数字经济核心投资框架

数字经济地位空前，把握大安全、国资云及财政贴息三大主线。1）根据中国人大网报道，11月14日，国家发展和改革委员会发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》，与数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划一脉相承，验证我国数字经济正持续快速推进。 2）同时，《报告》对下一步工作安排做出了具体指示，重点关注关键核心技术攻关、数字基础设施建设、数字产业创新发展、产业数字化转型、数字公共服务、数字经济治理体系、网络安全和数据安全保护、数字经济国际合作等多个方面。3）参考顶层政策对数字经济的多方面规划，我们预计，信创大安全、国资云大数据及财政贴息有望成为数字经济的三大投资主线。 推进基础：牢牢把握信创大安全。1）信创核心：在增强确定性中坚定信心。复杂外部环境推动产业进程，长期信创自主成为共识。本轮信创边际变化路径清晰，驱动行业中期确定性提升。复杂外部环境带来不确定性，硬件技术突破长期景气度不改。建议关注OS、数据库、应用软件等低风险、高确定性环节龙头企业，以及肩负长期攻坚责任的硬核龙头企业：操作系统，中国软件、润和软件；数据库，创意信息、海量数据；基础硬件，神州数码、海光信息、中科曙光。2）信创应用：应用软件或加速推进，核心迭代正当时。考虑软件主要投资为人力资本、且我国以央国企为代表的头部公司对数字化转型重视程度持续提升，应用软件或加速推进。ERP：企业管理核心系统，用友网络、金蝶国际等竞争格局稳固；大办公：广义协同办公边界外延，金山办公为国产云办公软件扛旗者、泛微网络&致远互联信创订单有望加速；大数据：数据管理需求高增，星环科技为我国大数据管理平台领导者、拓尔思旗下海贝大数据检索引擎已有多处落地；工业软件：智能制造核心攻坚，龙头knowhow积累深厚，关注中控技术、中望软件、创意信息；能源信创：招标稳步推进，赛道空间蓄势打开，建议关注国家电网、南方电网等大型能源央企体系内部，或与其长期保持深度合作关系的公司，包括朗新科技、远光软件、国网信通、瑞纳智能等。3）信息安全：疫情不改成长基因，网安仍处深度价值区间。疫情反复不改高成长，2022年前三季度增速在高基数之上保持韧性。展望未来四个季度受益于党政军、关基行业等在大会后需求恢复正常节奏，以及21Q4、22前三季度低基数，需求侧有望逐季改善，板块当前正处于深度价值区间。 核心抓手：国资云大数据深度赋能。1）2022年10月28日，根据中国政府网报道，《全国一体化政务大数据体系建设指南》。根据《指南》，我国政务大数据体系底层基础设施已基本建成，未来或向信息共享、数据融合、深化应用、业务创新等层面进一步推进。节奏而言，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，在数据管理服务、质量改善、主题库、基础保障、稳定共享等方面取得成效。到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备。2）2022年10月31日，根据中证报报道，国资委在中粮集团举行中央企业专业化整合项目集中签约仪式，11组央企专业化整合项目进行集中签约，副主任翁杰明表示下一步将适时研究组建服务国家战略目标新要求的新企业，支持央企之间构建行业云平台。3）我们认为，当前国资云大数据体系有望持续快速推进，以易华录、深桑达为代表的国资云建设&运营厂商，以太极股份、中国软件、德生科技、博思软件、中科江南为代表的政务IT厂商，将核心受益。 财政贴息：教育、医疗齐发力。1）教育信息化契合双减要求，贷款政策刺激带来边际催化。 “双减”政策的核心在于通过规范校外培训的方式减少不必要的昂贵补课内卷，提升教育公平，教育信息化恰好与这一教育理念契合。“双减”后的教育政策同样沿袭这一理念，因而教育信息化继续在2022年一季度的教育部的新春系列新闻发布会上在获得持续强调。随着国家再贷款政策带来的支持与刺激，科大讯飞、佳发教育等能够提供高校智慧教室解决方案的厂商有望获得下游高校、职校订单，核心受益。根据科大讯飞在官方互动平台上的披露，今年来科大讯飞参与的贴息贷款类高校（含本科、高职、中职）智慧教学类申报项目数量快速增长，目前已经达到150个。2）政策助力医疗新基建，重视医疗IT底部弹性。