点评报告：原料战略落地，钴回收持续发力，巩固领军企业地位

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格林美（002340） 证券研究报告 2018年03月16日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 8.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,815.91 流通A股股本(百万股) 3,114.25 A股总市值(百万元) 30,985.19 流通A股市值(百万元) 25,287.74 每股净资产(元) 1.92 资产负债率(%) 64.06 一年内最高/最低(元) 9.03/4.71 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《格林美-季报点评:业绩符合预期，乘新能源东风夯实电池材料产业链》 2017-10-27 2 《格林美-半年报点评:大力布局新能源 ， 三 元 材 料 巨 头 快 速 成 长 》 2017-08-25 股价走势 原料战略落地，钴回收持续发力，巩固领军企业地位 事件：公司及全资子公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美（江苏）钴业股份有限公司、香港凯力克有限公司近日与Glencore International AG( “嘉能可”）就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。2018-2020年钴资源（粗制氢氧化钴）的战略采购数量分别为1.38万吨，1.8万吨，2.1万吨。 锁定原料，保障电池材料产销进展顺利：公司前驱体生产拥有超过3万吨产能，正极材料拥有钴酸锂产能2000吨，镍钴锰酸锂产能10000吨。公司2017年非公开发行用于新建6万吨/年三元前驱体原料项目和3万吨/年三元材料项目。照此测算，公司2018年需求钴原料折合金属量近1.8万吨，随着新能源汽车对三元正极材料和前驱体需求量不断扩大，公司销售规模不断增长，原料需求不断提升。多年与钴行业巨头嘉能可的良好合作关系也有望帮助公司在钴供给紧张，价格上涨的过程中，原料得到比较充分的保障，稳步提升盈利能力。 政策红利下，巩固公司废旧电池与钴镍资源化回收利用的领军企业地位:公司现已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系，日前工信部等7部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。建设废旧动力锂电池包的回收和再造一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用，也可以通过对废旧电池包的拆解利用实现钴、镍的循环再造，为三元正极材料生产提供原料，从而建立中国钴镍资源战略需求的“城市矿山”供应通道，能有效缓解中国新能源汽车发展对钴镍资源进口的依赖。 受益镍钴钨价格上涨，业绩有望不断攀升：公司快报2017年实现营业收入105.2亿元，同比增长34%，主要源于公司电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。实现归母净利润6.03亿元，同比增长128.6%，主要受益于产品价格上涨。2017年MB高级钴均价近25美元/磅，2018年以来钴价持续快速上涨，MB钴报价从年初的36美元/磅达到40.4-41.95美元/磅，国内电钴价格超过62万元/吨，公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡，受益量价齐升，业绩不断攀升。 盈利预测:参考年报业绩快报公司电池材料销售规模和产品价格上涨（MB钴Q4环比涨幅约15%），2017年业绩由5.8亿元上调为6.03亿元，我们预测2017-2019年的净利润分别为6.03亿、10.31亿和12.4亿，对应转增后股本EPS分别为0.16元/股、0.27元/股和0.32元/股，对应当前收盘价8.12元，动态PE分别为51.36倍、30.06倍和25倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：钴原料进口的政策风险，刚果政治或政策带来战略协议量价执行受阻风险，钴价格大幅下跌的风险，前驱体产能过剩风险， 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,117.17 7,835.90 10,500.10 12,810.13 15,372.15 增长率(%) 30.91 53.13 34.00 22.00 20.00 EBITDA(百万元) 754.68 1,111.18 1,437.26 1,624.23 1,931.68 净利润(百万元) 154.21 263.73 603.30 1,030.71 1,239.59 增长率(%) (26.93) 71.02 128.75 70.85 20.27 EPS(元/股) 0.04 0.07 0.16 0.27 0.32 市盈率(P/E) 200.93 117.49 51.36 30.06 25.00 市净率(P/B) 4.72 4.50 3.79 3.43 3.08 市销率(P/S) 6.06 3.95 2.95 2.42 2.02 EV/EBITDA 35.95 22.99 26.11 22.76 19.