“金融+产业”综合服务提供商

远东宏信不仅是融资租赁企业，更是产业综合运营服务提供商。远东宏信是一家以金融及产业相结合的模式服务于企业的金融公司，秉承“金融+产业”的经营理念，为客户提供金融与产业综合服务。公司业务范围遍及全国，拥有多元化的股东结构，主要管理层长期稳定且直接持股。 远东宏信近几年收入结构转换，产业运营收入占比快速提升，盈利能力则长期保持稳定。从收入结构来看，远东宏信当前收入的主要来源依然是金融服务业务，不过产业运营收入占比快速提升。2022 年上半年，公司营业收入当中的 59%来自金融服务业务，即融资租赁利息收入；产业运营板块的两大主要业务设备运营和医院运营的合计收入占比达 32%。从主要财务指标来看，公司近几年业绩增长趋于平稳，资产、收入、利润增速在 10%左右；公司盈利能力稳定，ROE 长期保持在 14%左右。此外，公司还保持了较为稳定的分红记录，2021 年分红率 27%。 远东宏信产业运营快速发展，凸显公司特色。公司直接从事产业运营，主要包括设备和医院运营业务，这使得公司与传统金融企业差别很大，凸显公司特色。从近几年的收入和净利润增速来看，产业运营板块有相对更高的成长性，尤其是其中的设备运营板块，即子公司宏信建发。宏信建发是我国设备运营服务龙头企业，主要业务包括经营租赁、工程技术服务等，其扩张空间明显大于金融服务板块，有望给公司带来新的增长动力。 远东宏信金融业务专业经营，资产质量稳定。远东宏信是融资租赁行业龙头，在行业整体规模萎缩的情况下，依然保持扩张态势。得益于规范专业的风控体系、长期专注的行业积累和积极灵活的资产摆布，在近几年宏观经济下行背景下，公司依然保持了稳定的资产质量。 盈利预测与估值：尽管融资租赁行业整体增长疲弱，但在产业运营业务的拉动下，预计公司 2022-2024 年归属母公司普通股股东净利润 61/69/77 亿元，同比增速分别为 10.4%/12.6%/12.9%，EPS 为 1.41/1.59/1.79 元。结合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理股价在 6.9-8.1 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。 盈利预测和财务指标 公司概况：“金融+产业”综合服务提供商 远东宏信是一家以金融及产业相结合的模式服务于企业的金融公司，秉承“金融+产业”的经营理念，为客户提供金融与产业的综合服务。远东宏信的前身是1991年成立的远东国际租赁，后经重组，于2008年注册成立远东宏信有限公司，并于2011年在港股上市。远东宏信是中国租赁行业的先驱者，长期深耕融资租赁领域，有丰富的行业经验，并且公司早在2007年就提出产业综合运营服务的理念，从单一金融服务向产业综合运营服务战略转变，目前在医疗健康、文化旅游、工程建设等多个领域开展金融、投资、贸易、咨询、工程等一体化产业运营服务。 图1：远东宏信发展历程 图2：公司早在2007年就提出产业综合运营服务的理念 公司业务范围遍及全国。远东宏信集团总部设在香港，于上海和天津设业务运营中心，并在多个中心城市设立办事机构，形成了辐射全国的客户服务网络。 图3：远东宏信在全国范围展业 公司拥有多元化的股东结构。根据公司官网及中报信息，公司主要股东包括：中化资本投资管理（香港）有限公司持有公司21.31%的股份，该公司隶属于中国中化集团，实控人为国务院国有资产监督管理委员会；瑞银集团持有10.32%的股份，该公司是一家全球性金融服务机构；德泓资本持有8.45%的股份，该公司是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构；国泰金融控股股份有限公司通过国泰人寿持有7.37%的股份，该公司是我国台湾省领先的金融控股集团。 图4：远东宏信主要股东持股情况 主要管理层长期稳定且直接持股。