泰国联合集团（TU.BK）：有机和无机增长的光明前景

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 页面1 |菲利浦证券（泰国） TU TB EQUITY SETI（基于基准）2016年2月25日泰国股票研究泰联集团有机和无机增长前景乐观泰国|设置|食品|公司业绩彭博TU TB l路透社TU.BK2015财年第4季度实现净利润7.57亿泰铢，同比增长8％，但环比下降53％TU公布其2015年第四季度净利润为7.57亿泰铢，同比增长8％，但环比下降53％。下降的主要原因是与收购相关的活动，资本增加，贷款承诺费和资产减值的一次性支出9.38亿泰铢。销售额同比和环比增长2％，达到333.33亿Bt，而毛利润率环比下降，这是因为TU因资产减值而亏损5.08亿泰铢，销售，一般及行政管理费用同比增长8％和6％。 Bt1.97亿的费用累积（维护）收盘价（Bt）19.40目标价格（Bt）21.30（+ 13.22％）公司资料股份总数（百万）：4,772收购。投资收益增加，外汇收益高达1.28亿泰铢，但利息市值（Btmn）：市值（USDmn）：92,5732,593支出同比增长21％，这是由于收购了大黄蜂。2015年，由于收购的贡献，净利润增长了4％，达到53.02亿泰铢，这带动了销售额的增长52-WK高/低（Bt）：22.7 / 15.83M平均每日T / O（mn）：10.42面值（Bt）：0.253％至Bt125,183百万。按产品细分，金枪鱼销售下降了13.8％，原因是主要股东（％）2015年8月28日降低原材料成本和减少营销活动，而在专注于大黄蜂的收购过程中，由于合并了新的龙虾，虾的销售有所增长。毛利率由于资产减值损失而略有下降，而销售，一般及行政管理费用由于相关收购费用的增加而增加了6％，而税项费用则由于海外收入的百分比上升而上升。 TU录得10.12亿泰铢的外汇收益，利润贡献跃升了107％，这要归功于其联营公司的强劲表现。由于有机和无机增长潜力强劲，20财年销售目标定为80亿美元根据指导，TU的目标是到2020年实现80亿美元的销售额，原因是：1）有机增长，销售额有望达到17亿美元，相当于7.5％的CAGR。 2）新业务板块的销售额预计将达到12亿美元，这是由于（a）将新市场扩展到中国，东南亚和中东，这将带来6亿美元的收入；（b）推出新产品TU的目标市场是美国2亿美元，（c）餐饮服务预计将产生4亿美元的销售额，主要集中在美国和亚洲； 3）其中的并购贡献1.泰国NVDR有限公司10.52.Teerapong Chansiri先生5.23.三菱商事4.6价格表现（％）1个月3个月1年ABS10%5%-11%设置相关指数4%9%7%价格与价格指数30201002月13日2月14日2月15日2月16日预计销售额将达到14亿美元-TU计划开展更多的并购活动以实现其目标但 与大黄蜂相比，交易会减少。2016财年展望上调我们将2016财年的销售预测提高至41亿美元，同比增长12％，这可能受到以下因素的支持：1）Rugen Fishch的全年合并； 2）TU取消交易后有机增长前景良好，尤其是COSI与大黄蜂。毛利率预计将保持持平，因为泰铢兑美元似乎已贬值，与并购相关的费用预计将低于2015年。基于此假设，我们预计2016财年净利润将增长20％至63.42亿泰铢。目标价为Bt21.30的“累积”评级我们预计TU的新并购计划将带来强劲的收购贡献和积极推动，并购计划可能在不久的将来成为主要的盈利驱动力。我们维持TU的“收集”评级，并将目标价格上调至Bt21.30。资料来源：彭博社，PSR关键金融YE十二月2014财年FY16E2017财年销售额（Btmn）121,402 125,183 150,234 165,257净利润（百万吨）5,0925,3026,3426,863优胜者1.071.111.331.44市盈率（X）18.217.514.613.5CBG9.9510.1910.9111.64P / B（X）2.01.91.81.7每秒伤害（Bt）0.550.630.660.72股息收益率（％）2.83.23.43.7净资产收益率（％）12.2411.8613.3413.45债务/权益（X）1.541.371.431.39资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'16（16倍）纳里（Naree Apisawaittakan）证券投资分析师＃17971电话：66 2 635 1700＃484 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页2 |佩格 泰联集团公司业绩收入证明AUCT阿育王BA美容电子商务BH20152014BH销售和服务33,33332,60232,7722%2%125,183121,4023%销售成本28,60326,96828,2216%1%105,682102,3823%毛利4,7305,6344,552-16%4%19,50119,0203%销售费用1,5841,6501,614-4%-2%6,3285,9966%管理员的交易1,8811,6321,59015%18%6,3876,0356%营业利润其他的收入从会员那里获得的收益息税前利润利息花费EBT塔克西提吃罪恶扣除额外费用前的净利润额外项目净利每股收益（Bt）关键财务比率2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-y-y +/-营业成本sSG＆A经验es格罗斯玛吉ñ运维利润ñ新利润ñ资产负债表mn2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-y-y +/-资产利比里斯补足（百万shrs）Pa Bt0。