国产电子测量仪器龙头，产品向高端化&综合化发展

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同惠电子（833509） 国产电子测量仪器龙头，产品向高端化&综合化发展 2022年11月20日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.67 一年最低/最高价 11.24/21.98 市净率(倍) 4.76 流通A股市值(百万元) 739.27 总市值(百万元) 1,486.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.87 资产负债率(%,LF) 17.38 总股本(百万股) 108.75 流通A股(百万股) 54.08 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 148 185 240 312 同比 47% 25% 30% 30% 归属母公司净利润（百万元） 42 51 66 87 同比 32% 22% 30% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.39 0.47 0.61 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.38 29.08 22.44 17.17 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载 同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。 受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2017-2021年营收从0.8亿元提升至1.5亿元，CAGR=21%；归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=10%。 ◼ 千亿市场大而不强，国产替代进行时： 根据Frost&Sullivan，2021年全球测量仪器市场达1023亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。 电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。 ◼ 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈： 近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。 产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入 38,546.90 万元，年税前利润总额 10,268.54 万元，项目经济效益良好。目前该项目基建工程已于2021年10月完工并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于安装调试阶段，尚未达到预定可使用状态，预计至2022年12月31日将进入产能释放期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2022-2024年净利润分别为0.51/0.66/0.87亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17同惠电子 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 19 内容目录 1. 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载 ........................................................... 4 1.1. 专注电子测量仪器领域，六大拳头产品应用广泛.................................................................. 4 1.2. 产品加速高端化，业绩保持快速增长...................................................................................... 6 2. 千亿市场大而不强，国产替代进行时 ............................................................................................... 8 2.1. 全球大市场、应用广泛、增长稳.............................................................................................. 8 2.2. 核心技术落后于国外，政策引导国产替代.............................................................................. 9 3. 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈 ................................................................. 12 3.1. 推出二十余款新品，高端产品达到国际先进水平................................................................ 12 3.2. 募投项目打破产能瓶颈，打开公司长期成长空间................................................................ 14 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................................. 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 19 图表目录 图1： 同惠电子发展历程........................................................................................................................ 4 图2： 公司股权结构图（截至2022年11月） .................................................................................... 4 图3： 公司产品类型及用途.................................................................................................................... 5 图4： 2018-2021年分业务营收情况（单位：亿元） ......................................................................... 6 图5： 2018-2021年分业务营收占比情况（单位：%） ...................................................................... 6 图6： 2017-2021年公司营收CAGR=21.1% ......................................................................................... 6 图7： 2017-2021年公司归母净利润CAGR=9.7% ............................................................................... 6 图8： 中低端市场竞争激烈导致公司毛利率下滑（单位：%） ........................................................ 7 图9： 期间费用控制基本保持稳定（单位：%） ................................................................................ 7 图10： 2018-2021年公司分业务毛利率变化情况（单位：%） ........................................................ 7 图11： 2017年以来公司保持较高研发投入水平 ................................................................................. 8 图12： 研发费用率处于行业平均水平（单位：%） .......................................................................... 8 图13： 电子测量仪器产业链.................................................................................................................. 8 图14： 2019年全球电子测量仪器下游结构（单位：%） ................................................................. 9 图15： 2025年全球电子测量仪器下游结构预测（单位：%） ......................................................... 9 图16： 全球及中国电子测量仪器市场空间（单位：亿元、%） ...................................................... 9 图17： 美日德等国龙头企业技术水平领先全球...............................................