非银金融周报：积极配置保险板块，券商反弹依旧可期

投资要点：近期我国各类政策的调整都显著提升了市场对经济复苏的预期，有效提振市场情绪，预计A股仍有望持续企稳回升，后续对经济预期的持续修正将会推动非银板块跑出相对收益，当前我们建议积极配置保险股，券商板块则建议适当布局，个股推荐国寿、平安、港交所、友邦。 上周行业动态市场表现： 截至2022年11月18日，上周（11.14~11.18）上证指数上涨0.32%，非银金融板块整体上涨2.26%，跑赢市场，其中保险行业上涨3.99%，证券行业上涨1.55%，多元金融行业上涨1.93%。上周日均股基成交额11282.03亿，较前周上升6.35%；上周日均两融余额15731.07亿，较前周上升0.22%。 行业要闻： 1）中国人民银行：缩量平价续作8500亿元MLF。2）银保监会：发布 《人身保险产品信息披露管理办法》以及要求排查增额终身寿险产品相关风险。3）证监会：发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录。 4）北交所：股票交易经手费标准下调至0.25‰，降幅50%。 下周投资观点 建议积极配置保险板块，后续在开门红催化、稳增长预期升温、疫情持续优化、地产持续放松等多重催化下板块有望迎来持续反弹。上周在疫情防控优化、房地产政策放松的刺激下，保险板块表现亮眼（上涨4%，跑赢市场），展望后续，从资产端来看，防疫政策的持续优化以及随着后续各大重要经济工作会议召开，经济稳增长预期将不断增强，利率水平有望持续上行（上周十年期国债收益率上行10BP），利好保险股估值修复。从负债端来看，开门红有望实现正增长，扭转多年下滑态势，将催化板块股价。 近期银行理财净值大幅回撤也有望对保险产品的需求构成利好，同时银保监会上周陆续发布保险产品信息披露办法以及要求排查增额终身寿险风险，我们认为短期对头部公司销售并无影响，不必担心。当前板块依旧处于极低持仓的状态，建议积极配置。建议关注负债端持续领先、股价弹性更好的中国人寿以及更受益地产改善以及产品和服务创新（居家养老）更为领先的中国平安，同时建议关注友邦保险。 对于券商板块，我们认为仍值得低位布局，情绪和政策的积极催化都有望带动板块上涨。11月以来，市场走势和交易量逐渐企稳，这将对4季度券商板块业绩构成有利支撑，我们一直强调在前期市场波动的背景下，券商板块的估值出现明显超调，当前板块基本面已出现改善，而估值并未体现。后续防疫政策和地产支持政策的进一步推动，都将显著提升资本市场对于后续经济的复苏预期，从而推动A股行情向好，券商板块则有望再次启动（上周二板块大涨已得到体现），建议投资者低位配置。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2022年11月18日，上周（11.14~11.18）上证指数上涨0.32%，非银金融板块整体上涨2.26%，跑赢市场，其中保险行业上涨3.99%，证券行业上涨1.55%，多元金融行业上涨1.93%。 上周日均股基成交额11282.03亿，较前周上升6.35%；上周日均两融余额15731.07亿，较前周上升0.22%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）中国人民银行：缩量平价续作8500亿元MLF 11月15日，中国人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元7天期公开市场逆回购操作，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。MLF操作利率及7天期逆回购操作利率分别维持2.75%和2%不变。。 2）中国人民银行：发布2022年第三季度中国货币政策执行报告 11月16日，央行网站发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。报告指出，下一阶段，中国人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，深化金融体制改革，建设现代中央银行制度，抓好政策措施落实，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用，巩固和拓展经济回稳向上态势，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 3）银保监会：发布《人身保险产品信息披露管理办法》 11月17日，银保监会官网正式发布《人身保险产品信息披露管理办法》，明确要求保险公司披露保险产品的费率表和一年期以上人身保险产品现金价值表，力求维护公平竞争的市场秩序、强化外部监督、保护消费者合法权益，强化保险公司产品信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性，办法自2023年6月30日起施行。 