晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2022年11月18日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 计算机 2.626 传媒 2.139 电子 1.168 医药生物 0.841 非银金融 0.721 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 煤炭 -3.377 有色金属 -1.601 汽车 -1.456 电力设备 -1.414 石油石化 -0.839 数据来源：聚源 开源晨会1118 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】债市阶段性调整压力或将缓解——2022年三季度货币政策执行报告解读-20221117 央行认为未来经济大概率将继续企稳回升，关注远期内生性通胀风险；流动性合理充裕基调整体未变，流动性收敛压力可能将有所缓解；债市的阶段性调整可能接近尾声，看好内需修复的转债市场；此次报告中央行对外部环境更加谨慎，结构性工具是货币政策的侧重点，加大对地产的支持力度，强调市场在汇率形成中起决定性作用。 【金融工程】指增超额回撤不一，私募业绩小幅下调——量化基金业绩简报-20221116 为了对公募量化基金收益表现进行跟踪，我们将市场存续的公募量化基金分为三类：公募量化对冲基金、公募沪深300增强基金和公募中证500增强基金，定期统计不同类型公募量化基金的业绩表现，本报告数据截至11月14日。 行业公司 【可选消费】库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩——可选消费行业2023年度投资策略-20221116 展望2023年，我们有以下几个结论： 1、预计国内可选消费业绩层面于2023Q1期间逐步复苏。原因：（1）下游客户加大去库存力度。（2）国内防疫政策持续优化。 2、预计出口企业2023年有望边际改善。原因：（1）美国通胀出现回落趋势。（2）出口代工企业的下游库存有望出清。推荐标的：华利集团、开润股份等。 3、预计2023年将成为可选消费转型标的业绩兑现的第一年。推荐标的：德昌股份、佛山照明、盾安环境等。 4、可选消费板块仍然有很多“隐形冠军”、细分行业龙头、专注小而美成长赛道的标的，有大量的投资机会，例如电动两轮车、户外露营、宠物、纸包装、等。受益标的嘉益股份、雅迪控股、依依股份等。 【计算机：信安世纪(688201.SH)】拟收购普世科技80%股权，拓展军工数据安全市场——公司信息更新报告-20221117 公司拟发行股份及支付现金购买普世科技80%的股权，拓展军工数据安全市场。暂不考虑并购影响，我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测为2.05、2.65、3.36亿元，EPS为1.49、1.92、2.44元/股，当前股价对应PE为45.8、35.4、27.9倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-112022-032022-07沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 研报摘要 总量研究 【固定收益】债市阶段性调整压力或将缓解——2022年三季度货币政策执行报告解读-20221117 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 央行认为未来经济大概率将继续企稳回升，关注远期内生性通胀风险 央行对内部经济的态度转向积极，对通胀态度由警惕结构性通胀压力变为防范未来通胀反弹。通胀上，三季度以来CPI震荡下行，10月降至2.1%，目前通胀不是制约货币政策空间的矛盾。但央行强调重点关注总需求复苏导致的通胀风险，认为精准防疫优化后消费动能快速释放、总需求复苏升温存在滞后效应等。可见，央行确实认为经济大概率延续复苏态势，内需的扩大将导致潜在内生性通胀风险。 但是我们也必须意识到，国内经济复苏只是初期阶段，央行依然强调，受外部环境复杂严峻、海外通胀依然高位运行、全球经济下行风险加大等拖累，将国内经济恢复基础从“尚需稳固”微调为“并不牢固”，虽然态度边际乐观，但当前的状态距离内生性通胀还有较远的距离，因此关于通胀央行强调的是远期风险。 流动性合理充裕基调整体未变，流动性收敛压力可能将有所缓解 流动性表述在二季度报告“保持流动性合理充裕”的基础上，添加了“为巩固回稳向上态势，做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，我们认为央行关于流动性合理充裕基调整体未变，流动性收敛压力可能将有所缓解。近期流动性快速收敛，债市收益率快速上行，我们认为央行的该表述可能意味着近期央行将通过灵活的公开市场操作维护流动性适宜，11月以来货币市场成交量快速下降，债市降杠杆目的初步达到，为避免金融市场大幅动荡，央行没有必要进一步收紧资金利率，资金利率向政策利率的阶段性收敛压力或将有所缓解。 债市的阶段性调整可能接近尾声，看好内需修复的转债市场 因此，由于当前不存在通胀压力，同时债市去杠杆的目的已基本达到，出于巩固经济回稳向上态势的诉求，我们认为流动性收敛节奏或将放缓，央行仍将维持流动性在合理充裕水平，近期债市和银行理财阶段性调整的压力或将有所缓解。如果后续内需持续修复，内生性通胀压力抬升，央行才有继续收紧流动性的必要性，但目前而言，为时尚早。 同时，随着经济上行，内需修复，我们战略性看好与内需相关的转债市场。 此次报告中央行的其他关注事项 央行对外部环境更加谨慎，重点关注全球经济下行压力蔓延和金融风险。 第二，结构性工具是货币政策的侧重点。下一阶段工作思路中去掉了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，但同时对二季度报中“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”进行细化，调整为“指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放”。我们认为这表明当前结构性工具是货币政策的侧重点，与11月15日央行缩量续作MLF的公告中，称近期通过PSL、再贷款等结构性工具投放中长期流动性，因此没有选择降准置换MLF的解释相呼应。 