公司行政总裁孔繁星此前任职于中国中化集团，2001年加入远东国际租赁有限公司并担任总经理至今，并自2009年起担任远东宏信的总裁及首席执行官。公司财务总监王明哲于1995年加入远东国际租赁有限公司，2009年至今担任公司财务总监。根据中报披露的信息，孔繁星直接持有公司1.44%的股份并于受控制法团拥有公司18.03%的权益，王明哲直接持有0.53%的股份。 基本经营情况：收入结构转换，盈利能力稳定 远东宏信当前收入的主要来源依然是金融服务业务，不过产业运营收入占比快速提升。2022年上半年，公司收入178亿元，其中59%来自金融服务业务，即融资租赁利息收入；产业运营板块的两大主要业务设备运营和医院运营的合计收入达到56亿元，占总收入的32%，近几年占比提升明显；其他业务收入占比快速下降，主要是随着外部环境变化，公司拓展的行业及目标客群趋于稳定，咨询服务收入下降。 图5：远东宏信收入结构 公司近几年业绩增长趋于平稳，目前资产、收入、利润增速大约在10%左右。2019年以来，公司整体业绩增速中枢下移，增长趋于平稳，其中，2022年二季末总资产3585亿元，同比增长7%；2022年上半年营业收入178亿元，同比增长10%； 2022年上半年普通股东净利润28亿元，同比增长10%。 图6：远东宏信总资产增长情况 图7：远东宏信营业收入增长情况 图8：远东宏信净利润增长情况 公司保持了较为稳定的分红记录。远东宏信近几年分红率略有下降，但总体来看比较稳定，2021年分红率27%。 图9：远东宏信分红率较为稳定 公司盈利能力稳定，ROE在14%左右。远东宏信的盈利能力近几年基本保持稳定，2021年使用期初期末数据计算的公司的ROE达到14.6%，近几年也基本在14%左右波动。 图10：远东宏信盈利能力较为稳定 产业运营快速发展，凸显公司特色 公司直接从事产业运营，有别于传统金融企业 公司从事设备和医院运营业务。远东宏信将业务延伸到产业运营领域，与传统的金融企业有很大区别。目前公司的主要产业运营板块包括设备运营和医院运营。 公司早在2011年就成立了宏信建发的前身“宏信设备”以专注于提供全方位的建设设备运营及工程服务，在2013年投资运营了第一家医院。 产业运营板块有相对较高的成长性。从收入和净利润增速来看，产业运营板块有着相对更高的成长性，尤其是设备运营板块，医院运营板块的收入和利润增长则受疫情影响有所降低。 图11：产业运营板块的收入增速相对更高 图12：产业运营板块的净利润增速相对更高 宏信建发：为公司带来新的增长动力 公司通过宏信建发开展设备运营服务，宏信建发是我国设备运营服务龙头企业。 宏信建发为客户提供工程机械设备管理与施工服务。宏信建发在全球最大国际建筑信息供货商之一KHL集团评选发布的全球租赁商百强IRN100排行榜居第十四位；根据弗若斯特沙利文报告，按2021年在中国的设备保有量计，公司在新型支护系统、新型模架系统及高空作业平台三个市场均排名第一。受益于龙头地位，公司能够参与国内重大工程项目，如北京大兴国际机场项目、港珠澳大桥项目及火神山医院项目等。宏信建发2022年二季度末总资产达293亿元，2022年上半年实现营业收入35.7亿元，净利润2.9亿元。 宏信建发的主要业务包括经营租赁、工程技术服务。其中经营租赁服务的主要产品线包括新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台及其他设备。工程技术服务主要为不同业务或运营情景打造一站式解决方案，包括设计、设备及材料供应、现场施工及安装、维修及保养和物流服务等。公司的其他业务包括设备及材料转租的平台服务和设备、材料及备件销售。 图13：宏信建发的产品类型 图14：宏信建发的收入结构 宏信建发的扩张空间明显大于金融服务板块，有望给公司带来新的增长动力。宏信建发的业务仍然属于重资产业务，但与融资租赁业务相比，资产扩张空间更大，主要是考虑到两点： 一是设备运营服务行业本身有相对更大的增长空间。随着人力成本提升以及针对建筑工地安全及环保等的监管要求日益严格，新型专业设备需求不断增加。