医疗新基建包括“资金下达-医院施工（土建）-完工后的配套体系补充（医疗专项工程/医疗设备/医疗信息化等）”三大环节，贴息政策将鼓励医疗IT需求及回款改善，此外《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》要求到2022年底，全国二级和三级医院电子病历评级分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，相关电子病历、DRG/DIP改革、智慧服务、智慧管理等细分领域需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外，“十四五”期间将新建一批国家医学中心、国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗IT增量需求。卫宁健康股权激励目标彰显发展信心，随景气修复，创业慧康、久远银海等估值底值得重视。 风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、贸易摩擦加剧。 1.数字经济地位空前，把握大安全、国资云及财政贴息三大主线 数字经济快速推进，再获顶层政策认可。根据中国人大网报道，11月14日，国家发展和改革委员会发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》。报告中提到，党的十八大以来，我国深入实施网络强国战略、国家大数据战略，先后印发数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划，有关部门认真落实各项部署，加快推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济蓬勃发展，包括数字基础设施实现跨越式发展、数字产业创新能力加快提升、产业数字化转型提档加速、公共服务数字化深入推进、网络安全保障和数字经济治理水平持续提升、数字经济国际合作行稳致远等六大方面。 关于下一步工作安排，报告重点提到“关键核心技术攻关”、“数字基础设施建设”、“产业数字化转型”等多方面。 1）根据《国务院关于数字经济发展情况的报告》，我国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题，突出表现在四个方面： 一是关键领域创新能力不足。在操作系统、工业软件、高端芯片、基础材料等领域，技术研发和工艺制造水平落后于国际先进水平。 二是传统产业数字化发展相对较慢。农业、工业等传统产业数字化还需深化，部分企业数字化转型存在“不愿”“不敢”“不会”的困境，中小企业数字化转型相对滞后。 三是数字鸿沟亟待弥合。不同行业、不同区域、不同群体的数字化基础不同，发展差异明显，甚至有进一步扩大的趋势。 四是数字经济治理体系还需完善。适应数字经济发展的规则制度体系有待健全，数据要素基础制度体系尚在建设，既能激发活力又能保障安全的平台经济治理体系需要完善，与相关法律法规配套的各类实施细则亟待出台，数字经济国际治理参与度需进一步提升。跨部门协同、多方参与的治理机制还需完善，治理能力仍需持续提高。 2）关于下一步工作安排，报告重点关注集中力量推进关键核心技术攻关、适度超前部署数字基础设施建设、大力推动数字产业创新发展、加快深化产业数字化转型、持续提升数字公共服务水平、不断完善数字经济治理体系、全面加强网络安全和数据安全保护、积极参与数字经济国际合作等多个方面。 图表1：《国务院关于数字经济发展情况的报告》下一步工作安排部分内容 参考顶层政策对数字经济的多方面规划，我们预计，信创大安全、国资云大数据及财政贴息有望成为数字经济的三大投资主线。 2.推进基础：牢牢把握信创大安全 2.1信创：在增强确定性中坚定信心 1、复杂外部环境推动产业进程，信创战略地位坚定不移： 美国对华出口管制加码，为长期稳定性带来机遇与风险。2022年下半年开始，美国对华先进计算和半导体的出口管制持续加码。2022年10月7日，美国商务部以维护国家安全为由，宣布了两项新的出口管制规定，限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。 