第三，对地产进一步提高支持力度。在二季度报告的基础上添加“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益”，与近期“第二支箭”、楼市金融16条等思路一致。值得注意的是，2022年9月个人住房贷款利率已经降至4.34%，创历史最低水平，预计可能还会有进一步下行空间。 第四，强调市场在汇率形成中起决定性作用。汇率的表述基本与之前一致，此次三季度报告中新添加“强调 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 市场在汇率形成中起决定性作用”，并在专栏四中阐述“人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”，强调国内经济稳中向好，是汇率稳定最大的基本面。我们此前曾多次强调，稳汇率的核心是稳增长，国内基本面上行和内需转好将逐渐修复市场对未来的谨慎预期，从根本上扭转汇率贬值压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 【金融工程】指增超额回撤不一，私募业绩小幅下调——量化基金业绩简报-20221116 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 | 苏良（联系人）证书编号：S0790121070008 公募量化基金收益表现：500指增超额回撤明显 为了对公募量化基金收益表现进行跟踪，我们将市场存续的公募量化基金分为三类：公募量化对冲基金、公募沪深300增强基金和公募中证500增强基金，定期统计不同类型公募量化基金的业绩表现，本报告数据截至11月14日。 公募量化对冲基金：10月14日以来公募量化对冲基金整体收益率为-0.74%，2022年以来公募量化对冲基金整体收益率为-2.94%。2022年以来，6只量化对冲基金取得正收益，18只量化对冲基金取得负收益，累计收益率排名靠前的量化对冲基金分别为：华泰柏瑞量化对冲（2.66%）、富国量化对冲策略三个月A（1.67%）、华夏安泰对冲策略3个月定开（1.22%）。 公募沪深300增强基金：10月14日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为-0.54%，2022年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为2.99%。2022年以来，37只沪深300增强基金超额收益为正，4只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：万家沪深300指数增强A（10.90%）、鹏华沪深300指数增强（8.93%）、兴全沪深300指数增强A（6.28%）。 公募中证500增强基金：10月14日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为-2.07%，2022年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为3.27%。2022年以来，39只中证500增强基金超额收益为正，5只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：万家中证500指数增强A（9.43%）、华夏中证500指数增强A（8.83%）、华夏中证500指数智选A（8.30%）。 私募量化基金收益表现：中性策略业绩小幅下调 我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。 从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2022年以来（20211231-20221104），私募量化中性产品的收益率为4.67%。 我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2022年10月，头部量化私募中性策略的平均收益率为-0.31%，月度收益率最高为1.96%，月度收益率最低为-3.20%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【可选消费】库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩——可选消费行业2023年度投资策略-20221116 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 展望2023年，我们有以下几个结论： 1、预计国内可选消费业绩层面于2023Q1期间逐步复苏。原因：（1）线下零售相关的细分行业下游客户在 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 2022Q4加大去库存力度，库存有望逐步出清，2023年轻装上阵。（2）国内防疫政策持续优化，预计2023年春节后疫情的影响会显著减弱。 2、预计出口企业2023年有望边际改善。原因：（1）美国通胀出现回落趋势，加息周期或结束，对需求的抑制减弱，自有品牌出海企业业绩有望复苏。（2）出口代工企业的下游客户预计在2022Q4完成库存出清，预计2023年订单恢复正常。 3、预计2023年将成为可选消费转型标的业绩兑现的第一年。家电公司近几年大量切入到新能源车零部件或储能等赛道，截至2022年已经完成前期的产能建设、客户积累并产生一定收入，2023年起预计开始贡献净利润。 4、可选消费板块仍然有很多“隐形冠军”、细分行业龙头、专注小而美成长赛道的标的，有大量的投资机会，例如电动两轮车、户外露营、宠物、纸包装、特种纸、体育用品等。 家电板块2023年投资主线： （1）消费降级主线；（2）汽车零部件主线；（3）储能产业链主线；（4）防御主线，低估值基本面稳定的核心资产。 纺服板块2023年投资主线： 依循库存去化以及疫后复苏逻辑，2023年四条投资主线：（1）品牌端，推荐景气度高的运动户外板块；（2）制造端，建议布局各细分领域内的供应链龙头；（3）上游制造端，看好细分领域逆势扩产、格局优化的龙头标的；（4）建议关注纺服主业稳固，新布局开启第二增长曲线的跨界标的。 轻工板块2023年投资主线： （1）保温杯、电