敬请阅读末页的重要说明 2022年11月22日 星期二 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 美联储多位官员上周讲话观点偏鹰，强调加息必要性，受此影响，贵金属价格回落。不过即使最为鹰派的波士顿联储主席在讲话中也认为最终利率可能升至5%-5.5%，和市场预期接近。因此我们认为长端利率水平相对平稳。从CFTC机构净持仓看，此前黄金与白银净空持仓全面大幅转正，此前空头回补推动了此轮的价格反弹。操作上，我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，而通胀数据也印证了减缓加息的可能。操作建议上，建议考虑做多。 基本金属 招商评论 锌 昨日2212合约收至24205元/吨，较前一交易日下跌0.78%。升贴水方面上海，广东，天津对2212合约升水395，355，325元/吨，现货升水已回落至中性水准。 供给端：精矿产量略降，进口宽裕，国产TC升至5300元/吨，进口TC维持260美元/吨，冶炼利润较好；锌锭国内产量略增，海外产能短期难以恢复，具体可关注海外开工状况。 需求端：本周下游消费开工尚可。近期疫情管控优化政策推进，但由于消费旺季接近尾声，中短期来看消费端复苏程度比较有限。具体关注管控优化状况。 策略：上周四川锌炼厂由于铊超标被关停，有30万吨产能受影响。短期看供强需稳，基本面偏弱，但目前库存偏低，价格短期有支撑。目前市场交易重点交易经济复苏预期，操作上可以尝试逢低做多。 风险点：1.美联储再度透露鹰派信息引起恐慌。2.疫情管控优化政策成效不佳 铅 上周五2212合约收于15650元/吨，较前一交易日下跌0.13%。目前铅锭贴水在高位震荡。 供给端：国产矿产量环比持平，进口矿偏紧，整体矿端相对紧张，本周原生铅，再生铅产量都有所上涨。目前铅锭供应偏宽松，但由于矿端相对紧张因此预期供应将由强转弱。 需求端：本周下游蓄电池开工微降，九月出口环比降幅较大，终端车市表现有所回落。旺季消费即将进入尾声，预计整体消费转弱。 策略：短期看，近期铅价上涨，主要受到有色整体上涨及外盘带动影响。但铅整体供需基本面偏弱，中短期建议逢高做空，注意高点位置。 风险点：疫情管控措施超预期发力，下游消费反季节利好价 镍 周一，SHFE镍收197130元/吨，-0.94%。据SMM数据，电解镍现货价格报197500～200700元/吨，镍豆环比-3800元/吨至197000元/吨，进口镍现货对沪镍均升水2350元/吨，金川镍现货均升水4750元/吨，现货升水略有提升。镍矿方面，红土镍矿1.5%CIF均价环比持平至74.5美元/湿吨；镍铁方面，Ni8%-12%高镍铁均价-2.5元/镍点至1365.0元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平至41200元/吨。 外盘方面，LME镍反弹%，LME库存环比-42吨。 据海关数据，10月中国进口镍铁总量53.7万实物吨，环比-16.85%，总金属量8.1万镍吨，环比-14.27%，总量相比9月明显下降，反映国内镍铁供需仍趋于宽松。硫酸镍现货价格表现稳定，即镍二元供需结构下，纯镍对应的新能源链条供需偏紧而传统供应过剩的格局未变。 外盘价格逐渐回归低波动，预计沪镍中性偏强，关注反套机会。 黑色产业 螺纹钢 钢银口径螺纹库存去化速度小幅放缓(上周20万吨，本周18.7万吨)，需求随季节性小幅放缓。供应端情况稳定，目前产量上下两难。预计后续供需情况将维持大体稳定，库存随季节性路径演绎。01合约升水现货，乐观情绪交易充分。操作上建议观望为主，激进者可轻仓尝试短空05螺纹。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 不锈钢 周一，SHFE不锈钢收16680元/吨，+1.52%，盘面价格受减产等消息影响，期货价格相对偏强。现货方面，无锡304/2B卷（毛边）报价持平于16800-17000元/吨，7.4%-7.6%废不锈钢价格环比持平于11900元/吨。产业方面，根据Mysteel数据，锡佛两地300系产品库存合计周环比累库。高碳铬铁价格有所下滑，但受产地疫情影响，交通有所阻滞。 