25资产BVPS（Bt）债务/权益[x]公司治理-2015先进的巴斯夫BCP生物技术集团防弹少年团CKCPNDRTDTACDTC东风爱格格莱美汉娜HMPRO插入IRPC静脉血栓高宝KCEKKP韩国铁路银行脂蛋白麦考特薄荷单核细胞增多症NKI电话PPS聚苯乙烯PSL一键通聚四氟乙烯PTGCQTC棘轮知更鸟萨姆特三星SAT考试SC渣打银行SCC种子SIM卡SNC西班牙语高通太钢TKTTMB最佳VGI华歌尔AAV一顶帽子年龄AHCAKP阿玛塔安南AOTAPCSARIP亚西玛问均价班普湾BBLBDMS百乐BKIBLABMCL博尔溪工作组中心CFRESHCHO贸发会议厘米碳纳米管COL公积金消费物价指数CSLDCC三角洲德姆科ECF电子工程战争遗留爆炸物GBXGC绿色荧光蛋白全球坤古尔赫玛吉火锅水电国际刑事法院市一互联网IRCKSLKTC兰纳LH罗克斯利LRH马可MBKMC巨型MFEC全国广播公司NCH九国家统计局NTVOCCOGC大石OTO肺动脉压PDI聚乙烯PGPJW下午购买力平价公关普兰达PREBPTPTGQ-CONQHRSS＆J萨比纳萨姆科SCG海油SFP暹歌手SIS锡泰SMK开关电源贴片机单核苷酸多态性SPISSFSSISSSCSSTSTASTECSVISWCSYMC新泰克塔斯科TBSPTCAPTFTGCI泰国塔那比我提示三REL泰康小费太保传统知识TKSTMITMILLTMTTNDT田纳西州TNL托格TPCTPCORPTRCTRU真正TSCTSTE潜航者贸易协定TTCL。1,2652,3521,348-46%-6%6,7856,990-3%TTW99247417-60%-76%7091,045-32%TU1477053110%177%336162107%TVD1,5112,6691,818-43%-17%7,8308,197-4%TVO45237347321%-4%1,5921,673-5%TWFP1,0592,2951,345-54%-21%6,2386,523-4%交易平台211455283-54%-26%1,3321,04028%UAC8481,8401,061-54%-20%4,9065,484-11%UT-219-160-119-37%-84%-616-6769%紫外线6291,681942-63%-33%4,2914,808-11%VNT128-55-244332%152%1,012284257%波7571,626698-53%8%5,3025,0924%优胜者0.160.340.15-53%4%1.111.074%尤萨%阿育王BA美容电子商务BH20152014BH爱乐AIT85.81%82.72%86.11%4%0%84.42%84.33%0%AJAKR10.39%10.07%9.78%3%6%10.16%9.91%3%阿玛娜如14.19%17.28%13.89%-18%2%15.58%15.67%-1%美联社如3.79%7.21%4.11%-47%-8%5.42%5.76%-6%水族如2.27%4.99%2.13%-54%7%4.24%4.19%1%亚洲AUCT阿育王BA美容电子商务BH20152014BH大111,477113,857114,916-2%-3%111,477114,916-3%北京62,85164,32467,449-2%-7%62,85167,449-7% 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页3 |佩格比奇-BKD4,7724,7724,7720%0%4,7724,7720%BTNC48,62649,53447,467-2%2%48,62647,4672%CBG10.1910.389.95-2%2%10.199.952%CGD1.31.31.40%-9%1.31.4-9% 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页4 |佩格CHG优胜者CI计划CKP中枢神经系统最大极性SFPCISCPSIM卡贴片机普拉基特SST赫玛吉科技部SUC苏塔SVIŤTAETCCTGCIMBKETMTLS核电厂海洋塔那索康高田小费提示销售传统知识SAMSTATMCTPPTPATPAC萨姆特TRCTNDT卡赛特TVD贸易协定托普维克TT泰康BSBMUACPRGDTCI电磁兼容礼品VPO2级（已声明）腺PMTA里奇阿玛塔ROH美容信息通讯技术磨高科技MK现代ONG手脉ITDMTIMTLS数控挪威克朗累积/交易买入西北地区纽约时报海洋步伐帕图PBPCAPCSGHPDGPF微微PLSC平台PPM的CSSEFORL温泉FNSFVC凝胶1级：已提交RCL组织和董事会针对腐败和不参与任何渎职行为的声明。国际电工委员会PRECHAIFS互联网相关业务。进度指示器包括五个级别：1）已落实，2）已声明，3）已建立，4）已认证和5）已扩展。这些指标将KKC部门名称中号TFD三光萨瓦德巨型Y龙餐饮手脉时尚NCLPCA个人产品和药品岩石S＆JSGP银行业暹包SPGSPPTSMGQ-CONSMITSVHQTCRCI球队TFTICS11TIWTCJ保险公司TMD汽车TMW真正贸易支持机构东京证券交易所东京证券交易所内模UKEM打包优衣库联合会VNGTTLTPC1级（提交）TPCH永旺TPIPLü泰国董事协会（IOD）有关公司治理的调查结果的披露是根据美国证券交易委员会（SEC）的规定进行的。统一管理系统UTP没有给出徽标铝业公司水族ARIP六TSR物业与建筑[PROPCON]工作组大一个PLE行政协调会北京博尔BRRCONMAT建筑服务AQ4级（认证）物业发展CCETCCNBGTUECCGDUMIBSMCMR汉娜PF＆REIT资源[RESOURC]能源与公用事业每次点击费用CSCKCECSP矿业CTW矿服务[SERVICE]MTINKIFER最不发达国家MCSËMBAX新新闻焦点PAETCAP教授彼尔姆ABICO转运盛大技术[TECH]坤古尔AKPRCL安可开机自检信息通讯技术淡淡的亚西玛CMPSR评级系统小号易联SIMATJSP技术委员会TR建议购买人道法TSF反腐败指标备注CFRESH DEMCOKTP李反腐败政策适用于业务合作伙伴，经销商和分销商。重大的柴仔ECF电子工程永远FPIGBX审计委员会和经SEC批准的审计师可以制定反腐败政策。反腐败政策已获得CAC和独立保证机构的