银行业银行理财2021年2月报：正式稿或已渐行渐近，现金管理类理财的观察与思考

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月12日 行业研究 正式稿或已渐行渐近：现金管理类理财的观察与思考 ——银行理财2021年2月报 银行业 《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》已下发一年有余，但正式稿尚未出台，同时，资管新规过渡期已明确延长至2021年底。站在当前时点，现金管理管理类理财正式稿何时落地？已持有的资本补充工具等资产将如何处置？如果二次整改可能对银行理财业务及债券市场产生怎样影响？我们将提出一些相关的观察与思考。 现金管理类理财是重要过渡性品种，规模或已突破7万亿。资管新规落地实施以来，现金管理类理财凭借在投资范围、估值方式、期限匹配等方面诸多优势，成为银行理财净值化转型中的重要过渡性产品。初步测算，规模或已突破7万亿。最终监管希望看到的是银行通过净值化改造，通过非标等资产充分的风险暴露，构建真正的风险收益定价能力，银行理财综合回报率应该是资管能力的真实反映。现金管理类理财只是银行转型过程中的重要过渡型产品，并非发展方向。 《征求意见稿》出台后，现金管理类理财资产配置边际变化明显。《征求意见稿》对标货币基金监管标准，对投资范围、投资集中度、流动性与杠杆管控要求、投资组合久期管理等提出明确要求。从资产配置上来看，现金管理类理财按照征求意见稿政策思路进行了一定持仓调整（如债券剩余期限缩短、减配二级资本债工具、压降非标、增配高流动性资产等），但是不符合征求意见稿的资产仍在一定范围内存在。现金管理类理财收益率虽有所下降，相较货基仍具有明显竞争力。 预计正式稿不会做大幅调整，2021年出台概率较高。2020年初以来受疫情等因素影响，正式稿迟迟未出，结合2021年底“资管新规”延期安排大限将至来看，2021年正式稿或将会出台，但具体出台时间仍具有不确定性。初步推测，随着疫情得以有效控制、经济持续回暖，或在上半年出台，过渡期安排或与“资管新规”延期安排一致，个别难处置资产通过“一行一策”等柔性安排化解；如果在下半年以后出台，为维持金融市场平稳有序运行，不排除2021年底是整体业务的过渡期，并给现金类产品设置相应整改过渡期限。 如果面临二次整改，市场可能比较关注的几个问题。如果现金管理类理财面临二次整改，预计银行主要通过市场化手段、发行新产品承接等方式进行处置。影响上：1）对债市，现金管理类理财被规范将可能导致利率债收益率下行，信用债收益率曲线陡峭化，短端利率下行而中长期上行；2）银行经营，有助于降低负债端成本，从而推动银行体系稳定息差；3）对资产处置，对于市场关注的二级资本债、长期限非标债券及剩余期限较长的ABS、信用债等资产不合规资产处置，我们具体探讨了主要的处置难点及可能的处置方式。 2021年1月以来银行理财整体运行情况：1）全市场理财：2021年1月，全市场共发行理财产品6124只（其中净值型占比44.38%），同比下降26.4%，理财产品收益率仍处相对低位，非保本理财主要期限收益率涨跌互现；2）理财公司批设，2021年以来，理财公司（含银行理财子公司及合资理财公司）批设及开业持续推动，施罗德交银理财成为第三家获批筹建的中外合资理财公司；3）理财公司产品发行，20家理财公司登记发行理财产品共计571只，宁银理财由于产品迁移（迁移产品85只）单月发行量最大为103只。产品类型看，固定收益类499只（占比87.39%），混合类67只（占比11.73%），权益类5只（占比0.88%）；4）理财公司产品存续，截至1月末，全市场理财存续4306只，前三名依次为工银理财（863只）、建信理财（604只）和交银理财（519只）。 风险提示：客户真实风险偏好回归导致配置行为变化，可能对理财规模形成扰动。 。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 透过2020年银行理财年报，看后资管新规时代理财业务发展——银行理财2021年1月报（2020-2-2） 船到中游浪更急：银行理财整改现状及2021年展望——银行理财2020年12月报（2020-1-5） 理财子如何布局养老金融？——银行理财2020年11月报（2020-12-6） 理财子公司委外业务机会几何？——银行理财2020年10月报（2020-11-6） 理财子布局合资理财公司 能否实现1+1＞2——银行理财2020年9月报（2020-09-30） 破茧争先出 弄潮大资管——银行理财子公司批设一周年回顾与展望（2020-08-24） 监管再度出手影子银行 资管新规确认延期一年——银行理财2020年7月报（2020-08-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 现金管理类理财的观察与思考 ........................................................................................... 3 1.1、 现金管理类理财运行现状：规模、收益与资产配置 ............................................................................... 3 1.1.1、 现金管理类理财是重要过渡性品种，规模或已突破7万亿 ............................................................... 3 1.1.2、 《征求意见稿》出台后，现金管理类理财的边际变化 ...................................................................... 