淡季、加速补库叠加中期产能过剩的预期，预计成本支持强度有限，对不锈钢持中性偏空观点。 铁矿石 需求端钢厂利润维持低位，冬储博弈僵持不下，焦炭提涨落地，种种因素继续压制钢厂补库需求。然而目前钢厂库存极低，需求进一步压缩空间亦有限。供应端乏善可陈，矿山正常发货。预计后续库存仍将小幅爬升，至年底可达1.3-1.4亿吨。铁矿12合约升水现货，乐观预期交易充分。操作上建议观望为主，激进者可轻仓短空05铁矿 农产品市场 招商评论 豆粕 短期CBOT大豆仍处于震荡。供给端，旧作减产，远端预期南美大增产，目前阿根廷播种进度略慢。需求端，第四季度依赖美豆供应。整体来看，美豆依旧处于偏紧格局。价格维度，阶段性仍处于震荡，中期偏空，核心在南美产量。而国内大豆豆粕库存低位，不过预期到货环比增加，基差走弱。而单边跟随国际市场，暂建议观望。观点仅供参考！ 油脂 短期油脂偏弱，受外围原油拖累。供给端来看，MPOB报告显示马来10月产量环比+2.5% ，后期将步入季节性减产。而需求端来看，马来10月环比+5.7%。整体来看，马来库存处于历年中等略偏高水平。价格维度，油脂第四季度季节性震荡略偏多，但宽松下缺乏弹性度，关注后期产量的变化。观点仅供参考！ 白糖 国际糖在明年3 月份之前，随着巴西压榨尾声，巴西确实没有多余的原糖可供出口。在目前的情况下，巴西依旧会最大化产糖。中国目前可能在 17 美分/磅以下才会采购。国内中国原糖进口加工利润长时间保持巨额亏损，但在亏损的情况下，中国依旧会保持进口，只是进口可能会集中明年的下半年。操作上建议逢高空。风险点：印度出口政策、国内消费 能源化工 招商评论 LLDPE 昨天IIDPE夜盘主力合约收盘价为7785元/吨，下跌0.7%。华北低价现货8000元/吨，01基差盘面加200，基差走强，成交一般。近期海外美金价格小幅走弱，低价进口窗口打开边缘。 供给端：近端，检修复产但01前没有新增装置，01供应压力一般。远端05仍处于扩产周期，新增供应压力仍非常大。后期关注石化企业是否因为亏损导致大规模检修发生。 需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜处于旺季后期。后面关注国内疫情情况。 策略：未来行业仍处于扩产周期，逢高做空产业利润仍是主线。操作上，短期产业链库存健康，贴水收窄，疫情影响需求偏弱但随着防疫政策优化影响逐步减弱，临近交割月，震荡为主，往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口及基差缩窄以后，仍可以作为空头配置。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PVC 原油大幅度波动，PVC底部震荡。PVC华东样本库存23.95万吨，环比降4.96%，华南样本库存4.8万吨，同比降3.61%，华东华南总库存28.75万吨，环比降4.74%，同比增加91.12%。供应端新疆内蒙等上游亏损，整体开工率70%,新产能近期有山东信发40万吨、钦州华谊40万吨，需求端依然较弱PVC下游开工率60%改善不明显，大幅度低于往年。现货继续回落报华东5990，华南6000，乙烯法6150，原材料电石3550外盘价格继续下跌到750进口货源有所增加.PVC基本面偏弱，建议把握波动关注05合约，逢高保值 PTA 昨日华东现货价格5600元/吨，现货基差走弱，升水01期货390元/吨。原油端价格维持震荡偏强走势，成本端PX前期检修装置重启，负荷回升，海外方面装置逐渐恢复，供应增加。供应端受PX供应短缺影响短期流动性紧张，但聚酯大幅降负叠加新装置投产供应过剩压力增加。需求端聚酯工厂装置检修继续增加，开工负荷明显下降，整体处于五年历史最低位。聚酯综合库存再度类库，整体水平仍处于历史 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 高位，淡季来临高库存将制约工厂开工。下游加弹织机负荷下滑明显，受疫情及旺季需求已过影响终端订单大幅减少。综合来看11月TA供应边际回升，聚酯需求大幅下滑，11、12月进入累库格局；交易维度：PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，建议TA逢高沽空产业利润为主或逢高布局15反套。