10月快递数据点评：疫情散发导致快递需求波动，价格表现稳定

事项： 国家邮政局公布了快递行业 10 月运行情况。10 月，快递业务量完成 98.6 亿件，同比下降 0.9%；快递业务收入完成 902.4 亿元，同比下降 0.7%。1-10 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 84.8，较 1-9月基本持平。 上市公司公布了 10 月经营数据。10 月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长 12.7%，单价同比下降5.5%；韵达股份业务量同比下降 11.6%，单价同比提升 22.6%；圆通速递业务量同比增长 0.5%，单价同比提升 10.3%；申通快递业务量同比增长 13.2%，单价同比提升 15.2%。 国信交运观点：1）国庆期间，线上消费持续回暖，快递业务量逐日递增，同比增长 5%；10 月上中旬，行业规模回升明显，最高日处理量超 3.6 亿件，其中，快递包裹揽收量达 21.35 亿件，同比增长 7.2%。但10 月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致 10 月快递行业业务量同比无增长。10 月进入旺季以后行业竞争仍然理性，行业价格同比下降 3.1%，降幅维持在低位。2）今年是快递业自 2010 年以来第 13 次迎战电商旺季，近三年来双十一活动战线的提前和拉长帮助快递业成功分流了“双十一”当天的业务量峰值，从而使得快递业在 11 月旺季的运行更加平稳。根据星图数据，得益于直播电商销售维持高景气，2022 年双十一期间（10 月 31 日晚 8 点至 11 月 11 日）电商消费表现还算稳健，全网 GMV 达 11154亿元，同比增长 13.7%。但快递行业双十一期间表现弱于电商，我们估计与近期疫情防控导致快递经营效率下降有关，根据国家邮政局数据，11 月 1 日至 11 日全国邮政快递企业共处理快递包裹 42.72 亿件，同比下降 10.6%。3）10 月快递需求受到疫情拖累，导致通达系快递公司 10 月业务量增速均环比回落，其中由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间较长，其 10 月业务量增速仍然弱于其他同行。价格上，韵达、圆通和申通 10 月单票价格表现稳定，同比升幅与 9 月相近、环比也基本持平。顺丰受益于退货和电商标快业务高增长，10 月公司速运物流业务量增速继续提升，同比增长了 12.7%。4）投资建议：今年二、三季度是快递需求增长的低点，随着疫情防控优化政策落地，今年四季度往后需求增长有望继续修复，且通达系之间的良性价格竞争可持续，将推进竞争格局的继续优化，圆通和韵达 2023 年 PE 均处于前瞻估值的历史低位水平（分别为 15 倍、14 倍），因此维持对圆通和韵达的推荐。对于顺丰来说，其每年资本开支规模的波动导致其利润具有周期属性，随着今明两年公司资本开支的缩减，而整体物流需求明年有望回暖，我们认为明年顺丰的资产利用率有望继续修复，意味着盈利能力将提升，净利润将继续大幅修复，现在是顺丰的股价低位，因此我们建议可以开始左侧布局顺丰控股。继续推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份。 评论： 需求表现：10 月下旬疫情拖累行业业务量增长 延续 2020 年疫情背景下电商快递景气的趋势，2021 年上半年快递行业增长仍然亮眼，但是 2021 年下半年伴随着电商消费乏力，快递行业增速也开始逐步回落。最终，2021 年全年快递行业业务量实现了 30%的增长，其中四季度的增速已经掉落至 15.8%。2022 年 1-2 月增速环比有所回升，但是由于 3 月中下旬全国爆发疫情，疫情对线上消费和快递经营造成负面影响，随着 6 月上海全市解封、全面复工复产，行业需求增长进入弱恢复阶段。国庆期间，线上消费持续回暖，快递业务量逐日递增，同比增长 5%；10 月上中旬，行业规模回升明显，最高日处理量超 3.6 亿件，其中，快递包裹揽收量达 21.35 亿件，同比增长 7.2%。10月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致 10 月快递行业业务量同比无增长。 图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元） 图 2：我国快递行业月度业务量及增速（万件） 竞争情况：价格竞争平稳，快递“双十一”运行愈发稳健 在监管管控的大背景下，10 月进入旺季以后行业竞争仍然理性，行业价格同比下降 3.1%，降幅维持在低位，通达龙头企业 10 月单价同比升幅与 9 月相近、单价环比基本持平。 今年是快递业自 2010 年以来第 13 次迎战快递业务旺季，近三年来双十一活动战线的提前和拉长帮助快递业成功分流了“双十一”当天的业务量峰值，从而使得快递业在 11 月旺季的运行更加平稳。根据星图数据，得益于直播电商销售维持高景气，2022 年双十一期间（10 月 31 日晚 8 点至 11 月 11 日）电商消费表现还算稳健，全网 GMV 达 11154 亿元，同比增长 13.7%。但快递行业双十一期间表现弱于电商，我们估计与近期疫情防控导致快递经营效率下降有关，根据国家邮政局数据，11 月 1 日至 11 日，全国邮政快递企业共处理快递包裹 42.72 亿件（去年同期 47.76 亿件），同比下降 10.6%。 图 3：我国快递行业单价及同比（元） 图 4：我国快递品牌集中度指数 CR8 变化趋势 图 5：义乌地区快递单票价格同比变化 图 6：广州地区快递单票价格同比变化 10 月快递公司经营数据 （1）顺丰控股：10 月顺丰控股速运物流业务业务量同比提升 12.7%，单价同比下降 5.5%。受宏观经济和疫情防控拖累，时效快递业务同比增长有压力。 （2）韵达股份：10 月业务量同比下降 11.6%，单票价格同比提升 22.6%。由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间更长，其 10 月业务量增速仍然弱于其他同行；公司单票价格表现稳定，环比提升 1.1%。 （3）圆通速递：10 月业务量同比提升 0.5%，单票价格同比提升 10.3%。受消费疲软和疫情拖累，圆通业务量增速环比有所下滑；公司单票价格表现稳定，环比持平。 （4）申通快递：10 月业务量同比提升 13.2%，单票价格同比提升 15.2%。受消费疲软和疫情拖累，申通业务量增速环比有所下滑；公司单票价格表现稳定，环比基本持平。 图 7：快递公司月度业务量同比增速 图 8：快递公司月度单票价格同比降幅 表1：龙头快递公司季度市占率变化 投资建议： 今年二、三季度是快递需求增长的低点，随着疫情防控优化政策落地，今年四季度往后需求增长有望继续修复，且通达系之间的良性价格竞争可持续，将推进竞争格局的继续优化，圆通和韵达2023年PE均处于前瞻估值的历史低位水平（分别为15倍、14倍），因此维持对圆通和韵达的推荐。对于顺丰来说，其每年资本开支规模的波动导致其利润具有周期属性，随着今明两年公司资本开支的缩减，而整体物流需求明年有望回暖，我们认为明年顺丰的资产利用率有望继续修复，意味着盈利能力将提升，净利润将继续大幅修复，现在是顺丰的股价低位，因此我们建议可以开始左侧布局顺丰控股。继续推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份。 风险提示： 疫情发展具有不确定性，电商需求低于预期，行业竞争加剧。