4）银保监会：要求排查增额终身寿险产品相关风险 11月18日，银保监会官网发布关于近期人身保险产品问题的通报，指出24家保险公司在产品设计、产品条款表述、产品费率厘定和精算假设等方面出现的问题，同时要求各公司立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作，并于2022年12月5日前，向银保监会报送增额终身寿险产品专项风险排查报告。 5）证监会：发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录（截至22.11.18）11月18日，证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售机构，其中券商14家，银行16家，独立基金销售机构7家，预计个人养老金即将正式启航。 6）北交所：股票交易经手费标准下调至0.25‰ 11月18日，北交所发布公告表示，为贯彻落实党中央、国务院有关减税降费相关政策及中国证监会有关部署，更好发挥交易所支持和服务实体经济功能，进一步降低市场交易成本，激发市场活力，决定自2022年12月1日起，将股票交易经手费标准由按成交金额的0.5‰双边收取下调至按成交金额的0.25‰双边收取，降幅50%。 1.3.重点公司动态 中国太保：2022年1月-10月，公司子公司太保寿险累计原保险业务收入2028.26亿元，同比增长5.7%，公司子公司太保产险累计原保险业务收入1441.04亿元，同比增长12.1%。 中信证券：公司近日收到证监会批复，①核准公司可以向专业投资者公开发行面值总额不超过600亿元公司债券；②核准公司可以向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元次级公司债券。 2.投资建议 建议积极配置保险板块，后续在开门红催化、稳增长预期升温、疫情持续优化、地产持续放松等多重催化下板块有望迎来持续反弹。上周在疫情防控优化、房地产政策放松的刺激下，保险板块表现亮眼（上涨4%，跑赢上证指数0.3%），展望后续时间，我们预计年底保险行业资产端和负债端均将呈现显著改善趋势，对股价构成有利催化。从资产端来看，防疫政策的持续优化以及随着后续各大重要经济工作会议召开，经济稳增长预期将不断增强，利率水平有望持续上行（上周十年期国债收益率上行10BP），利好保险股估值修复。从负债端来看，当前已启动预售的头部公司开门红效果均好于此前预期，这预示着储蓄类保险产品需求仍较为旺盛，开门红期间队伍也体现了较好韧性，虽然对于开门红的业绩我们认为并不需要过于乐观，但同比实现增长也是一个积极信号，有效扭转行业长达3年的持续大幅下滑态势，提振市场信心，行业有望进入复苏区间。近期银行理财净值大幅回撤也有望对保险产品的需求构成利好，同时银保监会上周陆续发布保险产品信息披露办法以及要求排查增额终身寿险风险，我们认为短期对头部公司销售并无影响，不必担心，长期预计将倒逼行业持续提升服务能力和规避销售误导。从交易层面来看，板块依旧处于极低持仓的状态，后续股价对各项催化因素的反应将较为明显。建议关注负债端持续领先、股价弹性更好的中国人寿以及更受益地产改善以及产品和服务创新（居家养老）更为领先的中国平安，同时建议关注友邦保险。 对于券商板块，我们认为仍值得低位布局，情绪和政策的积极催化都有望带动板块上涨。11月以来，市场走势和交易量逐渐企稳，这将对4季度券商板块业绩构成有利支撑，我们一直强调在前期市场波动的背景下，券商板块的估值出现明显超调，当前板块基本面已出现改善，而估值并未体现。券商指数当前PB仅为1.29倍，处于历史2.83%分位数，这一估值水平已反映了各项悲观预期，后续不论在宏观政策还是行业政策方面的进一步积极动作依旧可期，均将对券商板块的股价构成明显催化。 后续防疫政策的进一步优化以及地产支持政策的进一步推动，都将显著提升资本市场对于后续经济的复苏预期，从而推动A股行情向好，券商板块则有望再次启动（上周二板块大涨已得到体现），建议投资者低位配置。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。 3.风险提示 政策不及预期：若后期政策不及预期将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 二级市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和保险行业的头部效应较为明显，后续随着竞争加剧，将对公司经营产生较大影响。