风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况；新产能投放；需求改善； 玻璃 产销持平，库存变化不大，现货继续回落。沙河地区产线有冷修4条的预期，华东有600吨产线放水计划，目前日融量16万吨处于低位，现货价格特别小板价格继续下跌，华北1600，华东1710，华南1690，武汉地区1530，玻璃产销不好,冷修已经来临，期货合约也上涨反应冷修的预期，建议观望 EB 昨天夜盘EB12合约夜盘收盘价为8084元/吨，下跌1.64%。美金价格持稳，进口倒挂。华东现货价格8330元/吨附近，成交一般。 供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，十一月小幅累库存，十二月小幅去库存。 需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱。关注后期国内疫情发酵程度。 策略：短期来看，库存累积但总体仍偏低，估值有所修复，小幅贴水，供需走平，短期受国外装置开车延后及后期苯乙烯出口影响，高位震荡为主，往上受制于进口窗口。后面关注疫情情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，下游订单情况情况。 PP 昨天夜盘PP主力合约收盘价为7561元/吨，下跌0.88%。华东PP现货7720，基差01盘面加150，基差走强，成交一般。海外美金价价格稳中小跌，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。 供给端：01合约，随着新装置逐步投产，叠加检修复产，供应压力逐步加大。05仍处于扩产周期。后期关注年底石化企业是否大规模检修。 需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电仍偏弱。后期关注国内疫情情况。 策略：中期行业仍处于扩产周期，逢高做空利润仍是主线。操作上，短期产业链库存健康，小幅贴水，疫情影响需求偏弱但随着防疫政策优化影响逐步减弱，短期震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口压制。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 昨日MEG华东现货价格3773元/吨，现货基差走强，贴水01期货15元/吨。原料端价格维持高位震荡格局，供应端EG开工负荷小幅下降，11月EG供应增加，有部分油制装置效益压力增加存检修意愿关注执行情况。海外装置虽然重启但压缩开工，预计供应维持在低位水平。港口库存去库1万吨在85万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷因现金流大幅亏损出现下降，库存水平仍处于历史高位。下游加弹织机开工负荷持续下降，淡季来临终端订单明显下滑。整体来看，11、12月EG整体供应回升，聚酯需求进入传统淡季叠加高库存负荷将维持低位，预计EG在高投产需求进入淡季下处于累库格局；交易维度： 目前估值下EG工厂亏损大幅增加，短期建议观望，中期来看， EG01上方供应压力较大，淡季需求收缩下维持逢高沽空观点。成本端扰动；新装置投产；装置检修；需求刺激。 原油 昨日油价大幅下跌，核心在于上周需求预期下调后，昨夜又传闻欧佩克正在讨论增产计划，这无疑击溃了多头的心理防线，油价大幅下跌。虽然国内防疫措施有再次收紧的意味，但无论是居民自我管控不出门，还是防疫要求无法出门，最终我们都将看到国内油品需求的走弱，地炼已经出现开工下降的情况，12月的原油采购也将受影响。而在需求疲弱的背景下，供应端是多头唯一的指望，若12月4日欧佩克不减产，油价预计维持弱势，若意外减产，油价可企稳回升。此外，欧美对俄油限价的具体措施值得重点关注，若限价影响全球俄油海运，可支撑油价。总体来看，供应端的利好才能逆转目前的弱势，否则严重的供应过剩将使库存回到历史均值，最终油价可能进入熊市。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822)