设备用户往往采用租赁的方式使用设备，2021年末钢支护系统、盘扣式脚手架、高空作业平台的设备保有量中，分别有79%、74%、86%来自设备运营服务提供商，因此设备运营服务市场也随之快速发展。根据弗若斯特沙利文估计，以收入计算，中国2017-2021年设备运营服务市场规模年复合增速为13.2%，2021年达到约8900亿元，而未来五年增速预计为13.5%。 图15：中国设备运营服务市场的规模 二是设备运营服务市场集中度很低，宏信建发有望获得更大的市场份额。目前我国设备运营市场有超过1.5万家设备运营服务提供商，CR3只有1.2%，其中宏信建发是最大的设备运营服务提供商，市场份额仅有0.5%。相比之下，美国设备租赁市场上，CR3和最大租赁商的市占率分别为32%和16%，我国设备运营服务市场集中度仍有提升空间。其中宏信建发作为国内最大的设备运营服务提供商，有更强的专业性和品牌声誉，随着公司网点不断铺设，有望获得更大的市场份额。 图16：美国设备运营服务市场高度集中 图17：宏信建发未来将进一步新设服务网点 宏信建发维持较为稳定的设备利用率和毛利率。宏信建发的设备利用率近几年有所波动，但整体而言比较稳定，不同设备的利用率在70%-80%之间。宏信建发在2018年和2019年的毛利率超过50%，近几年毛利率有所下降，主要跟疫情影响以及为客户提供更多的劳动密集型现场施工服务有关，预计后续毛利率将保持稳定。 此外，2021年宏信建发的净利润率为11.6%，ROE为12.5%。 图18：宏信建发的主要设备利用率 图19：宏信建发的毛利率 宏信健康：医院运营稳步增长 公司聚焦医疗资源薄弱地区，在医疗领域开展投资与运营业务。公司定位于“大专科、小综合”，通过“三个一”管理模式，打造标准化、集约化、一体化运营的“一家医院”。截至2022年中报，公司控股医院29家，实际开放床位约1.1万张。公司医院板块2022年二季度末总资产达69亿元，2022年上半年实现营业收入20.7亿元，净利润0.9亿元。 图20：医院板块的“三个一”管理模式 医院运营板块持稳定增长。医院运营板块的收入主要是门诊、住院及体检等收入。 2020年之后受疫情影响，医院运营板块的收入增速有所降低，毛利率也有所下降，但公司在2020年对医院版块进行了重组优化，主动对参股、筹建中、待交割、运营初期的约31家医院进行了转让、处置、关闭，并凭借规模化集约化的资源整合能力，保持了稳定经营。公司近几年不断提升运营效率，单床收入持续提升，2021年约为37万元，但2021年环球医疗、华润医疗单床收入分别为42万元、68万元，相比之下，宏信健康的收入仍有提升空间。 图21：医院运营板块的毛利率 图22：医院运营板块单床收入不断提升 金融业务专业经营，资产质量稳定 融资租赁行业规模萎缩。根据租赁联合研究院发布的《2022上半年中国融资租赁业发展报告》，2022年6月底全国融资租赁合同余额约6.0万亿元，同比下降4%，较2019年的历史最高水平下降10%。全国融资租赁企业总数约1.16万家，较上年底减少314家。 图23：融资租赁行业整体萎缩 远东宏信是行业龙头，依然保持扩张态势。根据租赁联合研究院发布的《2022上半年中国融资租赁业发展报告》，2022年6月末远东国际租赁注册资金位列全国融资租赁公司第8位，是行业龙头企业。在行业整体萎缩的情况下，远东宏信仍然保持了较为稳健的增长，二季末贷款和应收款项余额2799亿元，同比增长10%。 不过我们预计随着行业整体萎缩，未来公司融资租赁业务增速也将有所下降。 图24：远东宏信贷款和应收款持续增长 公司净利差持续提升。从生息资产收益率来看，公司自2018年以来保持了较为稳定的生息资产收益率，平均在7.5%左右。近几年LPR及市场利率下行，但公司通过及时响应客户需求、加大普惠金融等新型业务资产投放力度，保持了较高的收益定价。从负债成本来看，随着市场利率下行，公司的负债成本则逐渐降低。 图25：远东宏信净利差持续提升 资产质量保持稳定。