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-18%-9%0%9%18%27%2017-032017-072017-11格林美 金属非金属新材料 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,590.21 1,642.05 840.01 1,024.81 1,229.77 营业收入 5,117.17 7,835.90 10,500.10 12,810.13 15,372.15 应收账款 1,287.76 2,149.22 2,049.61 2,610.66 2,981.67 营业成本 4,240.88 6,605.02 8,326.58 10,145.62 12,174.74 预付账款 576.84 659.22 769.50 1,073.33 1,119.59 营业税金及附加 11.64 53.08 44.10 61.49 92.23 存货 2,778.31 3,498.05 5,798.35 5,196.43 8,316.54 营业费用 53.53 57.69 99.75 129.38 190.61 其他 1,524.65 1,473.80 1,545.79 1,981.89 1,996.10 管理费用 336.96 459.54 823.52 1,129.85 1,271.28 流动资产合计 7,757.78 9,422.35 11,003.26 11,887.12 15,643.67 财务费用 307.12 391.58 442.00 16.00 17.00 长期股权投资 51.83 218.95 218.95 218.95 218.95 资产减值损失 19.76 30.59 65.00 38.45 44.68 固定资产 3,617.16 4,999.49 5,461.74 5,663.30 5,695.44 公允价值变动收益 0.00 (1.13) (0.75) 0.13 0.17 在建工程 2,590.51 1,632.39 1,015.43 657.26 424.36 投资净收益 (0.49) 88.92 31.93 31.93 31.93 无形资产 1,313.49 1,310.88 1,260.66 1,210.44 1,160.21 其他 0.98 (175.59) (62.36) (64.11) (64.20) 其他 608.55 1,488.21 1,293.28 1,314.70 1,355.90 营业利润 146.79 326.21 730.33 1,321.39 1,613.70 非流动资产合计 8,181.54 9,649.93 9,250.07 9,064.65 8,854.86 营业外收入 104.04 70.56 101.06 91.89 87.84 资产总计 15,939.32 19,072.28 20,253.33 20,951.77 24,498.53 营业外支出 2.09 40.81 15.57 19.49 25.29 短期借款 3,174.54 4,321.48 5,510.47 4,633.63 5,511.25 利润总额 248.74 355.96 815.82 1,393.79 1,676.25 应付账款 1,242.08 1,087.12 1,914.13 2,001.13 2,458.84 所得税 30.10 56.33 122.37 209.07 251.44 其他 1,744.31 2,411.98 2,277.90 2,451.44 2,975.04 净利润 218.64 299.63 693.45 1,184.72 1,424.81 流动负债合计 6,160.94 7,820.58 9,702.50 9,086.20 10,945.13 少数股东损益 64.43 35.90 90.15 154.01 185.23 长期借款 1,426.25 756.27 0.00 0.00 224.85 归属于母公司净利润 154.21 263.73 603.30 1,030.71 1,239.59 应付债券 1,298.52 2,879.63 1,657.27 1,945.14 2,160.68 每股收益（元） 0.04 0.07 0.16 0.27 0.32 其他 270.28 413.57 319.79 334.55 355.97 非流动负债合计 2,995.05 4,049.46 1,977.05 2,279.68 2,741.49 负债合计 9,155.99 11,870.04 11,679.55 11,365.88 13,686.61 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 221.63 319.92 405.56 557.01 738.12 成长能力 股本 1,455.43 2,910.87 3,815.90 3,815.90 3,815.90 营业收入 30.91% 53.13% 34.00% 22.00% 20.00% 资本公积 4,311.56 2,836.73 2,836.73 2,836.73 2,836.73 营业利润 -9.59% 122.23% 123.88% 80.93% 22.12% 留存收益 5,106.72 3,866.58 4,352.31 5,212.98 6,257.90 归属于母公司净利润 -26.93% 71.02% 128.75% 70.85% 20.27% 其他 (4,312.02) (2,731.87) (2,836.73) (2,836.73) (2,836.73) 获利能力 股东权益合计 6,783.33 7,202.24 8,573.77 9,585.89 10,811.91 毛利率 17.12% 15.71% 20.70% 20.80% 20.80% 负债和股东权益总计 15,939.32 19,072.28 20,253.33 20,951.77 24,498.53 净利率 3.01% 3.37% 5.75% 8.05% 8.06% ROE 2.35% 3