4 1.2、 现金管理类理财正式稿或已渐行渐近 ..................................................................................................... 7 1.2.1、 预计正式稿不会做大幅调整，2021年出台概率较高 ......................................................................... 7 1.2.2、 如果面临二次整改，市场可能比较关注的几个问题 .......................................................................... 7 2、 2021年1月银行理财整体运行情况 .................................................................................. 10 2.1、 1月全市场理财产品发行情况............................................................................................................... 10 2.2、 净值型理财产品发行情况 ..................................................................................................................... 12 2.3、 流动性环境与理财产品收益率走势 ...................................................................................................... 13 3、 2021年1月理财公司设立及产品情况 .............................................................................. 16 3.1、 1月各家理财公司产品发行情况 ........................................................................................................... 18 3.2、 1月末各家理财公司产品存量情况 ....................................................................................................... 26 4、 资管业务新闻动态 ........................................................................................................... 28 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 28 rQoNmPrMnPrPsOmPzQoPmM7NdN8OnPrRnPrQjMmMmPjMmNoM6MnMmQvPpOpMMYnPpR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1、 现金管理类理财的观察与思考 《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》已下发一年有余，但正式稿尚未出台，与此同时，资管新规过渡期已明确延长至2021年底。站在当前时点，现金管理管理类理财正式稿何时落地？已持有的资本补充工具等资产将如何处置？如果二次整改可能对银行理财业务及债券市场产生怎样影响？我们将提出一些相关的观察与思考。 1.1、 现金管理类理财运行现状：规模、收益与资产配置 1.1.1、现金管理类理财是重要过渡性品种，规模或已突破7万亿 现金管理类理财是银行理财转型过程中的重要过渡性品种。2018年4月以来，以降杠杆、破刚兑、净值化、去嵌套为主要内容的资管新规及配套细则相继落地实施，30万亿银行理财面临从预期收益型向净值型转化。与此同时，在投研能力不足、过渡期时限、规模压降节奏等多重约束下，银行理财净值化转型面临较大压力。现金管理类理财是符合新规要求的净值型产品，又契合银行在流动性管理、债券投资等方面的传统优势，迅速成为银行理财转型的重要抓手。另一方面，央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见》（2018年7月）、银保监会《商业银行理财业务监督管理办法》（2018年9月）等文件的下发，叠加银保监会在答记者问时披露不在《商业银行理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额且不强制面签（2018年12月），监管政策在估值方式、销售门槛等方面的边际放松，也助推了银行现金管理类产品的扩张。 现金管理类理财存续规模或超过7万亿。现金管理类理财凭借在投资范围、估值方式、期限匹配等方面诸多优势，成为银行理财净值化转型中的重要过渡性产品。截至2019年末，现金管理类理财规模4.16万亿，占净值型产品的41.04%，占全部理财产品的17.8%。2020年理财报告并未披露现金管理类产品具体规模，我们用两种方式近似测算，现金管理类理财仍具有较大规模，或已超过7万亿。 方式一：截至2020年末，投资者持有T+0产品总金额占比28.6%，按照理财存续余额（25.8万亿）粗算为7.4万亿左右，但是这里面需要说明的是，当前现金管理类理财不仅包含T+0产品，也可能有T+1等形式。 方