图表2：10月7日美对华实施对先进计算和半导体制造的相关管制条例摘要 强化自主共识，信创长期攻关战略地位不改。1）过去几年在外部环境扰动下，信创产业依然取得长足进步（根据上海发布官方微信公众号，上海企业已经实现14纳米先进工艺规模量产，90纳米光刻机、5纳米刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等实现突破）。2）当前外部环境错综复杂，全球产业链供应链面临重塑，不稳定性不确定性增加，科技创新成为国际战略博弈的主要战场，围绕科技制高点的竞争空前激烈。来自外部环境的挑战表明，唯有迎难而上、坚持科技自立自强，才能抓住新一轮科技革命和产业变革的机遇，信创长期攻关战略地位不会改变。 2、本轮信创边际变化路径清晰，驱动行业中期确定性提升。 党政信创的范围从省市进一步延伸到街道乡镇、从电子公文向电子政务深入推进。 2022年1月，国家发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》明确党政信创的要求和节奏，指出要加强新技术创新应用，政务外网覆盖范围进一步向街道、乡镇延伸，同时对宏观调控分析决策数字化、预算管理数字化、市场监管信息化、双碳背景下生态环境综合管理信息化等多元信息化建设的提出更高要求。 图表3：深圳市政府信创政策 行业信创推进加快，国内产品逐步获客户认可。1）信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从党政军和关系国计民生的关键行业试点，为国产IT厂商提供了实践创新的沃土。2）目前行业信创整体渗透率仍较低，根据亿欧咨询2020年统计，按照信创“2+8”体系，目前党政和金融信创渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。 考虑到行业信创相较党政信创的下游需求更大、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会展开成为远超党政信创的庞大市场。 图表4：信创是对全IT产业链和全行业的信息技术产业升级 3、建议关注OS、数据库等低风险、高确定性环节龙头企业，以及肩负长期攻坚责任的硬核龙头企业。 过去几年在外部环境扰动下，信创产业依然取得长足进步。外部环境的扰动，不可避免会给产业链的部分环节带来暂时的不确定性，目前上海企业已经实现14纳米先进工艺规模量产，90纳米光刻机、5纳米刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等实现突破。根据海比研究院统计，到2025年，信创核心市场规模有望达到1.64万亿元。 图表5：2021-2025年中国信创产业规模（亿元） 操作系统：产品成熟度高、格局清晰，龙头引领行业发展。建议关注中国软件（麒麟软件格局改善+经营改善+稀缺卡位、信创OS龙头确立）、润和软件（华为openHarmony+openEular合作伙伴、率先完成商业化落地）。 数据库：产品能力已大幅提升，行业信创持续发力。据中国信通院大数据产品能力评测十二批结果显示，国内自主数据库供给能力较几年前得到大幅提升，产品功能逐渐完善，集群规模与日俱增，性能表现不断攀升。建议关注创意信息（原MySQL中国研发中心+5G卫星通信载荷产品）、海量数据（openGauss数据库佼佼者、受益鲲鹏计算产业发展）。 基础硬件：关键核心技术攻关，信创龙头进入增长快车道。建议关注神州数码（华为鲲鹏服务器等核心合作伙伴、员工激励增）、海光信息（自主x86微处理器的引领者、核心技术自主可控，性能卓越具备市场竞争力）、中科曙光（信创服务器核心领军、业绩持续稳健增长）。 2.2信创应用：应用软件或加速推进，核心迭代正当时 企业应用亦为政策重点关注，数字化转型正当时。1）根据海比研究院统计，从政策关注的信创领域来看，底层硬件（服务器、整机、芯片）是政策支持力度最大的领域，其次是企业应用（办公软件、工业软件、应用软件），基础设施（5G基站、数据存储中心、超算中心）领域。2）当前，大环境而言，中国经济进入高质量发展时期，而参照美国历史，经济体进入增速换挡期之际，软件产业即迎来大发展。企业需求而言，其数智化转型也已经历4个阶段，迈向生态级、亟需新一代产品。 图表6：政策重点关注的信创领域分布情况 图表7：企业数智化发展历程 1、ERP：企