行业研究 行业周报 银行业 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年11月15日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 预期明显改善打开估值修复空间 ——银行行业周报 [Table_Authors] 证券分析师： 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.《银行业点评：住户信贷政策进一步发力可能性加大（10月社融数据简评）—20221110》 2.《银行业周报：低迷市场表现带来布局良机—20221107》 3.《银行业周报：三季度营业收增速放缓资产质量压力中体现韧性—20221101》 [table_main] 投资要点： ➢ 行业投资观点：近期疫情防控与房地产融资政策的边际变化对银行业预期产生积极影响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产开发商融资政策全面转向积极明显改善房地产行业风险担忧。在近期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为行业预期明显改善将进一步打开估值修复空间。建议重点逻辑顺畅的江浙地区城农商行（本地实体经济信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；区域经济发达，资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 ➢ 个股普涨，宁波银行、招商银行领涨。11月7日至11月11日，银行（中信）指数+3.47%，沪深300指数+0.56%。子版块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+1.58%、+4.62%、+3.59%、+1.70%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第7位。个股普涨，前期调整幅度较大的标杆行领涨，宁波银行（+10.18%）、招商银行（+7.43%）、平安银行（+5.64%）、杭州银行（+5.52%）、邮储银行（+5.19%）表现前五；民生银行（+0.29%）、中国银行（+0.66%）、南京银行（+0.72%）、渝农商行（+0.86%）、上海银行（+0.87%）表现后五。截至11月11日，银行指数PE(TTM)为4.18倍，PB(MRQ)为0.49倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.42倍，该估值水平隐含的不良率为6.3%，较账面不良率高4.9个百分点。 ➢ 同业存单加权发行利率创8月中旬以来最高水平。11月7日至11月11日，商业银行同业存单发行规模为3441亿元，到期规模4354亿元，净融资-914亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行11bp至2.13%。注意到同业存单加权发行利率连续三周保持2%以上，上周进一步上行，创上一次政策利率下调以来（8月中旬）最高水平。 ➢ 住户信贷政策进一步发力可能性加大。10月社融再现“小月更小”，住户贷款是主要拖累项。住户贷款增量落入我们衡量的悲观情形：继2、4月之后再现收缩。其中，居民短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元，分别同比少增938亿元与3888亿元。10月全国范围内疫情多点并发，对信用卡贷款、消费贷款等短期贷款形成抑制；10月下旬，在销售面积与销售价格的双重压力下，房地产销售额降幅再度扩大，较大程度影响中长期贷款。10月住户贷款年内第三次收缩，表明此前限购松绑和住房贷款利率下降对住户信贷的刺激效果有限，这加大了10-12月住户信贷的不确定性和信贷政策进一步发力的可能性。 ➢ 风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 正文目录 1. 行业观点：预期明显改善打开估值修复空间 ................................ 4 2. 行情回顾：宁波银行、招商银行等标杆行领涨 ............................ 4 3. 同业存单发行情况：发行利率创8月中旬以来的最高水平 .......... 4 4. 货币政策跟踪：公开市场操作回归常态化 ................................... 8 5. 10月社融数据跟踪：住户信贷政策进一步发力可能性加大 .......... 8 6. 上市公司跟踪 .............................................................................. 9 7. 风险提示 ................................................................................... 10 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 图表目录 图1 区间行情跟踪（2022.11.07-2022.11.11） ............................................................................. 5 图2 银行板块估值跟踪 ................................................................................................................. 6 图3 同业存单发行情况（2022.11.07-2022.11.13） ..................................................................... 7 图4 公开市场操作跟踪（2022.10.31-2022.11.11） ..................................................................... 8 表1 重点公司跟踪 ......................................................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 1.行业观点：预期明显改善打开估值修复空间 近期疫情防控与房地产融资政策的边际变化对银行业预期产生积极影响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产开发商融资政策全面转向积极明显改善房地产行业风险担忧。在近期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为行业预期明显改善将进一步打开估值修复空间。 建议重点逻辑顺畅的江浙地区城农商行（本地实体经济信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；区域经济发达，资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 建议重点关注标的： 江苏银行：公司是资产规模靠前的城商行，营业网点在江苏省内广泛布局。得益于区域经济优势，公司近年来基本面改善幅度持续好于同行。目前公司资产质量指标已处于同类银行较好水平，30%左右的业绩增速居行业前列。区域内实体经济需求较好，房地产、融资平台重点领域风险好于同业，以上基本盘仍将支撑公司实现较快的规模增长与较好的资产质量。此外，公司目前的估值水平依然较低，具备很高的安全边际。 宁波银行：公司是资产规模靠前的城商行，基本面优异，业绩长期保持高增长，资产质量为上市银行最优水平。完善的公司治理、扎实的区域经济、出色的经营管理能力是公司区别于同行的基因优势。公司所在区域实体经济发达，中小企业客群丰富，规模增长潜力大。近期受市场情绪影响，公司估值水平显著回落，已具备较高的性价比，中长期投资价值凸显。 2.行情回顾：宁波银行、招商银行等标杆行领涨 11月7日至11月11日，银行（中信）指数+3.47%，沪深300指数+0.56%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+1.58%、+4.62%、+3.59%、+1.70%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第7位。个股普涨，前期调整幅度较大标杆行领涨，宁波银行（+10.18%）、招商银行（+7.43%）、平安银行（+5.64%）、杭州银行（+5.52%）、邮储银行（+5.19%）表现前五；民生银行（+0.29%）、中国银行（+0.66%）、南京银行（+0.72%）、渝农商行（+0.86%）、上海银行（+0.87%）表现后五。 截至11月11日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.18倍，PB(MRQ)为0.49倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.42倍，该估值水平隐含的不良率为6.3%，较账面不良率高4.9个百分点。 3.同业存单发行情况：发行利率创8月中旬以来的最高水平 11月7日至11月11日，商业银行同业存单发行规模为3441亿元，到期规模4354亿元，净融资-914亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行11bp至2.13%。注意到同业存单加权发行利率连续三周保持2%以上，上周进一步上行，创上一次政策利率下调以来（8月中旬）最高水平。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 图1 区间行情跟踪（2022.11.07-2022.11.11） 资料来源：iFinD，东海证券研究所 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-11银行指数区间走势沪深300银行国有大型银行股份制银行城商行农商行0%2%4%6%8%10%12%宁波银行招商银行平安银行杭州银行邮储银行兴业银行中信银行银行（中信）西安银行成都银行苏州银行重庆银行瑞丰银行江苏银行沪农商行郑州银行青岛银行兰州银行厦门银行浦发银行齐鲁银行光大银行江阴银行苏农银行贵阳银行无锡银行青农商行华夏银行张家港行紫金银行建设银行工商银行农业银行浙商银行长沙银行交通银行常熟银行北京银行上海银行渝农商行南京银行中国银行沪深300民生银行上市银行区间涨跌幅-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%房地产传媒建材综合商贸零售轻工制造银行有色金属家电建筑非银行金融钢铁石油石化纺织服装综合金融煤炭食品饮料农林牧渔电力及公用事业基础化工交通运输消费者服务计算机医药通信机械汽车电力设备及新能源国防军工电子各行业指数（中信）区间涨跌幅 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 图2 银行板块估值跟踪 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分。 051015202530354045502006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11