敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月16日 行业研究 产业化指日可待，钠电未来可期 ——中国化工新时代系列报告之钠离子电池材料 基础化工 宁德时代加码布局，钠电有望加速发展。2021年7月，宁德时代公布第一代钠离子电池，后致力于推进钠离子电池在2023年形成基本产业链，钠电产业化有望加速落地。钠元素在全球分布的丰度和均度较高，对我国打破锂元素价格垄断有一定的战略意义。随着技术的突破和钠离子产业链的完善，降本后的钠离子电池会对传统铅酸电池和锂离子电池起到替代、补充作用。钠离子电池由于循环寿命和能量密度仍然存在一定缺陷，因此更加适用于对能量密度要求不高，但对成本变化非常敏感的行业，因此可以广泛应用于储能、低速电动车等领域。在政策支持以及未来能源转型发展趋势下，钠电的增量空间巨大，未来可期。 钠离子电池成本低、充电倍率高、低温性能和安全性能良好。成本方面，钠离子电池的正负极材料以及集流体的降本空间较大，电解液、隔膜则与锂离子电池相似，有一定的成本压降空间。性能方面，钠离子电池展示出比锂离子电池更好的低温充电性能和更高的功率。另外，由于钠离子电池选用的正极材料钠盐和负极材料碳类均展示出较强的稳定性，使得钠离子嵌入脱出时不会发生反应，同时能避免产生枝晶。在安全性测试中，钠离子电池能做到不起火爆炸，安全性能优良。 钠离子电池正极材料各有所长，层状过渡金属氧化物路线最为成熟。正极材料主流工艺分过渡金属氧化物、普鲁士蓝类化合物、聚阴离子类化合物。其中层状过渡金属氧化物工艺路线成熟，已实现量产，成本相对较低，是最为主流的正极材料。但其循环性能有待提高，较其他两种材料相对较差。中科海纳的钠铜铁锰氧化物已实现145Wh/kg能量密度，是铅酸电池的三倍左右。同时，由于层状氧化物钠电正极材料的生产工艺设备与三元正极材料产线高度重合，在设计时针对个别工序考虑一定的冗余厂房空间和设备，可根据市场需求将三元材料产能灵活切换为钠离子电池正极材料。 普鲁士蓝类化合物、聚阴离子类化合物尚未产业化，静待技术突破。普鲁士蓝类化合物成本低廉、发展空间广阔，有着较高的电压和可逆容量。但是，普鲁士蓝类化合物中的结晶水会对分子结构造成影响，这也是该材料产业化的壁垒所在。另外，普鲁士蓝类化合物也有倍率性能差、循环不稳定、库伦效率低等问题。聚阴离子类化合物具有多面体框架，框架十分稳固，可以获得更高的循环性与安全性，但因其使用价格高昂的金属钒，仍需技术突破降低成本。 投资建议：宁德时代、中科海纳等龙头企业加码布局钠离子电池产业链，钠离子电池产业化进程有望加速，钠离子电池具有成本低、低温性能及安全性能好、充电倍率高等优势，可以广泛应用于储能、低速电动车等领域，发展空间广阔，我们看好钠离子电池产业发展，建议关注：布局正极材料的七彩化学、百合花、美联新材、振华新材；布局电解液的多氟多、中欣氟材、天赐材料、新宙邦；布局隔膜的恩捷股份、星源材质。 风险分析：钠离子电池产业化进度不及预期、原材料价格大幅波动、钠离子电池材料产能建设不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 688707.SH 振华新材 52.01 0.93 2.90 3.42 56 18 15 买入 300586.SZ 美联新材 16.95 0.12 0.62 0.88 140 27 19 增持 603823.SH 百合花 15.58 0.98 0.75 0.99 16 21 16 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-14 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-18%-9%1%10%11/2102/2205/2208/22基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 投资聚焦 今年以来新能源车和锂电池市场快速发展，带动上游锂电材料价格屡创新高，电池厂商开始研究将钠离子电池作为缓解锂资源紧缺的替代品。已知钠在地壳中丰度远远高于锂，且地域分布上钠分布更为广泛易得，钠离子电池正负极的材料、电解液、隔膜、集流体等关键组件的成本更低，充电倍率高于锂离子电池，具有宽工作温度的优势。由于锂电池成本大幅上升给产业链带来较大压力，钠离子电池凭借天然的成本优势有望在未来成为锂电池的补充。 正极材料方面，钠离子电池正极材料的成本显著低于锂电池正极，部分生产工艺设备与锂电重合，目前钠离子电池的单位能量原料成本（0.29元/Wh）显著低于锂离子电池单位能量原料成本（0.43元/Wh），因而更适用于低成本的规模储能领域。 我们看好在钠离子电池产业化以后，钠离子电池正极材料相关企业的投资机会。目前在研的钠离子电池正极材料，主要是过渡金属氧化物、普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物等。其中，过渡金属氧化物技术相对成熟，成本低廉、工艺简单，已实现量产，但结构稳定性差、循环次数低；普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物尚未实现量产，但有望随着工艺改进发挥成本更低、循环性能更强等优势。 我们区别于市场的观点 市场有观点认为目前钠离子电池正处于发展元年，布局钠离子电池的企业大多还处于产业化初期，业绩兑现仍需时间。