配置力度降低 ...................................................................................................................... 18 3.5 永续债、二级债：新规后持续减配 .............................................................................................................................................. 20 3.6 信用债：整体减配，部分产品增配短期信用债 ......................................................................................................................... 23 3.7 ABS：整体低位徘徊......................................................................................................................................................................... 25 4 样本现金管理类产品数据一览 ............................................................................................................................... 26 4.1 62只样本产品22Q3资产净值及杠杆率总览 ............................................................................................................................ 26 4.2 国有大行代表产品 ........................................................................................................................................................................... 27 4.3 股份行代表产品 ......................