收购优和博新材料70%股权，加快产能扩张步伐

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月16日买入1同益中（688722.SH）收购优和博新材料70%股权，加快产能扩张步伐公司研究·公司快评基础化工·化学纤维投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn执证编码：S0980522080002事项：公司发布《对外投资公告》，拟使用自有资金1.8亿元增资盐城优和博新材料有限公司，认购公司70%股权。优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目建设手续，现有1000吨超高分子量聚乙烯纤维产能，余下产能建设中。国信化工观点：1）收购优和博新材料70%股权，产能翻倍式扩张。公司拟使用自有资金1.8亿元认购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本1.4亿元，占增资后目标公司注册资本70%。优和博新材料位于盐城市射阳县，主营业务包括高性能纤维及复合材料的制造和销售。优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨的基础。本次收购为溢价收购，优和博新材料股东全部权益价值评估结果为7980.14万元，公司看中优和博新材料和同益中的主营业务重叠，已经形成一定产能规模，且陆续有新产能投产，通过本次收购公司可以实现在行业高景气的背景下快速扩张产能。公司在建新泰二期项目预计2023年末投产，收购项目可以弥补2023年内产能投放的真空期，实现持续稳定的业绩增长。目前公司拥有3320吨/年超高分子量聚乙烯纤维、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。根据前瞻研究院，2021年全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量约为10万吨，产能约6.56万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为5.9万吨。安全防护、海洋产业领域受行业法规、标准和细分领域拓展的推动，需求量增长速度较快，随着其他应用领域，如纺织、体育、建筑等需求的增长，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.37万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.13%。风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。投资建议：预计2022年-2024年公司归母净利润为1.88/2.66/3.63亿元（前值为1.85/2.29/3.04亿元），同比增速为257.5%/41.7%/36.3%；每股收益为0.84/1.18/1.61元/股，当前股价对应PE为23/17/12X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。评论：收购优和博新材料70%股权，快速实现产能翻倍式扩张公司拟使用自有资金1.8亿元认购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本1.4亿元，占增资后目标公司注册资本70%。优和博新材料位于盐城市射阳县，主营业务包括高性能纤维及复合材料的制造和销售。优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期1000吨产能已达产，已订购第 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨的基础。本次收购为溢价收购，优和博新材料股东全部权益价值评估结果为7980.14万元，公司看中优和博新材料和同益中的主营业务重叠，已经形成一定产能规模，且陆续有新产能投产，通过本次收购公司可以实现在行业高景气的背景下快速扩张产能。公司在建新泰二期项目预计2023年末投产，收购项目可以弥补2023年内产能投放的真空期，实现持续稳定的业绩增长。目前公司拥有3320吨/年超高分子量聚乙烯纤维、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。根据前瞻研究院，2021年全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量约为10万吨，产能约6.56万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为5.9万吨。安全防护、海洋产业领域受行业法规、标准和细分领域拓展的推动，需求量增长速度较快，随着其他应用领域，如纺织、体育、建筑等需求的增长，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.37万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.13%。国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品我国超高分子量聚乙烯纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为50%计算，2021年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目和收购公司在建产能投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。国内超高分子量聚乙烯纤维龙头产能快速扩张，维持“买入”评级预计2022年-2024年公司归母净利润为1.88/2.66/3.63亿元（前值为1.85/2.29/3.04亿元），同比增速为257.5%/41.7%/36.3%；每股收益为0.84/1.18/1.61元/股，当前股价对应PE为23/17/12X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。相关研究报告：《同益中（688722.SH）-防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展》——2022-10-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物148316304372404营业收入2833316599801613应收款项1018274066营业成本1872263875751018存货净额99115199301543营业税金及附加4471016其他流动资产117132032销售费用98132032流动资产合计46875683210331346管理费用1924314369固定资产282280357426483研发费用1922334981无形资产及其他4443393530财务费用0(3)(5)(5)(6)投资性房地产715151515投资收益21330长期股权投资00000资产减值及公允价值变动541250资产总计8011093124315081874其他收入(5)(19)(33)(49)(81)短期借款及交易性金融负债04000营业利润6558209296403应付款项3023304582营业外净收支01000其他流动负债27434873131利润总额6659209296403流动负债合计577074118212所得税费用96213040长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2223232323归属于母公司净利润5753188266363长期负债合计2223232323现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计809297141235净利润5753188266363少数股东权益00000资产减值准备(3)(0)411股东权益7211001115113641654折旧摊销1521354147负债和股东权益总计8011093124815051889公允价值变动损失(5)(4)(12)(5)0财务费用0(3)(5)(5)(6)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(8)(20)(83)(81)(187)每股收益0.340.230.841.181.61其它30(4)(1)(1)每股红利0.330.000.170.240.32经营活动现金流5949134214223每股净资产4.284.455.126.077.36资本开支0(22)(100)(100)(100)ROIC6.37%7.43%24%28%34%其它投资现金流(201)(99)000ROE7.90%5.25%16%20%22%投资活动现金流(201)(120)(100)(100)(100)毛利率34%32%41%41%37%权益性融资(1)243000EBITMargin16%14%29%29%25%负债净变化00000EBITDAMargin21%20%34%33%28%支付股利、利息(56)0(38)(53)(73)收入增长-6%17%99%49%65%其它融资现金流24(3)(4)00净利润增长率22%-8%258%42%36%融资活动现金流(89)239(41)(53)(73)资产负债率10%8%8%9%12%现金净变动(231)168(7)6150股息率1.3%0.0%0.9%1.2%1.7%货币资金的期初余额379148316304372P/E57.783.423.316.512.1货币资金的期末余额148316309365423P/B4.64.43.83.22.6企业自由现金流0212210487EV/EBITDA56.466.320.014.010.4权益自由现金流0172210992资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联