但我们认为，钠离子电池的产业化进程正在大幅加速，23年宁德时代有望顺利推出钠离子电池，其他布局有钠离子电池企业的项目落地也将加速，23年钠离子电池企业有望实现盈利。 股价上涨的催化因素 钠离子电池正式实现产业化，出货量大幅提升；钠离子电池正极材料技术发展成熟，成本优势充分体现；非产业化钠离子电池正极材料技术取得重大突破，开启产业化进程。 投资观点 宁德时代、中科海纳等龙头企业加码布局钠离子电池产业链，钠离子电池产业化进程有望加速，钠离子电池具有成本低、低温性能及安全性能好、充电倍率高等优势，可以广泛应用于储能、低速电动车等领域，发展空间广阔，我们看好钠离子电池产业发展，建议关注：布局正极材料的七彩化学、百合花、美联新材、振华新材；布局电解液的多氟多、中欣氟材、天赐材料、新宙邦；布局隔膜的恩捷股份、星源材质。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 基础化工 目 录 1、 宁德时代加码布局，钠电有望加速发展 ............................................................................. 6 1.1、 宁德时代加码布局，钠离子电池产业化可期 .......................................................................................... 6 1.2、 钠离子电池成本低、充电倍率高、低温性能和安全性能良好 ................................................................ 7 1.3、 钠离子电池应用场景广泛，储能、低速电动车等行业多点开花............................................................. 9 2、 正极材料各有所长，层状过渡金属氧化物路线最为成熟 .................................................... 12 2.1、 钠离子电池正极：成本显著低于锂电池正极，部分生产工艺设备与锂电重合 ..................................... 12 2.2、 过渡金属氧化物：层状氧化物技术相对成熟，循环性能有待提高 ....................................................... 13 2.3、 普鲁士蓝类化合物：成本低廉发展空间广阔，但结晶水问题是产业化难点 ........................................ 15 2.4、 聚阴离子类化合物：更好的循环性能与安全性能，成本降低后未来可期 ............................................ 17 3、 钠离子电池产业链公司梳理 ............................................................................................. 18 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 20 4.1、 振华新材：锂电正极材料快速扩张，钠电稳步推进增量可期 .............................................................. 21 4.2、 美联新材：锂电隔膜布局进展顺利，钠电正极材料成本优势显著 ....................................................... 24 4.3、 百合花：“化工材料+新能源材料”双主业驱动发展，布局钠电正极材料乘钠电东风 ........................ 27 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 31 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 基础化工 图目录 图1：钠离子电池工作原理 ................................................................................................................................. 6 图2：地壳元素丰度对比 .................................................................................................................................... 6 图3：锂资源分布图 ............................................................................................................................................ 6 图4：金属钠价格走势（元/吨） ..........................................................................................